（报告出品方/分析师：天风证券 吴立 于特）
1.1. 发展：深耕整车设计十六年，研发+制造+出海多轮驱动
公司是中国最大的独立汽车研发公司，研发+制造+出海多轮驱动，成长逻辑清晰！阿尔特汽车技术股份有限公司成立于 2007 年 5 月，同年在北京、上海、长春设立子公司。
成立之初，公司专注于整车及整车平台全流程的研发。
2007~2008年，公司初步具备燃油汽车整车开发设计全流程业务的能力，完成江铃 X8、海马丘比特的整车设计工作。
2009年，公司开始进行新能源汽车的研发，于2012年完成股份制改造，并于2020年成功登陆A股创业板，成为国内首家独立汽车设计上市公司。基于多年来为主机厂全流程研发的know-how，公司开始从设计向核心零部件研发制造延伸。
2014年，公司建立V6发动机研发生产基地，成为我国唯一向市场独立销售V6发动机的企业。
2016年，公司成立四川阿尔特新能源汽车有限公司，掌握新能源汽车动力系统的关键技术，目前已具备各类型减速器、耦合器和增程器的开发、验证和生产能力。
2022年，公司发起设立深圳壁虎新能源汽车科技有限公司进军滑板底盘；量产全球首创电磁式DHT，并推出全新高集成度智能数字化底盘。
公司的成长史亦是中国智能电动汽车在全球市场弯道超车的奋斗史，公司自2023年起开始向世界输出“中国智慧”。
2023年2月，公司子公司与国内某领先整车制造上市公司签署合作意向书，在新能源车型海外市场的适应性开发、生产制造及销售方面展开合作；同年4月，公司与马来西亚上市公司SUNSURIA BERHAD签署合作协议，拓展马来西亚及东南亚市场。
1.2. 主营：“研发+制造”双轮驱动，三大业务板块协同发展
公司以整车及整车平台全流程研发、核心零部件研发制造、新能源智能化平台开发业务为核心。公司零部件客户与整车设计客户高度协同，优质的整车研发服务能够为零部件制造业务实现导流，“研发+制造”双轮驱动公司成长。同时，公司前瞻性布局新能源智能化平台，旨在抓住未来汽车行业形态核心技术点，强化整车研发设计攻关能力。
（1）整车及整车平台全流程研发业务：主要包含多级别乘用、商用、特殊场景专用新能源汽车及燃油汽车、新能源汽车平台、商用车平台（含无 B 柱 KCAR 平台）、滑板底盘等全流程研发；客户方面，公司累计服务客户80余家，已服务自主品牌如一汽集团、东风汽车集团、北汽集团、吉利汽车等知名车企；新势力客户为小鹏、蔚来、合众等；合资品牌客户为东风本田、广汽本田、一汽大众等。
（2）核心零部件研发制造业务：主要包含新能源汽车耦合器、减速器、多合一动力总成及高性能 V6 燃油发动机和 V6 清洁能源发动机等研发制造。客户方面，电磁式 DHT 已正式为上汽通用五菱量产供货；第一代V6发动机持续为北汽BJ80配套搭载；新能源汽车减速器为广汽本田、东风本田稳定量产供货。
（3）新能源智能化平台开发业务：主要包含服务平台（SOA 架构、SOA 开发者平台及开发工具等）、智驾平台（智能驾驶解决方案等）、智舱平台（智能座舱等）、智控平台（动力域控制器、智控平台控制器、智控平台 PLUS 控制器、区域控制器等）及智能网联终端等软硬件开发。其中，SOA开发者平台已上线服务客户，智舱平台已实现销售业绩零突破，控制器产品逐步进入量产期。
客户方面，公司已积累庞大客户群体，累计服务客户80余家，已成功为客户开发近400款车型，包括造车新势力、自主品牌及合资品牌。
公司已经成功为客户开发近 400 款车型，包括小鹏 G3、合众哪吒 N01、合众哪吒 U、天际 ME7、观致 7、北汽新能源 LITE、北汽新能源 ARCFOXα、广汽本田 VE-1、东风本田 XNV等，积累了丰富的设计经验。
1.3. 财务：业绩拐点有望来临，持续高研发投入夯实增长动能
营收端受疫情影响明显，业绩有望随疫情结束迎来拐点。
公司2019~2022营业收入分别为885.41/821.05/1,272.28/947.14/百万元，yoy分别为11.43%/-7.27%/54.96%/-25.56%。
公司研发业务对人员自由流动要求较高，2020年与2022年受疫情影响较为严重且在2022年形成累积效应，研发设计业务阶段探底致收入下降；随疫情基本结束，公司2023年Q1营收迎来复苏，达237.95百万元，同比增长12.5%。
我们认为，公司整车研发设计订单的释放此前受疫情波动影响严重，随着疫情基本结束，在手订单顺利执行及项目验收增加，2023年公司业绩有望迎来修复。
新能源收入占比持续上升，与中国智能电动汽车共成长。
2018年~2022年，新能源汽车设计业务占整车设计业务收入分别为64.37%/72.58%/76.69%/84.34%/84.82%。新能源汽车设计收入占比逐年提升，我们认为原因主要系近年来新能源汽车行业发展迅速，主机厂对公司这类第三方新能源汽车设计和研发服务需求持续增。
此外，公司作为国内最大的独立汽车设计公司，服务80余家主机厂客户，能及时了解市场动向，并在中国智能电动汽车快速崛起的过程中积累新能源汽车整车设计know-how，有望充分赋能公司出海战略。
公司盈利能力优秀，加大研发投入支撑长期发展。
毛利率方面，2019年~2021年分别为33.13%/33.67%/37.32%，经2022年下降至31.54%后，2023年第一季度公司毛利率回升至36.66%。公司毛利率总体维持在相对较高水平，我们认为主要原因系公司市场领先地位显著，具有较高的议价能力；2022年公司整体毛利率水平降低，系零部件制造业务占比提升所致。
公司持续加大研发投入， 2019~2022年研发投入分别达58.93/82.60/151.45/192.46百万元，占营收比从2019年6.66%增长至2022年20.32%。2022年，公司在人员流动不便期间，重点加强推动自主研发项目，多个造型设计、工程开发及核心零部件前沿项目取得重要进展。
