（报告出品方/作者：国海证券，李永磊、董伯骏、汤永俊）
稳增长为2022年经济主旋律
中央经济工作会议定调2022年经济稳增长主旋律，要求经济工作稳字当头、稳中求进，各地区各部 门担负起稳定宏观经济的责任，各方面积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。 “稳增长”也成为多部委2022年工作主线，2月18日，发改委等12部门联合发布《关于印发促进 工业经济平稳增长的若干政策的通知》，从财政税费、金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资、 用地用能和环境五大方面提出促进工业经济平稳增长的具体措施。 地方政府层面，31个省份均已发布2022年政府工作报告，绝大多数省份2022年GDP增速目标在 5.5%以上，各地区“稳增长”诉求明显，普遍强调宏观政策靠前发力。
基建升温带动相关化工品需求提升
基建方面，中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”；1月10日国务院常务会议也要求， 重点安排在建和能够尽快开工的项目，力争在一季度形成更多实物工作量；《促进工业经济平稳增 长的若干政策》提出加快新基建，引导加快5G建设速度、实施北斗产业化、东数西算等重大工程。
政策支持力度加大的同时，可使用资金也较为充裕。2021年地方政府新增专项债投放较为后置， 超过1万亿的额度将结余到2022年落地实施；同时，财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46 亿元。 2022年1月，全国已发行专项债4844亿元，发行节奏加快，其中用于基建方向的占比达67.4%， 比例明显提升。基建投资的升温，也将带动聚氨酯、钛白粉、PVC、聚烯烃等相关大宗化学品需 求增长，进而带动上游炼化、煤化的景气上行。
消费稳增长支撑行业景气
消费方面，中央工作经济会议后，多部门也相继出台相关政策促进消费稳增长。 2021年12月底，商务部召开的全国商务工作电视电话会议中，明确提出2022年要提升传统消费能 级，加快新型消费发展，推动畅通国内大循环；同时，在2021商务运行情况新闻发布会再次提出， 2022年我国消费将继续保持恢复发展态势，要加快新型消费发展。 发改委也于2022年1月17日发布《关于做好近期促进消费工作的通知》，提出从十个方面促进消 费。消费的稳步增长，将有效提振终端需求，进而对化工行业景气形成关键支撑。
减税降费政策利好高研发支出企业
减税降费方面，2021年全年新增减税降费约1.1万亿元，在1月25日国新办新闻发布会上，财政部副 部长表示，2022年将针对市场主体需求，实施新的更大力度组合式减税降费，主要从四方面发力。总体来看，减税降费有助于提振市场主体信心，稳定市场预期，拉动终端消费。同时，2022年减税降费工作着重聚焦制造业高速发展，将对化工行业形成利好。完善研发费用加 计扣除等政策，将提升企业创新积极性，有利于推动产业转型升级和整体技术水平的提升，而万 华化学、恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升等高研发支出企业也将充分受益。
化工行业景气度再创新高
随着布伦特原油价格超过95 元/桶，有望冲击100 元/桶，叠加开春需求回升，化工产品 价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数环比有所改善。 当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐 放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续 向上。
化工行业产能扩张进度迎来反弹
化工行业具有周期性特点，随着2013年至2017年漫长的产能消化期的结束，自2018年下半 年行业进入新一轮的扩张期。2019年上半年化工行业投资完成额累计同比增长9.3%，年增 速4.2%。2020年受疫情冲击，化工行业投资放缓，随后在疫情新增需求及海外生产受限的 情况下，化工产品价格景气反弹带动行业投资迅速回暖。进入2021年，双碳政策下，化工 行业部分差异化产能扩张速度加快，带来差异化的扩张周期。
万华化学：迈向全球化工巨头
护城河：高技术和低成本
极具竞争力的低成本 ：高盈利是公司现金流和持续发展的源泉，万华保持高盈利源自其产品的高壁垒和低成本优势；万华化学的成本优势来自于一体化生产，其内涵是远低于行业水平的投资强度、良好的中国化工 行业生态、能源和物流的综合利用、保障高开工率、原材料自给自足、副产品充分利用等方面。
技术创新导向：未来高回报率的投资本质是由技术创新决定的； 万华2021年继续加大研发投入，上半年研发费用支出同比增长 6.30%，研发投入效果显著，保障 公司新业务增长。
卓有成效的激励制度：研发新产品盈利之后五年内税后净利润15%奖励个人，一次性技改创造效益20%-30%奖励个人；召开年度技术创新奖励大会对科研创新方面做出突出贡献的科研项目、优秀团队、先进个人隆重 表彰； 万华对研发的奖励非常有吸引力，大幅激发了研发人员的积极性。
未来成长：持续性资本开支保障公司稳健成长
