人造草（Artificial Turf / Grass）是将 PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等合成树脂 制成仿制草丝，通过专业设备编织在底布上，并在背面涂上起固定作用的涂层使 其具有天然草性能的化工制品。
人造草生产工艺并不复杂。前段生产流程主要是通过拉丝、加捻两道工序生产成 品草丝，形成存货中的半成品：
⚫ 拉丝：将塑料粒子与母粒、助剂等原料按配方比例投加，经过熔融混合后挤 出，通过喷丝板喷成细丝，经水浴冷却和热牵伸、定型后得到半成品草丝。
⚫ 加捻：将数根草丝通过加捻制成成卷的成品草丝，质检后进入草丝库。
后段生产流程主要是将草丝通过簇绒、背胶等工序生产成品草坪，形成存货中的 库存商品：
⚫ 簇绒：将加捻后的成品草丝从草丝库中领出，通过簇绒机编织至底布之上， 形成半成品草坪。
⚫ 背胶：利用原胶等原材料，通过配胶搅拌形成底胶；将簇绒后的半成品草坪 通过背胶辊固定，使用混合后的底胶均匀涂布。
⚫ 烘干：将上胶后的草坪通过加热烘干， 使得人造草丝和底布进一步粘合，再 经过检验、 打卷和包装程序，制成成品草坪，然后入库。对于供应大型超市 的休闲草产品，入库后的草坪还需裁切成规定尺寸，然后包装、装箱。
1.1、替代天然草，寿命长、成本低
1960 年代人造草在美国诞生，契机是寻找替代产品解决天然草无法在具有顶棚的 公共场所生长的问题。目前人造草在颜色、外观、触感等方面已接近天然草，在常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水、安装维护便捷性等方面已远超天然草。 人造草最突出特性是使用寿命长、维护成本低。
人造草专业性能指标：线性摩擦/滚动性能、滚动摩擦/耐磨性能、吸震及回力性能、 耐候性能、拔脱性能。
天然草坪草籽品种较多，包括：早熟禾、百慕大、果岭草、剪股颖、高羊茅、马 尼拉、黑麦草等，且有冬季型草与暖季型草之分，其中高羊茅草粒耐寒高产，为 冬季草，其他还包括黑麦草、早熟禾、剪股颖等，暖季型草包括百慕大、结缕草、 马尼拉等。不同草籽对风向、光照、空气湿度敏感度不同，运动人员在比赛、训 练中不免摔倒，可能因草皮状态受到不同程度伤害，因此除日常护理外，球场也 会因季节常更换草皮，例如 2020 下半年为确保中超第二阶段争冠组比赛在苏州赛 区顺利进行，提前将草皮换为冬季草。
天然草坪需要高频维护，养护计划细分至月度、年度，养护项目较多，包括不限 于：剪草、淋水、病虫害和/杂草防治、施肥、碾压、踩场、覆沙、梳草、压阴阳 线、局部整平、交播。工程处理不当同样带来潜在问题，例如排水、坪床等，近 年来降水量非规律性变化，给养护工作带来挑战；需要根据使用频次加固坪床， 提高强度和耐践踏强度；根据使用状态补植、补种。同时使用效率偏低，正规比 赛前 1 个月停止使用，1 周最佳使用频次是 8.5 次等。成本根据球场定位、具体项 目而定，10、20 万/年不等，例如 2020 年福建师范大学体育中心天然草足球场维 护保养项目预算 9.9 万元（预计 1 年期）；2020 年西安理工大学金花校区足球场天 然草坪养护管理服务成交金额 9.8 万元，1 年期天然草坪养护及田径场保洁；2019 年郑州大学后勤管理处本源体育场天然草坪足球场养护服务预算不超过 85 万元， 更替不少于 2500 平米日本结缕草草皮，养护期 3 年。2020 年泰州市俞垛学校足 球场天然草坪项目绿化工程中标价 8.4 万元，工期 30 天。人造草坪使用后基本不 需要维护。
⚫ 成本差异突出
以足球场为例：
成本一般分为 2 个部分，初次投建+后期维护/翻新。国内普通天然草足球场单个 工程总造价 150 万元左右，后期需要高频维护，每年成本 10-20 万元不等（具体 看定位）；普通人造草球场单个工程总造价在 100-300 万元（具体看定位），使用 周期 8 年以上，后期维护成本较少。
相比而言，海外顶级赛事足球场建造成本高昂。例如 2002 年举办过日韩世界的宫 城体育场造价 2.55 亿美元，札幌圆顶体育场 3.56 亿美元（造价包含球场、看台、 顶棚等一系列费用，基本按一级标准建造）。