我们认为，公司通过持续加大技术研发投入，有助于不断提升整车研发实力、掌握前沿技术，有望在中国新能源汽车出海进程中持续扩大技术优势、保障业绩长期增长。
2.1. 整车设计：汽车产业链前端环节，AI赋能有望降本增效
汽车设计流程复杂，是新车型能否在市场中取得成功的关键。
汽车设计是基于充分的市场调研和客户需求分析，综合考虑汽车所在区域的文化、环境、法律法规、成本、制造、物流运输等因素，运用多种理论和技术手段对汽车产品进行定义、构造、分析、验证，直至保证汽车产品可进行批量化生产的一项系统工程。
产业链方面，汽车设计行业主要采购包括汽车零部件、油泥、树脂、钢铁等原材料，以及办公用品、试验设备、应用软件等。上游行业包括汽车零部件制造商、物料制造商、设备制造商、软件开发商等；下游行业为汽车制造商。
汽车设计是汽车产业链的前端环节，在很大程度上决定车型能否在竞争激烈的市场中获得成功。
以丰田bZ4X为例，2022年10月~2023年3月中国市场销量仅7584辆，作为丰田bZ纯电系列产品的首款车型，上市以来的总销量不如理想汽车在2023年2月单月销量的一半，我们认为背后核心原因是采用了日本车型的研发架构并直接搬运到中国市场，忽视了汽车研发设计在市场竞争中的关键作用。
为扭转在中国电动汽车市场的颓势，丰田汽车将在中国建立全新的研发体制，以更符合中国消费者的需求。
汽车设计随计算机软硬件技术不断发展，AI有望引发新一轮行业变革。
随着计算机软硬件技术的发展，汽车工程设计形成了“全领域、全方位、全流程”的仿真技术格局，仿真技术能够减少试验验证频率，提升汽车整车设计的创新力度，逐步发展形成同步工程设计、平台化设计等汽车工程设计方法。
AI发展亦从多角度变革汽车设计行业，如英伟达旗下Omniverse平台可实现3D协作，令设计人员可以远程协作并高效设计3D模型；同时Omniverse可构建物理参数精准的大规模虚拟世界，帮助汽车生产设计企业建立虚拟工厂及虚拟仿真试验场；AI绘图工具Midjourney 仅需关键字就能透过AI算法生成相对应的图片，并可选择不同艺术风格，可为汽车造型设计师提供大量灵感来源。
宝马集团已使用Omniverse平台改善设计及生产效率。宝马集团的未来工厂 2.0从设计、模拟、运营到维护均完全在Omniverse Enterprise 中完成，并披露通过Omniverse应用使生产规划效率提高30%，在2025年将单车生产成本相比2019年削减25%。
我们认为，AI未来将大规模应用于整车研发设计领域，为企业提供从设计到验证的多种便利，提升研发设计效率从而缩短研发周期。
2.2 国内：电动智能趋势下量价齐升，份额有望向头部设计公司集中
2.2.1. 需求端：电动智能化趋势推动汽车设计市场量价齐升
量：国内新能源汽车市场迅速增长，新势力入局推动车型更新迭代加速。
国内新能源汽车市场近两年来高速发展，2022年新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，新能源汽车渗透率达到25.6%。在电动化趋势下，主机厂尤其是新势力利用VR技术、设计决策与工程验证生产验证并行的开发顺序、提前引入供应商等途径，实现车型迭代速度提升、缩短研发周期。
据科尔尼数据，在成熟平台的前提下，传统主机厂最快需要36个月完成新车型的量产开发，而领先的新势力主机厂则将这一周期大幅缩短至20个月。
我们认为，汽车电动智能化浪潮下新车型更新迭代加速，汽车设计需求显著增加，具备丰富新能源汽车设计经验的汽车设计公司有望充分受益。
价：智能化趋势显著推高单款车型研发投入。
普华永道思略特《数字化汽车报告》分析指出，到2030年，电动动力总成和自动化功能将导致物料清单增加20%到40%。此外，考虑到软件的占比不断提升，开发将更为复杂，尤其是在测试和验证阶段。
国内智能电动汽车领域，传统车企、新势力造车、互联网造车，三股势力纷纷入局。传统车企智能化加速，长城汽车、吉利汽车纷纷上马高级别自动驾驶项目，加速智能驾驶的研发进程；华为、小米、大疆等科技公司跨界入场；同时，造车新势力也不断涌现。
2022年，蔚来、理想、小鹏的单车型研发投入分别为15.4亿元、22.6亿元、13亿元，相比于阿尔特于2020年所总结的单款车型全新设计、开发、试验的整车费用1.5~2.5亿元已有显著提升。
我们认为，汽车产品智能化程度是未来市场竞争中的重要因素，新车型研发或围绕智能化软硬件开发、适配和验证等过程展开，单车型研发投入有望持续提升。
2.2.2. 供给端：市场份额有望向具备全流程设计能力的公司集中
国内独立汽车设计公司相比不同类型竞争者均具备优势，拥有全流程设计能力的公司未来或将占据市场领导地位。
国内汽车设计市场中主要分为三类机构：第一类为依附于汽车生产企业的研发设计机构；第二类为依附于汽车零部件生产企业的研发设计机构；第三类为国内外独立汽车设计公司。
各类机构均没有在国内市场形成垄断格局，国内汽车产品研发、设计及咨询服务市场相对较为分散。
国内独立汽车设计公司以独立设计模式为主导，相比于其他市场参与者具有如下优势：
（1）相比国外独立汽车设计公司，国内独立汽车设计公司设计成本相对较低且更了解国内市场需求；
（2）相比汽车生产企业研发部门，国内独立汽车设计公司管理和创新机制灵活、服务意识强，具备较强的市场竞争能力；
（3）相比汽车零部件生产企业的设计部门，在设计理念上更加符合整车设计要求，在开发过程中遇到设计与其他环节存在矛盾时，能够从整车设计角度进行平衡和协调。
同时，多数公司业务集中在整车设计的某一环节，如创意设计、工程设计、样车试制等，只有为数不多的公司具备全流程的整车设计能力，在行业内尚未形成具有绝对市场竞争地位的设计公司。
我们认为，未来随着汽车设计行业的逐步成熟和市场竞争的优胜劣汰，流程完整、业务齐全、技术能力突出的综合性设计公司将逐步占据市场的领导地位，市场份额有望向具备全流程设计能力公司集中。
