（报告出品方/作者：德邦证券，李骥）
1.1. 以菊酯为核心，布局农药全品类
公司是全球综合性农药巨头，致力于农药全品类发展。公司成立于 1999 年 12 月，于 2002 年在上交所上市。公司现已形成以菊酯为核心，农药原药和制剂 为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。公司依托丰富的产品种类、较强 的研发技术实力和上下游配套完善的优势，已发展成为国内仿生农药行业规模最 大的企业。
公司产业链一体化优势显著。公司是国内唯一一家从基础化工原料开始，合 成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业，公司的核心产品是拟除虫菊酯杀虫 剂，其生产规模、技术水平均位列全国同行第一位，产品品种数量居全球第一位， 销售额位居全球第二位，现已成为菊酯行业的领跑者，产能达 14225 吨/年，其中 卫生菊酯在国内的市占率约 70%。公司以菊酯为核心，持续延伸产品树，除草剂 主要有麦草畏和草甘膦等品种，麦草畏产能达 2.5 万吨，全球第一，规模化和一 体化优势显著；草甘膦产能达 3 万吨，成本优势突出。杀菌剂主要有氟啶胺、吡 唑嘧菌酯等品种，植物生长调节剂主要有抗倒酯、噻苯隆等品种。
优嘉项目稳步扩张，内生增长动力强劲。2020 年，优嘉植保实现营业收入 23.86 亿元，同比增长 36.4%；实现归母净利润 4.10 亿元，同比增长 17.6%。2020 年三季度优嘉三期试生产，产能逐步释放将贡献主要业绩增量。同时，公司决定 投资 23.25 亿元建设优嘉四期，目前项目已进入土建施工阶段。公司正加速跟进 优嘉四期项目，稳步推进新品产业化，为公司长期成长奠定坚实基础。
1.2. 两化重组完成，公司控股股东拟变更为先正达集团
2020 年 11 月，扬农集团计划通过非公 开协议方式转让其所持有的扬农化工的全部股份。本次收购结束后，先正达集团 将持有扬农化工 1.12 亿股股份，占扬农化工总股份的 36.17%，先正达集团将成 为扬农化工的控股股东。
两化重组完成，中国中化正式起航。5 月 8 日，中化集团和中国化工联合重 组完成，中国中化正式揭牌成立。中国中化业务范围覆盖生命科学、材料科学、 基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等八大领域， 是全球规模最大的综合性化工企业，并在生命科学业务中的农化、动物营养和材 料科学业务中的氟硅材料、工程塑料、橡胶助剂等细分领域具有领先优势。先正 达集团主要承接其生命科学板块下的农化业务，是中国中化重要的优势业务之一。 公司是先正达集团的重要组成部分，将充分受益于两化重组，迈向新的发展阶段。
1.3. 业绩增长稳健，抗周期波动能力不断增强
公司业绩总体呈现增长态势。2002-2016 年，公司的营业收入从 3.01 亿元增 长至 29.29 亿元，CAGR 高达 17.7%；归母净利润从 0.24 亿元增长至 4.39 亿元， CAGR 高达 23.0%。2019 年，公司收购同一控制下的中化作物 100%股权和农研 公司 100%股权。2020 年，公司依托“研-产-销”一体化深度运营，继续保持稳 步发展，实现营业收入 98.31 亿元，同比增长 13.0%；归母净利润 12.10 亿元， 同比增长 3.41%。
原药产品是盈利基石，制剂产品成为新的盈利增长点。2018 年前，杀虫剂和 除草剂是公司长期稳定盈利的保证。2019 年收购中化作物后，农药制剂销售快速 增长，盈利能力进一步提高。2020 年，杀虫剂、除草剂和制剂的营收占比分别为 29.9%、23.7%和 21.8%，毛利占比分别为 35.7%、22.1%和 29.1%。