据不完全统计，按照目前2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将 新增营 197亿元，2023年将新增营 541亿元，全部项目均投产后将新增营 1457亿元。（报告来源：未来智库）
玲珑轮胎：全球轮胎巨头正崛起
护城河：配套、渠道、海外基地三大护城河
国内领先且呈上升势头的配套实力 ：乘用车配套是轮胎企业兑现品牌溢价的重要路径，玲珑轮胎在中国大陆市场半钢胎配套数量领先于其他国 产轮胎，大部分客户在换胎的时候会选择原配胎，公司在配套市场的优势未来会对替换市场带来引流作用， 也会提高客户的粘性。公司配套市场持续突破，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲珑 轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发 同比增幅385%。
质量比肩一线品牌，生产成本显著低于世界轮胎巨头：其林、韩泰、印尼佳通等海外企业生产成本显著高于玲珑轮胎，体现出玲珑生产成本具有较大优势。成 本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项（包括能源、易耗品等）等。
多政策赋能渠道，规划项目持续推进：公司提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品 +服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，2021年上半年国内零 售市场总体销量增长约28%，预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零售端毛利率。玲珑轮胎2021年公告中长期发展战略规划，拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略，实现研发、管理、 制造、营销、运营、服务的全球化、区域化、本土化。荆门、长春、铜川、庐江基地项目规划持续推进， 未来产能进一步扩大。
海外布局，积极应变外部贸易摩擦：玲珑轮胎塞尔维亚基地即将投产，2022年预计贡献净利润。因为高运费，欧 本土轮胎涨价，利润大增， 塞尔维亚基地2022年继续扩能，预计2022年和2023年持续贡献利润增量。
未来成长：轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张
截至2020年底，公司半钢产能6370万条，全钢产能1210万条。 预计2021/2022/2023年半钢产能将达到7350/10000/11200万条，全钢产能达到1490/1590/1670 万条，总产能分别达到8946/11699/12992万条，增速分别为16%/31%/11%。
恒力石化：炼化-PTA-涤纶长丝产业链一体化巨头
护城河：成本控制、产品结构及管理、先发和规模优势
成本控制是恒力主要优势
配套设施完善：园区内建有热电联供电厂，拥有自备码头。
园区一体化优势明显：恒力炼化项目采用一体化布局，有利于装置之间能源耦合，一方 面，上游装置产品直接送往下游作原料，能源可以综合利用；另一方面，蒸汽动力系统 可实现逐级利用，使全厂能源利用效率达到最高。
原油成本：恒力炼化项目的主要原料为1200万吨进口沙重、600万吨沙中、200万吨马林 原油，采购价格相对较低。
产品结构和管理优势是恒力的制胜法宝 ：恒力采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减 少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大 优势，抵消了折旧和财务费用的劣势，最终实现了更大的价值。
炼化享受先发优势，巨量利润在望
空间大: 2020年国内炼油行业8.9亿吨/年加工能力，恒力产能2000万吨/年，仅占2.2%。
超额 益：装置产品结构、公司管理、成本控制优势带来超额 益。
PTA规模化优势，长丝差异化路线： PTA将扩产到1660万吨，充分享受规模化优势带来的成本下降；长丝差异化路线，利润 远高于行业平均水平。
三友化工：粘胶纯碱双龙头
护城河：规模优势明显，循环经济体系降低成本
规模优势明显 ：当前公司纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨，纯碱、粘胶短纤双龙头地 位不断得到巩固。2020年公司PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到50.5万吨、53万吨、 20万吨，行业内均有较大影响力。公司预计十四五末产能将达到：纯碱380万吨（ 青 海）、粘胶短纤90万吨（ 莱赛尔纤维）、烧碱113万吨（ 曹妃甸30万吨）、PVC 82万 吨（ 特种树脂39万吨，其中曹妃甸30万吨）、有机硅单体40万吨。随着生产规模的不断 扩大，规模经济效益显著，行业竞争力明显提升。