2.3. 海外：日本+东南亚+欧洲新能源转型需求明确，中国产业链出海优势显著
日本新能源渗透迟缓，政府通过延长补贴坚定新能源引导方向，中国企业凭借成熟技术及供应链开拓市场有助战略性提升国际品牌形象。由于主要依靠燃油发动机技术优势生产燃油汽车和混合动力汽车，日本新能源汽车发展速度趋缓。
2021年日本新能源渗透率仅1%。日本政府于2022年加大对购买纯电动汽车和插电式混合动力汽车的补贴力度，最高分别达到原先的2倍和2.5倍，纯电动车型最高补助额可达80万日元（约4万元人民币）。
日本政府已决定将新能源汽车的补贴延长至2023年底，同时对燃效好的车型提供优惠的环保车减税措施也将延长，从2023年4月底到期前延长至2023年年底。
东南亚新能源市场尚处起步阶段，马来西亚与泰国推出关税减免政策，为中国新能源汽车出口创造良好条件。
目前，印度尼西亚新能源汽车渗透率尚不足1%，马来西亚与泰国的新能源汽车市场均处于起步阶段，本地汽车产业基础薄弱，因此纷纷采取多项补贴、关税减免政策。印尼政府计划2023年为每辆在国内生产的电动汽车提供最高8000万印尼卢比（约合5130美元）的补贴，为每辆混合动力电动汽车提供约4000万印尼卢比的补贴，旨在到2030年将当地电动汽车的销量提高三倍，同时引入电动汽车制造商在当地投资，以实现建立本土供应链的愿景。
马来西亚政府宣布在2023年12月31日以前，免除100%电动汽车进口税和消费税、电动汽车整车进口（CBU）免道路税；对于组装进口电动汽车（CKD），也在2025年12月31日前免征100%的销售税。
泰国政府针对电动车免除进口税，2022年至2023年间进口到泰国的新能源车最高可享受进口税六折，同时，电池等新能源车关键部件进口可享受免收进口税的政策优惠。
我们认为，印尼等国为吸引投资而采取的补贴及减免关税政策为包括独立汽车设计商在内的中国新能源汽车产业链出海创造了良好的条件，具备领先新能源汽车技术的厂商有望充分受益。
欧洲汽车电动化转型目标明确，中国车型品牌认可度提升并加大欧洲业务投入。
2023年2月14日，欧洲议会通过《2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议》， 2035年前实现在欧盟销售的新车的二氧化碳排放量减少100%。
从2035年起，欧洲将禁止销售新的汽油车、柴油车和轻型商用车，包括插电式混动车型。
中国车型品牌认可度提升，2022年蔚来ET7击败奔驰EQE获得有“汽车界奥斯卡奖”之称的“金方向盘”奖年度最佳中大型车，成为首个斩获“金方向盘”奖的中国品牌车型。
中国品牌加大向欧洲出口产品的业务投入，2023年3月底，蔚来准备在法兰克福开设德国第二家NIO House。
吉利、比亚迪将2023年作为发力欧洲市场的关键年份：吉利旗下有三个出海的品牌，领克、Smart和Polestar极星；领克在欧洲中高端出海品牌中表现突出，今年在欧洲销售目标10万辆。比亚迪目标销量20万辆。
我们认为，欧洲国家有着较为严格的碳中和目标，新能源汽车市场空间较大，有望催生贴合欧洲市场的新能源车型设计需求，具备国际化视野、熟悉欧洲市场需求及准入标准的中国汽车设计公司有望在出海中率先获取订单。
中国产业链出海优势显著，具有平台型优势的整车研发设计企业有望扬帆出海。我国的汽车产业正沿着智能化、电动化等路径迅速发展，新能源汽车国产品牌具有高竞争力，海外市场认可度不断提升。根据中国汽车工业协会的数据，2022年，我国汽车企业出口311.1万辆，同比增长54.4%，乘用车出口已进入世界前三，中国汽车成为中东和拉丁美洲汽车市场的领跑者，并在欧洲市场占据重要位置。
我们认为，在中国新能源汽车出海过程中，与国内外车企建立良好合作关系、具有平台型优势的整车研发设计企业将有效推动全产业链出海，同时为自身开启新增长曲线。
2.4. 市场规模：预计2025年全球独立汽车设计市场容量超1493亿元
2.4.1. 国内： 2025年国内独立汽车设计市场规模有望超317亿元
国内市场增长主要来源于新上市车型款次增加、设计价格上升及开发周期缩短。据汽车之家，国内新上市车型数量（不含改款）从2015年177款增长至2022年311款，年均复合增长率8.39%；根据阿尔特招股书，单款车型设计价格约1.5~2.5亿元，全新车型开发周期约2~3年。
参考过去7年的复合增长率，我们假设国内新上市车型数量未来年增长率为9%；结合阿尔特招股书与汽车智能化趋势，假设2021年单款车型设计价格价格为2亿元，未来每年设计价格增长10%；考虑到车型迭代加速趋势，假设开发周期由2021年2.5年逐渐缩短至2025年2.1年；假设独立汽车设计公司市场占比在15%~25%之间，我们测算到2025年，国内独立汽车设计市场规模将有望达到317.15亿元。
2.4.2. 全球： 2025年全球独立汽车设计市场有望超1493亿元
海外新能源汽车前景广阔，研发费用增加催生独立汽车设计千亿级市场。
据阿尔特招股书，委外设计费用占整车厂研发费用比例约10%~20%；据Statista，2020年全球汽车业研发费用为1380亿欧元（约10902亿元人民币）；据IHS Markit，2021年全球车企研发费用平均增长6.5%。
我们假设未来全球汽车业研发费用年增长率为6.5%，保守估计委外设计费用占比10%，测算得2025年全球独立汽车设计市场规模为1493.67亿元。
3.1. 整车全流程研发设计：公司业务核心，AI赋能有望推动降本增效
3.1.1. 整车研发：覆盖整车研发全产业链，已积累丰富研发经验及客户资源
全流程整车研发是公司核心优势，深耕多年积累丰富设计经验+客户资源。
公司具有成熟的从汽车商品企划到试验验证等整车全流程研发经验，包括商品企划、造型创意、工程可行性分析、性能开发、仿真分析CAE、结构设计、SE同步工程、样车试制和试验验证。