公司利润率总体稳步上升。公司的销售毛利率和净利率自 2006 年起稳步提 高，2020 年的销售毛利率和净利率分别为 26.3%和 12.3%。杀虫剂和除草剂业务 的毛利率分别从 2010 年的 24.2%和 7.6%攀升至 2020 年的 31.5%和 24.5%，制 剂业务的毛利率从 2018 年的 24.1%增长至 2020 年的 35.2%，公司主营业务毛利 率维持在较高水平。
海外市场是公司重要的销售区域。2008 年，公司海外市场的营业收入首次 超过国内市场的营业收入，自此海外市场的营收占比维持在 60%以上。2020 年， 公司努力扩大海外市场的主要品种销售，优化客户结构，海外市场实现收入 59.91 亿元，同比增长 11.4%，占总营业收入的 61.4%；国内市场实现收入 37.64 亿元， 占总营业收入的 38.6%。2020 年，公司海外市场和国内市场的毛利率分别为 21.9% 和 33.9%。
公司期间费用率控制良好，研发费用持续增长。公司的销售费用率和财务费 用率一直保持在较低的水平，2020 年的销售费用率和财务费用率分别为 2.22%和 1.82%；近几年的管理费用率保持在 8%左右。公司研发费用稳步增长，从 2011 年的 0.73 亿元增长至 2020 年的 3.32 亿元，年均复合增速达 18.3%。
2.1. 全球农化企业前 10 强，市值一骑绝尘
公司农药销售额持续攀升，成功晋升全球农化企业前 10 强。2019 年，公司 的农药销售额达到 12.51 亿美元，同比大幅增长 58.8%，2017-2019 年销售额年 均复合增速达 39.2%，公司处于快速成长期。公司全球排名从 2017 年的第 16 位 跃升至 2019 年的第 10 位，市场地位进一步提升，综合实力不断增强。
公司市值一骑绝尘，遥遥领先国内同行。截至 2021 年 5 月 28 日，公司市值 约 338 亿元，远远领先于行业内的利尔化学、利民股份、长青股份、中旗股份和 红太阳等上市公司，同时股价走势也位于中信农药指数以及申万化工指数之上， 公司已成为目前农化领域的龙头标的，具备较强的成长性。
2.2. 注重环保投入，产能持续扩张
公司子公司优嘉植保被工信部评定为全国首批“绿色工厂”。在环保管理方面， 公司进一步强化源头控制、过程监管和末端治理。经过技术攻关，目前公司在清 洁生产方面已获得 25 项发明专利，清洁生产成为扬农化工在继质量、成本之后又 一核心竞争力。公司不断加大环保投入，2019 年公司环保投入资金达到 2.29 亿 元，同比增长 64.8%，占营收的比例为 2.63%。
公司环保绩效表现优异，排污总量远低于核定排放总量标准。在固废管理方 面，优嘉公司自建年处置能力 15000 吨的固废焚烧炉；在废水治理方面，优士公 司两个厂区和优嘉公司分别建有日处理能力 12000 吨和 8000 吨的综合废水处理 装置。
农药行业正经历环保和安全高压常态化。农药行业是高危险系数的行业之一， 生产环节不稳定性多发，其产量易受环保安检等负面事件影响。据国家统计局数 据，国内农药产量在 2014 年达到 374.4 万吨峰值后，总体呈下降趋势，2020 年 国内农药产量为 214.8 万吨，同比微增 1.41%。
中小企业产能持续出清，公司龙头地位进一步稳固。2018 年 4 月以来，江苏 省环保厅要求苏北灌云、灌南、响水和滨海等 4 个化工园区全面停产排查，2019 年受响水“3·21”爆炸事故影响，南方化工、天容集团、联化科技等公司停产，另外， 辉丰股份也于 2019 年 5 月 9 日被要求停产整治。随着政策不断施压，中小企业 产能不断出清，公司菊酯产品的龙头地位有望进一步稳固。