Field Turf（全球排名第三人造草企业）基于北美数据统计，人造草坪可能初期投 入较多，但拉长时间维度，人造草坪可持续 29920 小时，天然草坪仅为 6250 小时； 人造草每小时均摊成本为 25.74 美元，而天然草坪高达 91.20 美元，是人造草坪 的 3.5 倍+。
1.2、人造草分类别、分区域表现
2019 年全球市场销售额 178 亿元（人民币），销量 2.97 亿平，2015-19 年销量复 合增速 14.83%。中国是全球最大的人造草坪生产国、出口国，2019 年总销量 7840 万平米（销量全球占比约 25%），按 35 元单价测算，对应年收入 27.4 亿元。因成 本与价格优势，中国制造凭借高性价比出口全球，广阔的海外市场是国内龙头主 要目标市场，2019 年我国出口量占全球出口市场总量的 65.5%。
产品分为运动草、休闲草两大类，运动草规模更大，休闲草增速更快。
⚫ 2019 年运动草销量 1.6 亿平，全球销量占比 53.97%，2015-19 年复合增速 8.72%，AMI Consulting 预测 2023 年销量为 2.19 亿平。
⚫ 2019 年休闲草销量 1.37 亿平，全球销量占比 46.03%，2015-19 年复合增速 24.91%，AMI Consulting 预测 2023 年销量为 2.39 亿平。
增长驱动因子不同。运动草空间来自发展中国家对运动场地投入以及发达国家的 存量更新需求，休闲草空间来自个性化需求增长，消费者节水与维护成本认知加 强。
下游市场按区域划分，不同市场对产品品类、价格接受度不同。
⚫ 全球最大市场是 EMA（欧洲、中东及非洲），2019 年销量 1.29 亿平，全球销 量占比 43.49%，2015-19 年复合增速 16.54%，AMI Consulting 预测 2023 年销量为 1.98 亿平。
⚫ 全球平均单价最高的市场是美洲（北美+南美），2019 年销量 0.64 亿平，全球 销量占比 21.09%，2015-19 年复合增速 12.1%，AMI Consulting 预测 2023 年 销量为 0.96 亿平。
⚫ 全球单价较低的典型市场是亚太地区（亚洲及太平洋地区），2019 年销量 1.05 亿平，全球销量占比 35.42%，2015-19 年复合增速 14.53%，以单价较低的运 动草为主要需求，AMI Consulting 预测 2023 年销量为 1.64 亿平。
⚫ 中国 2019 年销量 0.748 亿平，全球销量占比 25.16%。
1.3、原料大宗，顺势传导
原材料成本在采购成本占比为 70-85%，生产草丝的原材料 PE（聚乙烯）、PP（聚 丙烯）在原材料占比 70-80%，直接材料在制造成本中占比 70%左右。聚乙烯与 聚丙烯是石油副产品，价格与国际石油价格、煤炭价格相关。上游供应商包括中 石油、中石化等大型化工企业，人造草企业议价能力有限，此外还包括纺织、塑 胶行业。上游企业主要分布在江苏、山东、上海、浙江及广东等地。
以共创为例：
具体的采购品种包括：塑料粒子、原胶、底布、母粒原辅料，均为市场成熟的化 工制品，主要供应商与供应量保持稳定可持续。
⚫ 塑料粒子：主要供应商为中石油华东、中石化华东，根据上游企业采购系统 每日结算价格，定期按需采购，同时通过境外供应商或境内贸易商询价比价 采购。
⚫ 底布和原胶：每年与合格供应商签订年底采购协议，确定固定加工费水平、 部分承担供应商上游原材料价格波动。
⚫ 母粒原辅料：采购母粒原辅料自制母粒。
塑料粒子在共创主要原材料采购金额中占比 40%+，由于供应商采取即期报价方 式，因此石油价格变动直接传导至公司原材料采购。
原胶占比 10%+，价格跟随原油波动，年初约定采购额度与基础价格，价格波动 一定幅度会做相应调整。
底布占比 11%左右，核心原材料聚丙烯 F401 决定价格，同样与原油联动。
母粒原辅料占比 10.5%左右，种类较多，主要品种 7042 聚乙烯粉料取决于原材料 7042 聚乙烯粒子，后者跟随原油价格每日波动。