公司已经成功为客户开发近 400 款车型，包括小鹏 G3、合众哪吒 N01、合众哪吒 U、天际 ME7、观致 7、北汽新能源 LITE、北汽新能源 ARCFOXα、广汽本田 VE-1、东风本田 XNV等，公司已积累庞大客户群体。
新能源汽车研发实力雄厚，为公司出海战略打下坚实基础。
2018年~2022年，新能源汽车设计业务占整车设计业务收入分别为64.37%/72.58%/76.69%/84.34%/84.82%。
在国际化发展战略上，公司将依托近 20 年来在国内外积累的新能源汽车全流程研发经验，重点推动向汽车新能源化变革中及潜在变革国家进行技术、产品、服务等一揽子供给输出。
我们认为，公司于2009年起便布局新能源汽车研发，目前已具有国际领先竞争力，在全球新能源转型趋势下，公司出海业务或将成为未来公司增长重要驱动力。
3.1.2. 整车平台研发：发起设立壁虎科技，布局滑板底盘缩短整车研发周期
壁虎科技拥有华为基因，获宁德时代增资，滑板底盘研发实力雄厚。2022 年2月，公司与董事长宣奇武、刘江峰等共同发起设立深圳壁虎新能源汽车科技有限公司，布局滑板底盘相关研发及制造业务。
壁虎科技自诞生之初便具备华为基因，通过多项优势完善公司布局：
（1）创始人背景深厚：主要出资人刘江峰曾担任华为荣耀总裁，在华为资历深厚，先后创办多点Dmall、黑鲨科技、优点科技；现任CEO彭锦洲曾担任华为荣耀副总裁，后加入港湾网络、出任锤子科技总裁。华为团队基因为壁虎科技带来强大软件能力；
（2）技术实力雄厚：壁虎科技核心研发团队自 2019 年开始重点研发滑板底盘相关技术，已推出自研GDA（Gecko Digitalized Architecture）先进数字底盘架构、全栈自研开放化车载操作系统Poly OS。2022年12月，壁虎科技获宁德时代全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司增资，持股比例达7.65%。
滑板底盘是当前汽车行业最重要的革命性技术之一，为公司整车设计研发业务打造新的长期增长点。
（1）缩短研发周期：滑板式底盘，即将电池、电动传动系统、悬架、刹车等部件提前整合在底盘上，实现车身和底盘的分离,设计解耦，是当前汽车行业最重要的革命性技术之一。滑板底盘的简单定义为：滑板底盘=非承载式车身+电池/底盘一体化+线控转向/线控制动。
基于这类平台，车企可以大幅降低前期研发和测试成本，同时快速响应市场需求打造不同的车型。
（2）开发先进技术产品：基于滑板底盘技术，阿尔特推出“全新一代”高速智能数字化汽车平台（RUBIK）及低速智能数字化平台（ISE），融合了集成化、模块化、柔性化、轻量化理念，应用了上下车体分离、一体式铸造、线控底盘、CTC、超高压、集成式热管理、扁线油冷电机、SiC逆变器、中央计算平台等17类先进技术；
（3）市场前景广阔：滑板底盘短期已在物流车上取得应用，未来具有较大增长空间，根据QYR(恒州博智)的统计及预测，2022年全球滑板底盘市场规模达到128.90亿美元，预计2028年将达到440.23亿美元，中国市场预计在2028年将达到134.76亿美元。（4）推动公司业务合作：2022年11月，公司与宁德时代及壁虎科技签署战略合作协议，开展包括但不限于基于滑板底盘的可扩展性新能源汽车的业务合作，同时宁德时代将为公司与壁虎科技提供完整的换电解决方案。
公司KCAR平台即将完全产品化，拓展轻型车市场。
KCAR平台充分考虑轻型车的多场景应用，采用日系轻型车经过市场检验的设计理念，具备小而多能、小而多变、小而安全的产品特点；该平台可进行前驱、后驱、四驱、左舵、右舵的车型组合、拓展。公司从 2019 年起即开始开展轻型车平台（KCAR 平台）的研究，掌握了国内唯一、成熟的无 B 柱结构专利。
截至2022年6月，该平台已经完成了骡车试验以及基础性能的试验验证，关键零部件有成熟的供应商资源，在该平台上已经完成首发车型的设计。我们认为，包括滑板底盘及KCAR平台的整车平台研发将不断丰富公司整车研发设计业务，为公司在行业重要前瞻技术领域积累技术优势，有望提升公司研发效率，筑牢核心优势。
3.1.3. AI赋能整车研发设计，多角度实现降本增效
我们认为，AI赋能公司整车研发设计业务的路径或从以下方面展开：
赋能一：帮助进行市场趋势分析，客观评估新产品开发的成功率。
AI算法可以帮助分析社交媒体数据，获取用户偏好和产品需求信息，从而进行流行趋势预测等。利用深度神经网络模型，根据储存在云端的数据库，利用用户偏好大数据训练深度神经网络模型，训练完成后模型可预测出汽车造型中流行的造型因素、特征属性等，并按这些参数生成推荐设计，预测流行趋势，供设计师参考，提高设计效率。
如ChatGPT目前已可在部分行业中辅助处理数据、分析数据及使用数据，并辅助撰写行业分析报告、总结行业趋势。
我们认为，应用AI分析市场及流行趋势将减少企业在前期市场调研上的开支，同时帮助设计师进行更加客观的决策以提升产品竞争力。
赋能二：辅助进行造型及工程设计，减少重复工作并提升创意效率。
汽车工程设计方面，Autodesk针对复杂汽车产品提供的AI辅助设计工具可以优化设计流程、缩短产品开发周期，当工程师设计一个产品时，只要输入基本参数，软件工具就可以根据储存在云端的数据库推荐最优参数供工程师参考。
汽车造型设计方面，人工智能技术可以辅助设计师快速生成和迭代设计方案，以Midjourney为代表的AI绘图工具仅需关键字便能在短时间内生成高质量图片并可选择不同艺术风格。
此外，在需要大量简单设计图的场景中，AI能够越来越彻底地接管人类设计师生成设计方案，减少设计师的重复工作；在进行已有方案修改时，人类工程师工作量接近从头设计新方案，而AI仅需改动数个参数，极大节省时间。