优嘉三期试生产开始贡献业绩，优嘉四期建设稳步推进。2020 年 8 月，优嘉 三期建设完成进入试生产阶段，产能逐步释放将贡献主要业绩增量。同时，公司 于 2020 年启动优嘉四期项目，仍然以菊酯类杀虫剂为核心，布局除草剂，延伸 杀菌剂和增效剂，致力于农药全品类发展。优嘉四期已经完成备案、安评、环评 等行政报批，目前正处于建设阶段，预计 2021 年底投产。优嘉四期计划总投资 23.25 亿元建设 8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和 500 吨/年增效剂，项目投产后，预计实现营收 29.87 亿元，净利润 3.86 亿元。优嘉 三、四期的稳步推进，将助力公司持续高成长。
2.3. 收购中化资产+加入先正达集团，打造“研-产-销”一体化平台
2019 年 10 月，公司以支付现金的方式收购中化作物 100%和农研公司 100% 的股权。2021 年 3 月，公司发布公告拟将中化农化、沈阳科创和南通科技的股权 直接划转至公司名下，转变为一级子公司，由公司对其进行直接管理，提高运营 管理效率。
中化作物和农研公司成为公司的全 资子公司，有利于整合中化国际内部农药业务核心资产，形成“研-产-销”一体化 的更为完善的产业链，产品种类更加齐全。中化作物主要从事农药产品的生产、 销售，农研公司主要从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、 生物活性筛选。
中化作物的主要业务为生产和销售农药产品，2018 年，中化作物的除草剂、 杀虫剂和杀菌剂的销售额分别为 21.16 亿元、4.55 亿元和 2.39 亿元。中化作物承 诺 2019-2021 年实现净利润分别不低于 8142 万元、9756 万元和 11788 万元。 2019-2020 年，中化作物实现净利润 1.6 亿元和 2.99 亿元，均超额完成业绩承诺。
沈阳科创拟建 500 吨氟环唑，未来市场空间可观。沈阳科创主要生产环己酮 系列除草剂、咪唑啉酮系列除草剂、甲氧基丙烯酸酯系列杀菌剂、三唑类系列杀 菌剂、植物生长调节剂和安全剂等。新产品氟环唑为高效、低毒农药，是杀菌剂 市场的领军者。沈阳科创将新建 500 吨/年的氟环唑生产装置，同时配套建设氟氯 苯乙酮中间体生产装置和马来酸回收装置。
南通科技计划大幅提升农药制剂产能。南通科技各类农药制剂产品批复生产 能力为 19450 吨/年，其中 15190 吨/年产品处于停产状态，在产产品 4260 吨/年。 企业拟将停产的 15190吨/年农药制剂产品调整为 5000 吨/年植物营养剂及 24000 吨/年农药制剂产品，项目建成后，南通科技农药制剂产品产能可达 33260 吨/年。
农研公司研发能力强劲，具有大量知识产权。农研公司主要从事新化合物设 计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选，建有国内农药行业目 前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心。农研公司 开发了多个农药新品种，包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈均成为国内市场上 的主导产品，其创制的新型杀菌剂氟吗啉是国内第一个获准正式登记的具有自主 知识产权的农药产品。截至 2018 年 12 月 31 日，农研公司拥有的主要境内专利 多达 286 项，主要境外专利多达 62 项。
先正达集团中国四大业务板块协同发展，扬农化工有望受益于集团内部深度 合作。2020 年 6 月 19 日，由中化农业、先正达、安道麦等公司组建而成的先正 达集团中国正式成立。先正达集团中国是全球领先的农业科技全球化企业，是先 正达集团旗下四大成员单位之一，业务领域包括植保、种子、作物营养、MAP 与 数字农业。先正达集团中国植保业务单元由先正达中国植保、安道麦中国、扬农 化工组成，是中国植保行业的领军者。先正达植保共建设有 6 大原药生产基地，6 大制剂工厂，5 大研发创新中心，其专利和非专利化合物数量均居全国第一。