以“两碱一化”为核心开启特色循环经济，有效实现利润最大化 。公司在国内首创了以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系，以 氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤、有机硅等上下游串联的产业链。公司利用生产PVC的电石 废渣代替部分石灰石作为生产纯碱的原材料；利用纯碱的蒸氨废液上清液生产氯化钙和晒 盐等；公司烧碱的自用率达到80%，切实实施资源的循环利用和能量的接替利用，达到了 增产、增效、降成本及能耗、节水节电的良好效果。
未来成长：新建项目进一步巩固成本优势
公司拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年；拟 投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期），即6万吨/年新溶剂法绿 色纤维素纤维项目；拟投资4.52亿元新建1台30MW抽背式汽轮发电机组，配1台480t/h高温高 压煤粉锅炉，同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施。建设期分别为2年/3年/2年。 公司有机硅及绿色纤维素纤维产能继续扩张，同时用电成本将得到降低，龙头地位不断得到 强化。
龙佰集团：钛白粉龙头
护城河：产能集中度高，成本优势显著
国内钛白粉龙头企业，未来产能集中度有望进一步提高 ：公司目前拥有101万吨/年钛白粉产能，产能位居亚洲第一，全球第三，其中包括硫酸法钛白 粉65万吨、氯化法钛白粉36万吨。同时，公司还规划在建的氯化法钛白产能达50万吨/年， 龙头地位不断巩固。
产业链一体化占优，公司成本优势显著 ：龙佰集团在上游原材料领域建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目，拥有 “钛铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链，成本优势明显。
发挥自身产业链优势，布局新能源电池材料 ：公司主动抓住新能源磷酸铁锂电池发展机遇，利用公司钛白副产品硫酸亚铁和氢气、烧碱、 双氧水等，结合公司在粉体材料研发及生产上的经验，充分发挥自身产业链优势，拟建设年 产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨磷酸铁锂项目。同时，公司还拟投资15亿元， 建设年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。项目建设完成后，公司将拥有高附加 值磷酸铁锂和人造石墨负极生产能力，积极推进公司融入新能源材料生产制造供应链，实现 “钛白粉”和“新能源材料”双核驱动，增强公司综合竞争力。
龙佰集团历年ROE/ROIC
氯化法新增产能、新能源电池材料投产，将进一步提升公司盈利能力水平 。受益于公司产能不断增加、20万吨氯化法项目的投产，2017年以来，公司ROE与ROIC水 平提升，ROE维持在18-20%的区间，ROIC维持在14%左右。未来伴随着在建工程的不 断投产，预计将进一步提升公司盈利水平。（报告来源：未来智库）
华鲁恒升：成本费用管控卓越者
护城河：低成本、新项目投资
低成本 ：华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。 专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线； 通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端 生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。新
项目投资： 公司荆州基地正在全面建设过程中，预计将于2023年底建成投产。 德州基地酰胺及尼龙新材料项目中己内酰胺部分已经于10月初成功投产，尼龙部分预计 将于2022年初投产。 公司目前在德州基地还规划了尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目 以及高端溶剂项目，这些项目的产品既包括尼龙66、PBAT等新材料，还包括NMP、碳 酸二甲酯、碳酸甲乙酯等光伏和锂电行业中大量使用的溶剂等化学品。
未来成长：将加大新建项目投入，提升规模化效应
公司荆州基地正在全面建设过程中，预计将于2023年底建成投产。德州基地酰胺及尼龙 新材料项目中己内酰胺部分已经于2021年10月初成功投产，尼龙部分预计将于2022年初 投产。公司目前在德州基地还规划了尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑 料项目以及高端溶剂项目，这些项目的产品既包括尼龙66、PBAT等新材料，还包括NMP、 碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯等光伏和锂电行业中大量使用的溶剂等化学品。随着这些项目 的实施，公司未来成长依然可期。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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