我们认为，AI辅助工具将提升汽车造型及工程设计效率并能减少重复工作的时间成本，缩短研发周期；同时，低复杂度的设计工作通过交由AI进行，可降低人工成本。
赋能三：借助AI实现虚拟验证，优化车型设计。
基于NVIDIA Omniverse等AI技术平台强大的3D实现能力，工程师可以在虚拟试验场中建立3D汽车模型，提前发现并改进产品缺陷，优化客户体验；可以在虚拟环境中测试汽车材料与部件、利用计算流体力学完善空气动力学设计、基于虚拟碰撞仿真提升车辆安全性等。
赋能四：构建自动驾驶汽车试验场，提升智能汽车研发效率。
在基于NVIDIA Omniverse构建的物理精准的仿真平台中，开发人员可反复进行常规驾驶场景的仿真，并实现一些在现实世界中进行测试可能风险过大的罕见的危险情况的仿真，从而快速、高效地进行自动驾驶汽车的大规模测试与验证。
公司丰富数据库积累与AI天然契合，我们预计乐观情况下AI赋能有望使公司人均创收从现有的69.68万元提升至89.34万元。
公司在20余年的发展中积累了高数量级且高质量的整车开发设计知识库，体系流程、整车、平台、核心零部件开发文字资料和图形图像，同时已形成完善的法规标准数据库，覆盖国内外超10000项整车研发设计标准。
公司积极拥抱AI带来的汽车领域变革，研发人员已在应用基于AIGC的多种AI软件如Midjourney来辅助项目研发，对丰富创新灵感，提升研发设计效率方面具有较好的推动作用，目前已在造型创意参考、画质优化、三维动画逻辑等图形图像处理方面取得了良好的效果，未来将继续在更多整车研发设计环节探索 AI 技术的应用及落地，并将数字化、智能化转型作为重要的发展战略。
以2021年为例，我们假设AI为公司整车设计服务营收提升10~30%，成本下降20%，其余各项费用率、税率等保持不变，测算得公司在乐观情况下，人均创收有望由69.68万元提升至89.34万元，净利率有望由15.54%提升至26.55%。
3.2. 核心零部件：从研发设计到制造，DHT+V6放量在即
基于全流程整车研发设计积累know-how，公司向零部件量产制造延伸，进一步满足客户需求的同时提升公司体量与实力。
我们认为，公司从整车设计延伸至零部件研发制造有以下原因：
（1）公司具备零部件研发基因，公司董事长宣奇武先生1987 年毕业于清华大学汽车工程系，获工学学士学位；1998 年获日本九州大学工学博士学位，曾任一汽集团工程师、日本三菱汽车公司开发本部主任；2002年回国创立阿尔特前身北京精卫全能科技有限公司，主要从事汽车整车、汽车总成及零部件研发业务，奠定了阿尔特汽车核心零部件研发制造的技术基因。
（2）全流程整车设计与制造端天然相通，在公司为客户进行商品企划阶段需要进行大量市场调查，从而为公司培养了敏锐的市场嗅觉，率先感知市场发展趋势、发现核心零部件市场；在工程可行性分析阶段，公司需将性能指标分解到零部件级以知道后续工程设计研发；在仿真分析CAE阶段，公司需检测零部件存在的缺陷。通过全流程整车设计能力，公司成功积累了丰富的零部件know-how。
（3）围绕整车研发客户需求，提升公司市场竞争力。公司整车研发设计客户涵盖国际整车生产企业、国内传统整车生产企业及造车新势力，存在大量零部件产品需求。
我们认为，从研发设计向制造延伸本质上是以客户需求为核心，利用公司积累的先进技术完善产品布局，提升客户黏性和自身市场竞争力；同时，客户需求也带来了零部件制造业务的市场前景，有望打造公司增长第二曲线。
此外，核心零部件研发制造亦将反哺公司整车研发设计能力，使公司具备整车设计从微观到宏观的全方位视角，两种业务间具备显著协同效应。
3.2.1. 全球首创电磁式DHT及模块，迎合混动市场放量
公司电磁式离合器技术领先，量产产品迎合混动市场放量，有望驱动2023年业绩修复。
公司是国内独立整车研发企业中唯一具备减速器、耦合器等核心零部件研发制造并规模性量产销售的企业。单档电磁式 DHT（耦合器）产品为公司全球首创，实现了高效电磁结合，综合效率高达 98%。
基于公司开创的电磁离合器的核心技术所研制的 DHT 变速箱，具有结构简单、传动效率高、响应速度快，相对于采用液压离合器的 DHT 产品具有明显的成本优势。
此外，公司提前布局电磁式离合器模块，以应对混动车型市场的迅速增长以及主机厂对技术驱动型的降本的创新性零部件的强劲需求。2022年6 月DHT 变速箱总成（耦合器）已实现量产下线，并在 7 月份正式开始为上汽通用五菱量产供货。
我们认为，在混动车型销量增长背景下，电磁式DHT变速箱及电磁式离合器模块的顺利量产或将成为公司今年业绩修复的重要驱动力。
多合一动力总成产品性能优越、集成度高，市场潜力较大。
目前国内新能源汽车动力系统仍有较大比例使用分体式结构，多款“多合一”构型的动力系统仅是将电机、控制器和减速器简单集成。
公司多合一动力总成产品具有高性能、高集成度、SiC 功率器件应用等多种优势，截止2022年底，面向下一代的四合一动力总成产品已完成功能及性能样机的试制及试验验证，之后进入量产阶段。
我们认为，基于公司在动力领域的研发生产经验及行业的客户资源，公司动力总成产品预期会有较好的市场前景；同时结合公司整车研发能力，还可拓展“一栈式”动力总成搭载服务的新型商业模式。
3.2.2. V6发动机研发量产凸显公司研发能力，发力混动商用车市场
公司是国内唯一可独立向市场量产销售 V6 发动机的企业，提升混动商用车市场竞争力。
公司控股子公司柳州菱特自主研发的 6G3 系列 V6 发动机具有大功率、大扭矩、高可靠、低油耗、低噪声、低排放等技术特点，于2022年上半年成功为北汽 BJ80 配套搭载，下一步有望为该款车的特种车型实现量产配套。
第二代V6发动机于2022年 5 月份成功点火，可应用汽油、天然气、甲醇、氢气等多种燃料，兼顾传统动力驱动、新能源混合动力驱动等多种能源驱动类型，目前为潜在客户做标定中，未来在大中型高端越野车市场，高端全尺寸皮卡市场，高端中巴客车市场以及与之匹配的混合动力市场都将有望具有广阔的应用空间。