2020 年先正达集团业绩增长强劲。2020 年先正达集团实现销售额 231 亿美 元，同比增长 5%，若剔除汇兑损失的影响，则同比增长 12%；EBITDA 为 40 亿 美元，同比增长 3%。先正达植保和种子两个业务板块全年实现营收 142.87 亿美 元，同比增长 5%；安道麦全年实现营收 41.28 亿美元，同比增长 3%；先正达集团中国全年实现营收 46.85 亿美元，同比增长 6%。先正达集团依靠产品价格上涨 和优秀的成本控制能力，有效化解疫情和宏观经济增速下滑带来的不利影响，实 现销售的强劲增长。
拟除虫菊酯低毒高效，顺应生态环保要求。拟除虫菊酯是一种低毒高效的仿 生农药。在杀虫剂市场上，随着生态环保要求日趋严格，各国及地区不间断地对 各断农药毒性进行判定并颁布禁用条例，有机磷因高毒性而开始减用、限用，市 场份额大幅减小，高效低毒的菊酯产品成为重要替代品。
拟除虫菊酯迎来新的替代机会。新烟碱类杀虫剂以 18%的市占率位居杀虫剂 市场首位，但由于使用时会对蜜蜂等有益授粉昆虫造成伤害，多个国家陆续对其 加以管制，预计未来增速将逐步放缓。根据欧盟 2017 年杀虫剂销售额 17.2 亿美 元进行计算，新烟碱类退出带来的市场空白大约 3-4 亿美元，拟除虫菊酯有望抢 占该部分市场份额，迎来新的替代机会。随着绿色环保类高效农药的需求量不断 攀升，预计未来几年拟除虫菊酯市场增速有望超过 10%。
拟除虫菊酯主要分为农用菊酯和卫生菊酯两大类。农用菊酯主要应用于大田 作物害虫的防治并广泛应用于果树、蔬菜、茶叶等作物，主要包括联苯菊酯、功 夫菊酯、氯氰菊酯等产品；卫生用菊酯主要用于卫生用害虫的消除，主要包括胺 菊酯、氯氟醚菊酯等产品。
3.1. 农用菊酯：公司关键中间体自给自足，成本优势显著
国内农用菊酯产能受到安全事故和政策影响大幅度缩减，具有环保优势的企 业最为受益。农用菊酯中联苯菊酯持效期长、作用迅速、环境友好，可用于棉花、 果树、蔬菜、茶树等。该产品由富美实开发，于 1986 年进入市场，在 21 世纪初 出于新登记、混配制剂和其在非农领域的增长等原因表现出强劲的增长势头。
联苯菊酯产能主要分布在中国和北美地区，中国是世界上最大的联苯菊酯生 产国。国内联苯菊酯出口的重要市场为美国，出口额占比 41%，巴西是国内联苯 菊酯出口的第二大市场，占比达到 13%，巴基斯坦和以色列的市场份额分别达到 9%和 7%。受到响水“3.21”重大安全事故影响，江苏省盐城市决定彻底关闭响水 化工园区，位于响水的联化科技、南方化工等公司停产，另外，辉丰股份也于 2019 年 5 月 9 日被要求停产整治。江苏作为化工大省受环保整治影响大，有效产能大 幅收缩。扬农化工注重环保投入，联苯菊酯开工稳定，市占率有所提升。
高效氯氟氰菊酯又称功夫菊酯，自 1984 年进入市场时就基本由先正达所垄 断，随后 2003 年陶氏益农与科麦农（现富美实）开发了活性更高的化合物精高效氯氟氰菊酯。目前，国内功夫菊酯的产能中，辉丰股份和扬农化工的年产能 2000 吨，但辉丰股份如今处于停业整顿的阶段，扬农化工有效产能排名全国第一。
氯氰菊酯应用范围较广，该产品在经历了低谷期后，于 2006 年在美国获得 重新登记，随后市场恢复生机，销量逐步提高，相关新产品相继问世。扬农化工 年产能达到 500 吨，处于行业前列。