产品调价时滞与幅度影响当期毛利率变化，近年来 2 次主要波动是 2014-15 年、 2020 年，2015-16 年不仅是人造草行业，上游同样与石油相关的防水、涂料企业， 毛利率均出现阶段性高点。
2.1、运动草：全球渗透率偏低，重视国内增量
运动草应用场景包括：足球场、曲棍球场、橄榄球场、高尔夫球场、门球场、多 功能运动场。
全球运动草渗透率仍然偏低。2017 年全球人造草铺装的足球场面积约 8700 万平 米，按照 11 人制足球场占地面积 7140 平米推算，对应全球仅 1.2 万片球场铺装 人造草坪。
欧美运动草渗透率领先其他大洲。例如：
（1）德国 2019 年需要按新要求更换填充物的人造草球场为 6000 多个（一方面， 从人均角度推算，2018 年德国拥有近 8300 万人口，参考国内中期目标，即每万 人 1 个足球场，则推测 8300 个球场，另一方面，德国拥有 2.6 万个足球俱乐部， 据此亦可推测足球场地可能上万个）。德国国土面积约 35.75 万平方千米，接近云 南省面积，中国国土面积是其 26 倍有余，按照德国的密度推算，成熟时期中国可能拥有 16 万块，实际按规划今年底达到 7 万块。
（2）根据 The football collective 报道，英国拥有约 4 万片足球场（以及 4 万+足 球俱乐部），2019 年 6643 万人口，对应密度为 6 个/万人。
（3）根据美国人造草协会（直译），2017 年美国人造草运动场地合计 12000-13000 个，每年新增/翻新 1200-1500 个。（我们假设美国万人平均 2 个球场，含足球、 橄榄球等，对应 6.6 万个球场，人造草渗透率 20%）
国内密度显著偏低，以国内足球场容量为例测算：
（1）根据《中国足球中长期发展规划（2016-2050 年）》的近期目标，到 2020 年， 全国足球场地数量超过 7 万块（2013 年为 1 万块，“十三五”期间目标建设约 6 万块），其中改造新建社会足球场地 2 万块，修缮改造校园足球场地 4 万块；
（2）一个 11 人制、7 人制、5 人制足球场地面积（平均）分别为 7140 平米、3095 平米、713 平米；
（3）如果 2020 年实现 7 万块，对应每万人拥有 0.5 块。假设未来 10 年提升至每 万人拥有 1 块足球场地，对应总量 14 万块，增量为 7 万块；
（4）假设 11、7、5 人制各占 1/3，则对应总新增面积 2.55 亿平，考虑到质量优 化均价提升，假设平均每平米 30 元人造草坪；
（5）合计需求 77 亿元，平摊 10 年，每年新增 7.7 亿元需求，且未来 10 年投资 增速可能呈现前低后高，则前期年需求有望高于 7.7 亿元未来 10 年投资增速可能 呈现前低后高，前期年需求有望高于 7.7 亿元，我们测算 2019 年国内收入约 27.4 亿，仅此一项拉动近 30%增量。共创草坪作为全球龙头，2019 年国内收入仅 2.63 亿元，傲胜股份 1.08 亿元，联创草坪 3200 万元。
（6）参考成熟国家水平 2 个/万人测算，国内足球场的增量空间为 21 万个，考虑 到国内地价与城市规划，估计实现时间较长、具备一定难度。
（7）还需考虑替换空间，例如存量每年替换 5%或 10%，亦会带来需求。
受益政策推动，乐观看待国内增量空间。国家提高青少年体育课程重视程度，2020 年 10 月教育部召开发布会，介绍《关于全面加强和改进新时代学校体育工作的意 见》有关情况。提出：①逐步提高中考体育分值，要达到和语数外同分值水平； ②立即启动体育在高考中计分的研究；③鼓励中小学每天开设一节体育课，布置 体育课作业；④制定三年行动计划，到 2022 年学校需完成体育教师队伍、器材设 施建设等。体育重在户外实践，随着分值比重提高，学校现有运动场地可能存在 缺口，对应将新建/扩建/翻新场地需求，同时，学生使用频率提高，人造草的耐 用性、成本优势凸显。此外，青少年健康、安全受国家高度重视，相对于社会足球场，校园项目偏中高端，“毒跑道”事件推动标准提升。