3.3. 智能化平台：AUTOSAR高级合作伙伴，布局SOA+智舱+智驾+智控平台
公司围绕整车研发布局智能化平台，成为综合性汽车研发解决方案供应商，逐步构建国际化生态闭环。
（1）基于研发业务深度延伸，智能化趋势下，主机厂在汽车开发与测试阶段均存在智能化研发需求，公司迅速响应该趋势，为汽车生产企业和供应商提供ADAS和自动驾驶系统开发。
（2）以优秀研发实力获得国际认可，公司目前已在SOA服务平台、智舱平台、智驾平台、智控平台等前沿智能化领域积累丰富技术，并获得AUTOSAR批准加入成为高级合作伙伴。
（3）抓住行业发展趋势拓展增长点，公司智舱平台已取得销售业绩零的突破，通过自研SOA开发者平台向主机厂“卖铲子”，同时域控制器产品即将进入量产阶段。
3.3.1 服务平台：发布SOA开发者平台，向主机厂软件开发“卖铲子”
SOA架构可简单理解为软件开发的“活字印刷术”，公司自研SOA开发者平台向主机厂软件开发“卖铲子”。汽车行业软件架构演进，各种软件平台、各种开发工具和各种接口的组件之间没有统一的标准，对软件系统之间的整合造成较大困难。
SOA（即“面向服务的架构”）架构起源于IT领域，可以打破软件开发环境与运行环境的紧耦合，将软件组件转化为如同活字印刷术中的字模，软件通过标准化封装从而实现松耦合可编排及复用，最终实现软件定义汽车。但SOA的微服务特性，用户场景需求多样、软件复杂度提升等问题为汽车架构和软件设计、开发和测试带来了挑战。
为解决SOA技术在汽车产品化落地中的问题，公司自研的 SOA 开发者平台已于2022年8月份公开上线，成为国内首家在汽车领域发布 SOA 开发者平台的独立第三方。
公司自研SOA开发者平台为主机厂开发人员提供ARXML工具、AP工具，向用户及第三方开发者提供场景开发、轻应用开发、脚本开发等开发模块，此外还提供自动化生成服务测试脚本的测试工具等，从而满足软件开发的不同阶段、不同开发者的使用需求，缩短开发周期、提升开发效率。
我们认为，公司自研SOA开发者平台彰显了公司软件研发能力，进一步完善公司整车研发布局；同时，公司迅速响应行业发展趋势，满足主机厂软件开发需求，以“卖铲子”提升增长驱动力。
3.3.2. 智驾平台：聚焦L3以上智驾解决方案，服务客户智能化升级
公司布局L3以上智能驾驶技术，积极研发智驾平台服务客户智能化升级。公司聚焦于提供 L3 级以上的智能驾驶解决方案，包括智能驾驶系统架构开发、硬件的集成和布置、智能驾驶域控系统软件的开发以及相关零部件的产品开发管理。
公司在研智驾平台能够满足 L3 级以上自动驾驶对于环境感知的要求，在算法层增加诊断机制；同时融合无人驾驶技术与智能化多模态人机交互系统，实现信息的内部形式与人类可以接受形式之间的转换，使得无人驾驶系统在智能座舱的体验得到更新颖的操作感受。
目前，公司智驾平台业务已经能够为客户提供车型智能化升级服务，包括行泊集成式控制器产品 DCU（域控制器）开发；ACC（自适应巡航）、AEB（自动紧急制动）、APA（自动泊车）、横纵向控制等应用软件的开发以及产品导入设计、测试验证以及整体系统集成解决方案等，为后续量产产品的配套供货做准备。
3.3.3. 智控平台：以平台化理念研发四系列控制器产品，逐步进入放量阶段
公司重点推动多品类域控制器的产品化延伸，四款控制器产品在研。
公司研发了动力域控制器、智控平台控制器、智控平台 PLUS 控制器、区域控制器共四个系列的矩阵式产品，2023 年起四款控制器的研发工作将陆续完成，相关产品逐步进入量产期。
我们认为，在汽车电子电气架构集中化趋势下，域控制器市场前景广阔，公司在目前已有产品基础上，未来有望全面覆盖动力、底盘、车身、智驾等域控制器产品，完善核心零部件研发制造业务智能化时代的产品矩阵，为公司业务增长增添新动能。
3.3.4 智舱平台：中高端平台实现销售业绩零的突破，具有较大市场空间
公司已布局两款智舱平台满足高中低端客户需求。
中高端平台，基于芯驰 X9HP 国产 SoC 的面向中高端用户智能座舱软硬件系统已经基本完成了一期规划的设计开发与测试任务。该款智能座舱采用了一个 12.3 寸仪表屏，一个 15.6 寸中控屏和一个 15.6 寸娱乐屏三屏联动方案。实现了主界面、仪表、蓝牙、多媒体、收音机、设置、空调、照相机、摄像头、语音识别、导航等 11 大类软件功能，可以安装第三方应用 APP，并能通过在线 OTA 进行软件版本的升级更新。
该平台已经完成了销售业绩零的突破，具有较大的市场应用空间。中低端平台，基于全志 T517 国产 SoC 面向中低端用户的智能座舱方案已经完成了硬件设计，正在有序推进样机生产的工作，截止2023年3月底，该平台已完成系统架构设计。
3.3.5 成为AUTOSAR高级合作伙伴，智能化软件实力获国际认可
AUTOSAR由九大国际知名企业发起，加入AUTOSAR并成为高级合作伙伴推动公司国际化发展。AUTOSAR全称AUTOmotive Open System Architecture（汽车开放系统架构），是由全球各大汽车整车厂、汽车零部件供应商、汽车电子软件系统公司联合建立的一套标准协议。
AUTOSAR国际组织由宝马、博世、大陆、戴姆勒、福特、通用、PSA、丰田和大众九家国际知名企业于2003年联合发起创建，覆盖了全球众多著名汽车制造商、供应商、服务提供商和汽车电子、半导体及软件行业公司，从2003年起拟定符合汽车电子软件开发的、开放的以及标准化的软件架构，使应用软件具备更好的可扩展性以及可移植性，能够实现对现有软件的重用，大大降低了重复性工作，缩短开发周期。
凭借阿尔特在参与AUTOSAR标准制定及AUTOSAR开发应用等方面做出的贡献，公司成为国内首家与AUTOSAR建立高级合作伙伴（Premium Partner）关系的独立汽车设计公司。