贲亭酸甲酯作为生产菊酯的关键中间体，公司已实现自给自足。贲亭酸甲酯 是公司通过技术攻关，在国内首次采用连续化工艺，生产安全、环保，产品质量 国内领先。公司的贲亭酸甲酯作为具有国际竞争潜力的主导农药品种和制约国内 农药工业发展的主要中间体，被列入到“十一五”国家科技支撑计划重大项目“农 药创制工程”中的“农药工程化关键技术的开发"课题中，通过项目的实施，为国 内拟除虫菊酯行业的快速发展奠定了坚实的技术基础。2012 年，公司的贲亭酸甲 酯被列为“江苏省高新技术产品”。
3.2. 卫生菊酯：卫生杀虫市场占比超 80%
国内卫生杀虫市场以卫生菊酯为主。卫生菊酯占据国内卫生杀虫领域市场份 额超过 80%，国内家用卫生杀虫制品注册登记的产品有 2400 种，卫生用有效成 分 89 个，其中菊酯类有效成分占比为 42.7%。
国内卫生杀虫制品经过多年的发展，已形成以电热蚊香液、蚊香、气雾剂、 电热蚊香片为主的消费格局，卫生杀虫制品年生产量在 30 亿件左右，其中电热蚊 香液销售额占比为 26%，排名首位。随着城镇人口增加和住房条件改善，卫生杀 虫市场规模将会不断扩大，家庭驱蚊方式将逐渐从蚊香过渡到更安全可靠、价格 也更昂贵的电热蚊香液等。
菊酯价格回归合理水平。2017 年下半年开始，菊酯价格连续攀升，上涨明显， 主要是因为 2017 年的环保督查高压以及“2+26”城市大气污染治理以及 2018 年 4 月江苏省环保厅对苏北灌云、灌南、响水和滨海等 4 个化工园区实施全面停 产排查，致使多家菊酯原药生产企业开车不畅，导致供给端收缩严重。菊酯价格 自 2019 年开始回落，主要原因是前期停产企业部分开始复产，供需趋于平衡， 菊酯价格合理回归。
4.1. 需求端：转基因作物推广带来需求增量
麦草畏传统应用领域规模保持稳定。麦草畏的传统应用领域主要为小麦和玉 米等禾科作物的田间除草，它们吸收麦草畏之后可以很快地代谢分解，具有较强 的适应性。据 USDA 数据，2020 年，全球玉米种植面积达 1.97 亿公顷，同比增 加 1.95%；全球小麦种植面积达 2.22 亿公顷，同比增加 2.45%。
大豆、玉米和棉花为全球主要的转基因作物。从全球转基因作物种植面积增 长的现状来看，增长势头最迅猛的是转基因大豆，主要为应对饲料领域提高饲料 的高蛋白质方面的需求。2019 年，全球转基因作物中大豆的占比为 48.27%，玉 米和棉花的占比分别达到 31.99%和 13.50%。
抗麦草畏转基因作物为麦草畏带来需求增量。抗麦草畏转基因大豆已经在美 国、加拿大获得食用和商业化种植批准，同时耐麦草畏转基因棉花、玉米也获得 批准种植。美国作为主要的大豆和棉花生产国，2018 年的美国大豆种植面积中约 41%种植了耐麦草畏种子，2019 年的棉花种植面积中约 70%种植了耐麦草畏种 子。国际农药巨头不断推广抗麦草畏转基因作物，叠加全球转基因作物种植面积 的稳步增长，有望带动麦草畏需求增加。
按照地区分布来看，美洲国家转基因作物的种植面积最大。2019 年，全球前 三大转基因作物种植国家分别是美国、巴西和阿根廷，种植面积分别达到 7150、 5280、2390 万公顷。其中，美国的转基因大豆种植面积达 3043 万公顷，同比减 少 360 万公顷；巴西的转基因大豆种植面积达 3510 万公顷，首次超过美国；阿 根廷的转基因大豆种植面积为 1750 万公顷。转基因大豆计划在 2021 年开始运用 在巴西和阿根廷的商业领域，将有力推动麦草畏的需求。
亚太地区作物保护相关产品的销售额为全球第一。2019 年亚太地区作物保护 产品销售额高达 183 亿美元；拉丁美洲地区作物保护产品的销售额为 160 亿美元， 较 2018 年 147 亿美元有明显增长，进一步证明了拉美地区农药市场的潜力。