此外，还可以通过学校数量推测国内运动草空间。2019 年国内小学 16.01 万个， 初中 5.24 万个，高中 2.44 万个，大学 0.27 万个，假设分别含标准足球场 0.45、 0.7、1、1.1 个，合计全国含球场总量约 13.6 万个，假设人造草坪成本 35-40 元/ 平米，合计空间至少 340 亿元，可挖掘空间较大。
高端运动草门槛高筑，国际顶级体育组织认证，是供应技术、经验（时间）以及 推广能力的有力证明。例如目前国际足联 FIFA 测试标准要求，人造草坪需经过 耐磨损试验装置上的钉辊实施 2 万次的来回碾压后不会分叉和破损；样品需要经 测试仪器使用长波紫外线照射 5000 小时后仍保持颜色、拉伸强度等物理性能不 变。FIFA 对合格供应商每 2 年重新认证，新的人造草坪企业需要满足最低足球场 铺装数量和一定测试标准后，方可申请认证。符合 FIFA 标准的场地被认证为 Quality 或 Quality Pro 级别，认证后企业必须保证每年新增 5 片以上 Quality 或 Quality Pro 级别的足球场，才能保持合格供应商资质。全球优选供应商在企业成 为合格供应商后才可申请认证，相应认证每 2 年对新申请者开放一次，除标准更 为严格外，全球优选供应商认证后必须保证每年新增 20 片以上 Quality 或 Quality Pro 级别的足球场，资质方可延续。
2.2、休闲草：应用场景多变，考验产品力
景观休闲草应用范围广，场景仍在不断拓展。例如绿化围墙、婚庆草坪、楼顶绿 化、阳台装饰、咖啡厅装饰、庭院美化、宠物休闲、市政美化、公园休闲草坪等 家居和商业场景，以维护成本低、节约水资源作为出发点，对天然草形成有效替 代。
休闲草应用分散，根据场景预测空间难度较大。根据美国 Mintel（调查机构）统 计，2015 年美国人均花费在维护花园、草地的费用为 90 美元，合计约 300 亿美 元。2019 年美国之音报道，美国每年的草坪养护花费约 400 亿美元。真草维护成 本高昂，人造草有较大的替代空间。
推测国内幼儿园潜在使用量：2019 年国内幼儿园 28.12 万个，假设含标准足球场 0.03 个（200 平米），合计全国含球场量约 0.84 万个，假设人造草成本 25 元/平米， 合计空间 15 亿元。
休闲草领域需要强调企业的两个能力：
⚫ 一是跟踪需求与研发能力。快速响应体现在接收需求信号和快速开发样品， 本质是销售与研发两个环节的正反馈，并借助成本优势展现小批量生产能力。
⚫ 二是相对优势。体现在相对研发实力的企业，拥有成本优势，相对成本相近 的企业，拥有研发和响应优势。
休闲草领域中低端需求较大，具有非专业消费者、高频更替等特性，相应会降低 使用要求。不同供应商态度有所分化：①中低端市场薄利多销，②专注高端高毛 利市场。我们认为，后者更立足长远，特别是培育海外高端客户，严格遵循一流 质量，同时产品技术与应用与时俱进，甚至引领行业。
2.3、运动草重技术门槛，休闲草重渠道依存
人造草坪市场有全球化特征，涉及上百个国家和地区，长久以来形成 2 个行业惯 例：全球产业链分工合作以及贴牌销售，尤其在休闲草领域。
产业链分工合作：
如果直接对接终端消费群体，需要充分了解各个国家/地区的文化风俗、消费习惯， 对于生产企业是巨大挑战，产业链分工合作更加有效，中间渠道应运而生：批发 商与铺装商，连接生产端与消费市场。批发商一般不对人造草产品加工，单次小 规模采购，整体频率稳定、累计规模较大；铺装商是工程商，采购人造草坪、填 充物、弹性垫等材料后，为终端客户提供场地设计、铺装及维护，单次规模大但 频率不稳定。境内外销售给批发商的主要产品是休闲草，销售给铺装商的主要产品是运动草，一般对应关系是休闲草→批发商，运动草→铺装商。
贴牌销售：
贴牌多见于休闲草领域。在休闲草市场，相比厂家，批发商对区域需求的理解更 深，同时拥有更强的渠道能力推广产品。站在批发商角度，自己拥有品牌，相对 引入品牌，前者更具吸引力，以备未来可以不换品牌的情况下更换供应商，压低 上游话语权（厂家若为 ODM，研发设计能力增强话语权）。同时，使用外牌并不 能显著形成溢价，因此并无必要保留他国品牌。对于厂家，不需要自行设立中转 仓库、销售网点、配套销售人员，亦可控制品宣开支、减少管理难度。在运动草 市场，终端对价格并不敏感，且存在资质认证，厂家因技术提高品牌存在感、因 技术提升话语权，铺装商很难“去品牌化”，依存关系更强。