截止2023年2月，AUTOSAR高级合作伙伴全球共58家，中国地区仅10家。而公司受认可的原因，在于公司深耕智能网联汽车研发，掌握全栈的电子电气架构研发、SOA软件研发以及智能化关键软硬件研发等系列核心技术，基于AUTOSAR的动力域控制器、智能车控域控制器、智能驾驶域控制器、智能座舱域控制器已实现整车搭载。
我们认为，加入AUTOSAR国际组织并成为其高级合作伙伴标志着公司软件实力获得国际认可，或将有效提升全球行业知名度，为未来与国际知名企业推进合作提供渠道，有望推动阿尔特国际化发展进程。
3.4. 出海：Tier 0.5平台优势+先进技术，打造公司第二增长曲线
我们认为公司出海有以下三大优势：
优势一：公司坚定Tier 0.5 定位，打造技术+供应链出海模式。
阿尔特出海战略明确，自身不造车且不追求自有品牌，旨在以先进的研发技术及供应链优势，帮助合作伙伴更好打造其自身新能源汽车品牌或车型，在出海过程能充分发挥资源整合优势。公司在实现出海战略的同时带动国内汽车产业链优质供应链合作伙伴共同出海，实现出海业务联盟生态。
2023年2月10日，公司全资子公司日本阿尔特与某国内领先整车制造上市公司签署了合作意向书，拟就某新能源车型海外市场的适应性开发、生产制造及销售事宜展开深度合作。基于该合作模式，公司未来将助力更多自主品牌及供应链企业出海，开拓海外蓝海市场，形成业绩增长的新引擎；随着海内外业务生态逐步完善，公司将可提供“研发→制造→销售”的菜单式和一站式服务。
优势二：布局全球五大研发设计中心，熟悉国际主流汽车市场标准。
公司在美国、日本、意大利、中国设有五大研发设计中心，已签约百余位国内外知名汽车创意大师及工程领域资深专家来保障公司的前瞻研发及设计能力，这些专家拥有意大利博通、宝马美国设计中心、通用汽车、日本三菱、梅赛德斯奔驰、日产、丰田、五十铃、韩国现代、捷豹路虎、起亚等世界著名汽车企业及设计公司的多年开发经验。
公司深谙包括欧标、日标在内的国际化标准体系，严格按照标准研发执行国内项目和国际项目，项目质量受到了众多客户的高度认可，并使同类项目研发效率和周期处于业内领先水平。我们认为，公司熟悉日本、欧美等海外市场纷繁复杂的设计需求和准入标准，为未来开拓上述市场打下较为坚实的基础。
优势三：公司新能源整车设计研发业务技术积累雄厚，配合零部件研发制造与前瞻智能化平台布局打造出海核心竞争力。
公司多年来重视研发创新驱动，持续加大研发投入，技术方面，公司在整车设计研发全流程中已掌握从创意设计到整车试验开发的核心技术，在零部件研发制造领域拥有全球首创的电磁DHT技术、四合一动力总成等技术，在智能化布局方面已掌握智能座舱、智能驾驶、域控制器等技术，截止2022年底，公司拥有 1,312 项专利及 48 项著作权，专利年增长率达49.94%；研发人员方面，公司不断提升中高级工程师、设计师数量，在电动车业务(电子电气架构、SOA 架构、电源、电机、电控方向)、自动驾驶、智能网联、整车平台等方向持续增加人员投入，并不断增加掌握 AI建模、AI 插件开发等前沿技术专业人才的配置。截止2022年底，SDV 领域团队规模接近 500人，技术人员共1690人。
公司投资YAMATO，以日本为突破口拓展海外业务。2022年11月公司发布公告，全资子公司阿尔特日本通过股权受让和认购新股的方式，累计取得上市公司 YAMATO INDUSTRY CO., LTD.（东证 Standard 股票代码：7886）435,500 股股份，持股比例为 33.04%。YAMATO在合成树脂领域积累了较强的技术和渠道资源。
近年来，轻量化已成为汽车领域实施节能减排的重要技术发展方向，合成树脂在汽车轻量化实践上具有先天优势，应用前景广阔。随着 YAMATO 汽车用合成树脂业务的逐步拓展，未来将与公司在汽车轻量化等领域开展多方面的合作，双方在新能源汽车产业链的协同效应也将逐步凸显。
我们认为，投资YAMATO将从多角度推动公司海外布局，
（1）拓展朋友圈及融资渠道：YAMATO是日本上市公司，具备较高知名度和较好的融资渠道，配合公司在日本市场的前期基础，有望助力公司进入日本汽车产业“朋友圈”；
（2）完善公司生产制造能力：YAMATO在合成树脂领域的先进技术将有助于公司顺应汽车轻量化趋势；
（3）打造出海生态联盟：日本作为全球第一大汽车出口国，拥有完善的汽车供应链，但其新能源汽车产业尚有较大的发展空间，投资YAMATO后公司可为中日汽车产业加深合作提供帮助，扩大公司出海供应链联盟。
公司与征阳集团签署合作框架成立汽车设计与创新中心，拓展东南亚海外市场。
2023 年 4 月 1 日，阿尔特与马来西亚上市公司征阳集团 SUNSURIA BERHAD签署了《谅解备忘录》。
双方基于长远发展战略考虑，拟在马来西亚进行投资，在电动汽车及其相关产品领域开展研发创新，打造马来西亚自主品牌的电动汽车。
以此为契机，双方将共同成立汽车设计与创新中心(ADIC)，形成集汽车设计、制造、营销，前沿技术研究，人才培育等于一体的研发中心和运营基地，致力于拓展马来西亚、东南亚其他国家及更多海外市场。
未来该合作模式可向其他一带一路沿线国家或其他亟需提升新能源汽车产业链的新兴国家进行复制推广，有望成为公司业绩提升的新引擎。
4.1. 麦格纳：全球知名汽车设计商及汽车零部件龙头
麦格纳是全球知名汽车设计商及汽车零部件龙头供应商。
麦格纳主营业务涵盖四大业务板块，分别为车身外饰与结构、动力和智能技术、座椅系统和整车解决方案。
麦格纳拥有一支168,000多名员工的全球化创业团队，已在汽车领域发展65年。
麦格纳全球网络包括343个制造工厂和88个产品开发、工程和销售中心，遍布29个国家。
2021年，麦格纳实现营业总收入362.42亿美元（约2310.68亿人民币）和净利润15.14亿美元（约96.53亿人民币），分别是同期阿尔特对应指标的约182倍和约49倍。