麦草畏因漂移产生的药害问题并非无解。麦草畏挥发性强，易发生漂移，从 而对周围敏感的阔叶作物造成药害并影响其生长。麦草畏的使用也因此长期受到 监管，限制了麦草畏的发展。2020 年 10 月 27 日，美国环保署重新批准拜耳的 XtendiMax 和巴斯夫的 Engenia 这两种麦草畏产品新的五年登记，并延长了先正 达的 Tavium®Plus VaporGrip（麦草畏+精异丙甲草胺），该决定对麦草畏未来发 展具有积极影响。
4.2. 供给端：公司产能居全球第一，规模优势显著
麦草畏行业集中度较高，全球 CR3 达 60%。扬农化工产能达到 2.5 万吨/年， 占全球总产能的 33%，是全球最大的麦草畏供应商。此外，国内麦草畏供应商还 有长青股份、升华拜克和嘉隆化工，产能分别为 0.5 万吨、0.2 万吨和 0.15 万吨。 海外生产企业中巴斯夫的年产能达 1.6 万吨。
麦草畏的生产工艺主要有三氯苯法和二氯苯法。巴斯夫和长青股份采用的是 1,2,4-三氯苯法，该工艺由于会产生难以分离的异构体，产品纯度会受到一定影响。 扬农化工采用的是 2,5-二氯苯胺路线，该工艺中重氮化反应无废盐及含酚废水产 生，且反应收率可高达 95%以上，水解后的稀硫酸经过回收处理后可循环利用， 是一种清洁环保的生产工艺。同时，扬农化工依托集团氯化苯和二氯苯胺的原材 料优势，进一步巩固了在行业中的领先地位。
麦草畏当前价格处于历史低位。2015 年初开始，麦草畏价格持续下跌，主要 原因是 2015 年国内麦草畏出口退税率从 9%增加到 13%，提供降价空间；WIT 原油价格从 2014 年 100 美元/桶下降至 2016 年的 35 美元/桶，导致麦草畏成本 下降；产品市场接受速度慢于预期，北美市场真正放开抗麦草畏制剂登记在 2016 年 4 月以后。2019 年以来，麦草畏价格小幅下行，主要是因为麦草畏漂移问题， 美国阿肯色州、伊利诺伊州、印第安纳洲依次对麦草畏制定使用限制。2020 年 10 月，美国 EPA 重新批准麦草畏数款制剂产品，麦草畏有望迎来转机。
5.1. 需求端：需求增长稳定，未来增量在于下游转基因渗透
全球氨基酸类除草剂市场稳定增长。2020 年，全球氨基酸类除草剂市场规模 达到 67.2 亿美元，2003-2020 年 CAGR 达 5.6%。未来随着草铵膦市场的快速发 展和草甘膦的稳步增长，全球氨基酸类除草剂市场将保持小幅增长的态势，预计 到 2025 年市场规模有望达到 78 亿美元。
草甘膦是全球第一大除草剂，需求保持稳定。自 1996 年全球抗草甘膦转基 因作物开始被大量推广和应用，草甘膦的使用量呈爆发式增长。近几年因其抗性 的累积和禁限用政策的影响，草甘膦的市场规模及其全球占比都略有下滑，但仍 然是全球最大的除草剂品种和全球第一大农药。2020 年，全球草甘膦市场规模为 56亿美元，占氨基酸类除草剂市场的83.4%。近几年全球草甘膦需求量保持稳定， 保持在 70 万吨/年左右。
全球草甘膦市场高度集中。2019 年，全球草甘膦使用前 5 大区域是巴西、美 国、阿根廷、中国及澳大利亚，合计用量占全球用量的近 60%。草甘膦使用集中 度高主要是因为这些国家具有农业禀赋优势，另一方面是因为这些国家抗草甘膦 转基因作物如大豆、玉米、油菜和棉花等渗透率较高。
耐草甘膦转基因玉米的推广打开草甘膦的需求空间。转基因玉米自商业化后， 其种植面积总体上呈稳步增长的趋势，2019 年全球转基因玉米的种植已达 6090 万公顷，占全球转基因作物种植面积的 32.0%。据 ISAAA 统计，转基因玉米 238 个转化事件中有 145 个转化事件为转耐草甘膦基因，被许可应用种植。2020 年受 疫情影响，全球各国更加重视粮食安全，玉米作为全球第一大粮食作物，其种植 面积将有所提升，从而带动草甘膦的需求量增加。