对于人造草企业，在专业运动草领域通过核心技术、专业能力立足，在休闲草市 场通过发挥性价比优势、保供优势，提高现有渠道客户份额以及开拓更多渠道。
⚫ 对于铺装商，一般与其长期合作、联合投标，形成战略合作关系。
⚫ 对于批发商，核心要求围绕产品质量、交付周期、新品开发、销售服务，一 般倾向长期合作。
3.1、全球前十中国企业占四席
行业 CR10 为 51%，CR5 为 37%。共创 2019 年全球市占率达到 15%，第二名青 岛青禾 10%。行业企业合计 400 余家，年产量超过 150 万平的企业 43 家，即 11% 的企业贡献 85%产量。
观察前十大企业，从产品类型角度，加拿大 Field turf、德国 Sport Group、比利时 Domo Sports Grass、美国 Shaw Sports Turf 均以运动草为主，运动草产品更易形成 规模与技术壁垒；从产品线角度，中国企业一般生产人造草坪产品，不涉及填充 物、弹性垫及运动场地设计及铺装，欧美企业聚焦欧洲、美洲等高端人造运动草 市场，以及填充物、运动场地设计和铺装领域；从区域聚集角度，前十大中有 4 家企业来自中国，4 家来自欧洲，剩下 2 家分别来自美国、加拿大；从 FIFA 认证 角度，仅中国共创、加拿大 Field turf、比利时 Domo Sports Grass、荷兰 TenCate Grass 为全球优选供应商，其余均为合格供应商，FIFA 全球优选供应商共 7 家，仅 1 家 为亚太地区企业（即共创）。
共创草坪，产品涵盖运动和休闲领域，FIFA（国际足联）全球 7 家优选供应商之 一。全球市占率第一，在国内拥有 2 个生产基地，越南两期基地，2019 年底年产 能 5040 万平米，产能利用率保持 90%+。
青岛青禾，产品涵盖运动和休闲领域，FIFA（国际足联）全球合格供应商。股份 有限公司成立于 2009 年 8 月，拥有自主知识产权品牌 Bellinturf，Showell 舒迈， 目前生产产品包括人造草坪纱线、人造草坪、塑料地毯、化纤地毯、高尔夫产品 等。拥有青岛（2004 年投建）及越南胡志明（2017 年 12 月投产）两个工厂，预 期在 2019 年草坪产能达到 5000 万平，纱线将达到 8 万余吨。拥有全职员工 1500 名，研发人员超过 150 人。
傲胜股份，产品涵盖运动草和休闲草，是 FIFA（国际足联）全球合格供应商。2019 年营收 3.06 亿元，净利润 5,972.81 万元，拥有 10 余项专利。成立于 2001 年，总 部设于知名企业林立的广州经济技术开发区，另一基地位于肇庆国家高新技术产 业开发区。可年生产 3000 万平方米以上人造草坪以及多类型足球配套设施。
乐陵泰山，产品覆盖运动草和休闲草，FIFA（国际足联）和 FIH（国际曲联）的 全球合格供应商，山东泰山体育产业集团控股子公司，注册资本 5,951.89 万港元， 在乐陵建有大型的现代化生产基地，与华东理工大学合作在上海成立华理泰山体 育新材料研发中心，目前拥有山东乐陵工厂。
海外竞争格局方面，中国厂商在英国、法国、日本市场属于主流供应方，美国、 澳洲的当地厂商相对偏多。且美国更偏爱篮球、橄榄球，并非足球，因此主要产 品类型为休闲草。
3.2、权威认证，是技术壁垒最优注解
FIFA 认证的全球优选供应商仅 7 家，合格供应商 22 家，如前所述优选的筛选标 准显著严格。全球按销量排名前十的企业中，仅共创、加拿大 Field turf、比利时 Domo Sports Grass、荷兰 TenCate Grass 等 4 家企业是优选供应商。合格供应商中， 中国企业 6 家，包括：爱奇（ACT Group，广州），傲胜（All Victory Grass，广州）， 北京火炬生地（Beijing Torchgrass，北京），广东绿城体育（Guangdong Citygreen Sports，广州），联创（Jiangsu Vivaturf，威腾，江苏宜兴），乐陵泰山（Leling Taishan， 山东乐陵），青岛青禾（Qingdao Bellinturf，山东青岛）。其他包括英国（2 家）， 西班牙（2），意大利（2），德国（1），土耳其（2），比利时（1），韩国（1），捷 克（1），阿尔及利亚（1），阿根廷（1），美国（1）。