4.2. 借鉴：收购投资+零部件制造，“中国麦格纳”冉冉升起
4.2.1. 收并购拓展业务布局实现快速增长
收并购与投资是麦格纳实现业务拓展和快速扩张的重要途径。
（1）通过收购拓展海外布局，1996年到1998年，麦格纳收购数家欧洲汽车系统供应商实现了在欧洲的大规模扩张。
（2）通过收购拓宽业务边界，1998年，麦格纳通过收购斯太尔-戴姆勒-普赫而具备了整车装配能力；2002年，收购唐纳利从而具备了世界领先的后视镜制造能力；2012年，通过收购vogelsitze强化座椅业务。
（3）通过投资与收购进行智能化布局，2018年麦格纳通过投资Lyft共同研发自动驾驶系统；2022年收购维宁尔的主动安全业务从而成为全球顶级的ADAS供应商。
从麦格纳的发展历程看，未来阿尔特或可通过收并购与投资实现快速增长。
麦格纳通过一系列收并购与投资实现了产品大规模出海并迅速拥抱智能化。阿尔特目前已通过投资YAMATO布局日本市场，参股设立壁虎科技研发滑板底盘。我们认为，公司未来或可通过进一步开展纵向与横向收购，强化公司研发及制造业务，有望推动公司打造广泛的出海生态联盟。
4.2.2. 零部件研发制造成为核心驱动力
零部件制造业务是麦格纳核心业务，贡献大部分营收及利润。
麦格纳诞生之初便是从小规模的冲压产品起步，将汽车零部件制造作为核心业务不断发展，目前已为全球每家主要OEM提供系统和零部件。
2022年，麦格纳车身外饰与结构业务、动力和智能技术业务、座椅系统业务与整车解决方案业务营收分别为16,004/11,861/5,269/5,221百万美元；其中前三项业务约相当于零部件制造，占总收入86%。
公司可对标麦格纳发力零部件制造业务开启第二增长曲线。
公司目前在核心零部件研发制造方面已有建树，V6 发动机与DHT 变速箱总成（耦合器）均已实现量产。同时整车设计业务为公司带来独特优势，公司零部件客户与公司整车设计高度协同，优质的整车研发服务能够为零部件制造业务实现优势导流。凭借整车开发业务的先入优势，公司目前已成为汽车生产企业核心零部件“Tier0.5”供应商。
根据公司零部件产品推广计划及客户产品需求规划，未来几年公司零部件量产规模将进入加速爬坡期。
我们认为，公司零部件研发制造与整车研发设计业务高度协同，具备大力发展零部件研发制造业务的优势，未来或将成为公司核心增长点。
我们按照公司主营业务收入结构进行拆分，对收入的预测基于以下核心假设：
整车设计：电动智能浪潮推动车型迭代加速并推高单车型研发投入，汽车设计量价齐升。
海外新能源汽车市场相比国内尚处起步阶段，但政策频出、转型目标明确，新能源汽车设计前景广阔。在海内外市场快速增长背景下，公司紧抓新能源出海机遇， 2022年以来先后投资日本YAMATO、与某国内领先整车制造上市公司及马来西亚征阳集团签署合作。
公司在手订单饱满，2022年公司研发业务新签订单额约 10.5 亿元，截至2022年底在手订单额约 20.1 亿元。考虑到目前人员流动便利性大幅提升，多项影响市场拓展的不利因素逐步减弱，公司整车设计业务有望迎来复苏。我们预计公司2023-2025 年整车设计营业收入分别为 11.59、16.76、24.53亿元。
零部件：核心零部件市场产品高度集成化、混动相关高性能零部件需求增加。
公司多款零部件产品逐步放量迎合市场需求：DHT变速箱总成已实现量产，在混动市场逐步扩容趋势下拥有良好应用前景，同时已有多家整车企业就电磁离合器模块的合作与公司洽谈合作；全新一代 V6 发动机已成功点火，兼顾传统动力与新能源混合动力，未来可覆盖硬派越野车、高端皮卡、高性能轿车及新能源轻客、中巴、商用车等多种车型。我们预计公司2023-2025年零部件营业收入分别为5.14、7.72、10.03亿元。
公司深耕全流程整车研发设计，基于汽车设计不断延伸零部件研发制造业务并布局智能化平台，2023年起紧抓新能源出海机遇，有望迎来研发+制造+出海多轮驱动，成长路径清晰。
我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，对应EPS分别为0.35、0.71、1.19元。
考虑到A股目前汽车设计企业较少，我们选取同样在智能座舱、智能驾驶解决方案布局的经纬恒润和德赛西威，并选取汽车服务商中国汽研作为可比公司，其 2024 年的 PE 估值区间在 20.6-34.3 之间，平均 PE 为 26.7。
公司目前估值对应 2024 年 PE 为 17，存在一定低估。考虑到公司整车设计业务有望受益AI赋能，技术+供应链出海有望在2023年实现突破，我们给予公司2024年27倍PE，目标价 19.1 元。
市场竞争风险。公司业务范围将向附加值更高的高端市场渗透，直接与国际头部汽车研发设计公司在高端领域进行竞争，国内同行业企业研发设计水平也在不断提升，未来公司将面临更加激烈的市场竞争环境。
技术泄密风险。技术资料是公司的核心机密，随着公司业务规模的扩大和管理难度的增加，如果保密措施执行不力，公司的核心技术和技术资料存在泄密的风险。
股权分散风险。公司股权结构较为分散，如果后续公司实际控制人持有公司股份的比例下降，或其他股东持股比例不断提升，可能会导致实际控制人对公司的控制力减弱，影响公司的治理结构，进而给公司业务或经营管理等带来一定影响。
海外收并购风险。公司未来或将通过海外收并购进一步发展公司业务，如因全球宏观经济、政治或其他因素延缓海外收并购推进，将为公司业务带来一定影响。
测算具有一定主观性：报告中对于市场规模和公司未来盈利等有较多假设，测算具有一定主观性，仅供参考。
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报告选自【远瞻智库】
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