国内有望放开转基因玉米的种植。2020 年 1 月，农业部公告大北农的 DBN9936（抗虫、耐草甘膦）和杭州瑞丰的双抗-125（抗虫、耐草甘膦）2 个转 化体获批转基因玉米安全证书。若这 2 个转化体品种能成功变为转基因玉米品种，将在国内进行商业化推广种植。而玉米作为国内第一大粮食作物，草甘膦的需求 有望再上新台阶。
百草枯被多国禁用，草甘膦替代需求有望提升。由于百草枯毒性强，伤害性 大，全球范围内禁用百草枯国家和地区已超 48 个，包括中国和巴西等百草枯使用 大国。2020 年 9 月，中国农业农村部决定自 9 月 25 日国内禁止经营和使用百草 枯；巴西 Anvisa 也决定自 9 月 22 日起巴西国内禁止生产或销售该有效成分。考 虑到百草枯的替代品之一草铵膦价格较高，高性价比的草甘膦替代潜力更大。
5.2. 供给端：中小产能逐步退出，行业集中度持续提升
草甘膦的合成工艺主要有甘氨酸法和亚氨基二乙酸（IDA）法。相较于甘氨 酸法，IDA 法生产出的产品纯度更高（可得到 97%以上的草甘膦原粉），且有环保 成本较低和综合收率较高的优点。德国拜耳和扬农化工采用的都是 IDA 法，而国 内大部分生产厂家仍采用的是甘氨酸法。
IDA法是更具有竞争优势的合成路径。IDA法和甘氨酸法生产成本差别不大， 按照 2021 年 3 月价格计算，每吨草甘膦的生产成本约 2.3 万元。然而 IDA 法属 于环境友好工艺，甘氨酸路线产生的污染物较多，环保成本高。在当前环保高压 态势下，IDA 法是今后企业发展的方向。
全球草甘膦供应较为稳定。2019 年全球草甘膦产量达 78.8 万吨，2013-2019 年 CAGR 为 2.26%。2019 年，德国拜耳（孟山都）的草甘膦产能为 37 万吨，占 全球产能的 35.6%，国内企业中，泰盛化工、福华化工、新安化工产能分别为 13、 12 和 8 万吨，占全球产能的 12.5%，11.5%和 7.7%。
国内草甘膦产能持续收缩。受到供给侧改革和环保监督的双重影响，国内草 甘膦供应端较为紧张，2020 年国内草甘膦产能为 72.2 万吨，较 2016 年的 100.2 万吨减少 28 万吨，且退出产能工艺路线多为甘氨酸法。乐山福华、兴发科技和新 安化工产能分别为 15 万吨、13 万吨和 8 万吨，位列国内前三，扬农化工具备草 甘膦产能 3 万吨，占国内总产能的 4.3%。
国内草甘膦产量稳步增长，出口比例略有下滑。2020 年，国内草甘膦产量达 55 万吨，同比增加 1.85%，2016-2020 年 CAGR 为 2.04%。国内草甘膦的出口 量自 2016 年持续下滑，2019 年出口量为 39 万吨，出口量占国内产量的比重也 从 2016 年的 94.1%下滑至 2019 年的 72.3%。
中小产能持续退出叠加龙头企业兼并重组，行业集中度将进一步提升。草甘 膦行业开工企业数自 2014 年景气高峰时的 30 多家减少至目前的 11 家左右，行 业集中度提高明显。2021 年 4 月，江山股份发布公告拟收购福华通达 100%的股 权。若此次交易顺利完成，江山股份将拥有 22 万吨草甘膦产能，占据全球 20% 以上的产能份额，并成为仅次于拜耳的全球第二大草甘膦供应商。国内两大龙头 的整合或将再次重塑行业的供给格局。
草甘膦价格创新高，进入新一轮景气周期。2020 年全年受疫情和四川洪水的 影响，生产厂商复工复产均有所推迟，价格持续攀升。2021 年，在国内中小落后 产能持续退出和上游原料价格上调的背景下，草甘膦价格从 2020 年初的 2 万元/ 吨上涨至 2021 年 5 月的 4.5 万元/吨，涨幅超 100%，创近 6 年历史新高。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
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