优选供应商中，中国企业 1 家，荷兰（2），加拿大（1），意大利（1），芬兰（1）， 比利时（1），除共创外，其余均为欧美企业，占比 85.7%。合格供应商中，中国 企业占比 27%，欧美企业占比 54.5%。欧美企业在顶级运动联赛中根基深厚、影 响深远，中国企业进入实属不易。
可以将权威组织认证类比特许经营权。具备顶尖组织认证，在高标准球场建设这 一细分领域才拥有准入资质。
2020 年 7 月，威腾（联创草坪）在吉林长春完成一片 FIFA Quality Pro 认证球场， 即长春大众卓越女足冬季集训中心配套训练场地。
3.3、成本优势，性价比标签
相对欧美，人工成本低是中国及东南亚地区的已知优势。除国内基地外，共创、 青禾均在越南建设生产基地。
⚫ 中国：根据统计局数据，2019 年制造业就业人员平均工资 7.8 万元；2019 年 江苏城镇非私营单位就业人员平均工资：国有单位为 13.2 万元，其他单位为 8.8 万元，山东分别为 9.86 万元、7.4 万元。
⚫ 越南：根据越南统计局数据，2020 年 7-9 月平均月收入为 550 万越南盾，折 合 RMB 约 1588.49 元，2019 年越南国有部门职工月均收入 7276.2 千越南盾， 折合人民币 2101.42 元，如果按月均 1500-2100 元计算，年收入约 1.8-2.52 万 元。
⚫ 德国：根据 Statistisches Bundesamt 数据，2019 年联邦德国月均收入 3994 欧 元，折合人民币 37 万元/年。
⚫ 英国：根据 Office for National Statistics 数据，2020 年 2 月周均收入为 511.2 英镑，折合年收入约人民币 23 万元。
（按 2020 年 10 月 31 日当期汇率计算）
同时，观察人均创收与人均工资，中国及越南的成本竞争力相对部分发达国家较 为明显。对比 2019 年 4 个国家就业人口人均 GDP（购买力平价法 2011 年不变价）， 中国、越南、德国、英国分别为：3.01 万美元、1.38 万美元、10.6 万美元、9.4 万美元，数据来自世界银行。
各国售价存在较大差异。欧美本土品牌单平价格超过 100 元，而国内大部分低于 100 元，甚至低于 50 元，迪拜、印度品牌价格同样偏低。英国品牌 nomow 在国 内售价 285 元/平，同为 40mm 规格的休闲草，使用荷兰进口草丝，在国内标价 120 元/平（普通产品估计 40-50 元/平），国内品牌绿意仅为 32 元（有关税影响）。
（以上价格来源网络标价，非实际成交价格，仅供参考）
3.4、细分成长赛道，盈利能力可观
根据公开数据显示，人造草 A 股上市企业、新三板企业保持较为可观的盈利能力， 例如 2019 年共创加权 ROE 为 35.98%，联创 12.97%，傲胜 43.65%。扣非后摊薄 ROE 分别为 29.27%、11.25%、34.4%。2019 年 3 家企业扣非后的净利率水平分别 为 17.3%、5.5%、18.6%（联创、傲胜为新三板上市）。
3 家企业产品结构不同可以解释盈利水平差异，其中共创、联创较为接近，休闲 草收入占比超过 60%，而傲胜运动草占比超过 50%，其他产占比均在 10%以内。
⚫ 共创、联创虽然结构类似，但是产品毛利率差异较大，2019 年整体销售毛利 率分别为 37.2%、28.4%，相差约 8.8 个百分点，其中 2016 年、2017 年共创、 联创运动草毛利率相差 3 个、6.8 个百分点，休闲草毛利率相差 3.1 个、5.5 个百分点，对比产品结构相似的企业，共创的产品盈利表现更好。
⚫ 傲胜运动草占比更大，整体毛利率达到 39.1%，2016 年运动草、休闲草毛利 率较为接近，分别为 27.3%、28.4%。
3 家企业资产负债率保持合理水平。2019 年共创、联创、傲胜分别为 28.9%、38.3%、 24.9%，并呈现不断降低的趋势。带息负债方面，2016 年以后，共创大部分时间 经营活动现金流量金额/带息负债大于 2，联创大于 0，根据 wind 显示，傲胜无带 息负债。
应收方面，主要为应收账款，收入占比分别为 32%、49%、28%。
现金流方面，收现比、净现比大部分时间超过 1，付现比在 2019 年及之前 1-1.2 居多，2020 年中期以来 0.8-0.9。
（以上数据来源公开披露财报，仅用于数据对比）
3.5、对标系统化供应商，产业链上下游延伸
产业链延伸打开发展空间，提供人造草坪系统解决方案是行业发展的未来方向， 不仅是提供人造草坪产品。例如加拿大 Field Turf 的产品体系还包括底布（backing systems）、填充剂（infill）、缓冲垫（pad systems）等，同为 FIFA 优选供应商的比 利时 Domo Sports Grass 也可以提供填充剂、缓冲垫（shockpads），Domo 在填充 物领域具备较强的研发优势。此外，还可以向上下游拓展，例如承接工程服务业， 向客户提供系统解决方案，参与上游设备研发等。
共创草坪（CC Grass），前身共创有限于 2004 年 1 月成立，2018 年 5 月股改，2020 年 10 月登陆上交所。公司主营人造草坪的研发、生产及销售，全球产销规模最大， 根据 AMI Consulting 按销量口径统计，2019 年公司在全球市占率为 15%。2019 年主要产品运动草、休闲草收入分别为 5.15 亿元、9.55 亿元，占比 33.15%、61.45%
公司在国内拥有 2 个生产基地，江苏淮安施河工厂、工业园工厂。越南基地一期 已投产，二期正在建设中。2019 年底年产能 5040 万平米，产能利用率保持 90%+。 海外业务占比超过 80%。公司已建立全球化销售网络，产品远销 120 多个国家， 覆盖美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等。2019 年国外收入占比 82.74%，中国大陆 16.91%， 其中 EMEA 地区 32.86%、美洲 27.52%、亚太 19.36%。
2019 年共创营收实现 15.54 亿元，归母净利 2.85 亿元，扣非后归母净利 2.69 亿元， 收入、净利润 3 年复合增速分别为 12.7%、7.6%。从产品结构可以看出，以草坪 产品为主，休闲+运动合计收入占比基本超过 96.5%（或接近），其中休闲草坪逐 年增长，2020 上半年结构占比达到 74.72%，2016 年为 54.24%，增速明显高于整 体水平，运动草坪上半年占比仅 21.61%，2016 年为 43.83%（与上半年疫情影响 有关）。
联创草坪，2016 年 5 月登陆新三板。公司是目前橡胶和塑料制品业内少数能够提 供人造草丝、人造草坪等全系产品的企业之一。2019 年主要产品休闲草坪、运动 草坪收入分别为 1.17 亿、0.59 亿元，占比 64.17%、32.07%。
傲胜股份，2016 年 7 月登陆新三板。公司主营业务为生产、研发、销售人造草及 配套产品，目前是国际足联（FIFA）认证的合格供应商、国家体育场馆鸟巢独家 供应商。2019 年主要产品休闲草坪、运动草坪收入分别为 1.42 亿、1.56 亿元，占 比 46.31%、51.17%。
5.1、成长行业，增量可期
全球运动草渗透率仍然偏低。2017 年全球人造草铺装的足球场面积约 8700 万平 米，按照 11 人制足球场占地面积 7140 平米推算，对应全球仅 1.2 万片球场铺装 人造草坪。欧美重翻新，国内重新增+翻新。如果国内年底实现 7 万块的足球场地 目标，对应每万人拥有 0.5 块场地，距离成熟国家仍有较大空间，如果 2030 年底 实现 14 万块，则未来 10 年每年对应新增需求 7.7 亿元，且未来 10 年投资增速可 能呈现前低后高，前期年需求有望高于 7.7 亿元，我们测算 2019 年国内收入约 27.4 亿，仅此一项拉动近 30%增量。
还可以通过学校数量推测国内运动草空间。2019 年国内小学 16.01 万个，初中 5.24万个，高中 2.44 万个，大学 0.27 万个，假设分别含标准足球场 0.45、0.7、1、1.1 个，合计全国含球场总量约 13.6 万个，假设人造草坪成本 35-40 元/平米，合计空 间至少 340 亿元（渗透率如果达到 50%，则对应 170 亿元）。当前国内整体消费量 不超过 30 亿元，可挖掘空间较大。
景观休闲草应用范围广，场景仍在不断拓展。同样因为应用分散，根据场景预测 空间难度较大。根据美国 Mintel（调查机构）统计，2015 年美国人均花费在维护 花园、草地的费用为 90 美元，合计约 300 亿美元。2019 年美国之音报道，美国 每年的草坪养护花费约 400 亿美元。真草维护成本高昂，人造草有较大的替代空 间。
推测国内幼儿园潜在使用量：2019 年国内幼儿园 28.12 万个，假设含标准足球场 0.03 个（200 平米），合计全国含球场量约 0.84 万个，假设人造草成本 25 元/平米， 合计空间 15 亿元。
5.2、相对海外，中国制造具备成本、产能、技术多重优势
全球前十大供应商中，4 家来自中国，4 家来自欧洲，剩下 2 家分别来自美国、加 拿大。可以将权威组织认证类比特许经营权，具备顶尖组织认证，在高标准球场 建设这一细分领域才拥有准入资质。FIFA 认证的全球优选供应商仅 7 家，合格供 应商 22 家，优选名录中国企业一家，合格名录中国企业 6 家。此外，相对欧美， 人工成本低是中国及东南亚地区的已知优势。除国内基地外，共创、青禾均在越 南建设生产基地。
5.3、壁垒高筑，保持较高盈利水平
根据公开数据显示，人造草 A 股上市企业、新三板企业保持较为可观的盈利能力， 例如 2019 年共创加权 ROE 为 35.98%，联创 12.97%，傲胜 43.65%。扣非后摊薄 ROE 分别为 29.27%、11.25%、34.4%。2019 年 3 家企业扣非后的净利率水平分别 为 17.3%、5.5%、18.6%（联创、傲胜为新三板上市）。
运动草领域的高端认证体现技术壁垒，休闲草方面，优质企业具备①跟踪需求与 研发能力。快速响应体现在接收需求信号和快速开发样品，本质是销售与研发两 个环节的正反馈，并借助成本优势展现小批量生产能力。②相对优势，体现在相 对研发实力的企业，拥有成本优势，相对成本相近的企业，拥有研发和响应优势。
产业链延伸打开发展空间，提供人造草坪系统解决方案是行业发展的未来方向。 同时，全球产业链合作，根基稳固的供应商，可以保持产品质量长期稳定、性价 比长期高水平、供应与响应能力长期具备。人造草坪市场有全球化特征，涉及上 百个国家和地区，长久以来形成 2 个行业惯例：全球产业链分工合作以及贴牌销售，尤其在休闲草领域。铺装商、批发商等中间商应运而生。对于铺装商，一般 与其长期合作、联合投标，形成战略合作关系；对于批发商，核心要求围绕产品 质量、交付周期、新品开发、销售服务，一般倾向长期合作。进入全球供应链， 尤其是中高端领域，新进入者有限，有望保持较高的盈利水平。
投资建议：我们认为人造草坪行业景气持续，替代真草空间大，保持成长趋势。 同时，行业对技术、供应能力、性价比有较高要求，中高端领域壁垒高筑，中国 企业优势突出，有望维持较高的盈利水平。关注 A 股上市公司共创草坪，全球龙 头，具备技术、产能、渠道优势，净利率水平较高，未来乘势释放新产能，增速 可期。同时还可关注新三板上市企业联创草坪、傲胜股份，人造草坪行业“中国 制造”的优质代表。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：兴业证券）
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