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歌尔声学股份有限公司(公司深度)

  • 公司招聘
  • 2023-08-23 06:00
  • 龙泉小编


一、公司概要

歌尔股份有限公司成立于2001年6月,2008年5月在深交所上市,是全球布局的科技创新型企业,主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。目前已在多个领域形成了综合竞争力。

公司具备为客户提供集声学、光学、无线通讯等多种技术为一体的产品的能力,可以为客户提供声光电整体解决方案,在声学、光学、MEMS半导体领域具有创新性的竞争优势。秉持一站式服务为客户创造更大价值的理念,歌尔深耕产业价值链上下游,已与消费电子领域的国际知名客户达成稳定、紧密、长期的战略合作关系。从上游精密元器件、模组,到下游的智能硬件,从模具、注塑、表面处理,到高精度自动线的自主设计与制造,歌尔打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台,为客户提供全方位服务。

歌尔研发布局全球,在美国、日本、韩国、丹麦、北京、青岛、深圳、上海、南京、中国台湾等地分别设立了研发中心,以声光电为主要技术方向,通过集成跨领域技术提供系统化整体解决方案。

公司立足于消费电子领域,不断开拓智能手机、智能平板电脑等行业之外新的利润增长点,公司一方面不断夯实自身产品研发与制造能力,树立歌尔制造的良好形象;另一方面通过一系列措施,逐渐放弃技术含量低、附加值低的OEM业务,转而主要为企业客户提供ODM、JDM服务,紧跟业内领先客户的战略方向,着重发展以人工智能为核心的虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等战略新兴产业;积极从国家战略中把握发展定位,主动进行创新转型。

二、产品结构

根据行业统计数据,公司在微型麦克风、MEMS麦克风、MEMS传感器、高端虚拟现实产品、微型扬声器、耳机产品、智能可穿戴电子产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。公司产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品等为代表的消费电子领域。

三、营收情况

营收和净利润增长长期趋势向上,短期有波动。2018年,公司实现营业收入237.51亿元,同比下降-6.99%。2009年-2018年,公司营业收入年均复合增长速度为40.31%。2018年,公司实现归母净利润8.68亿元,同比下降-59.44%。2009年-2018年,公司归母净利润年均复合增长速度为27.14%。2018年,由于智能手机行业出货量下降、电声器件领域竞争加剧、公司新布局业务处于良率爬坡阶段、虚拟现实市场处于调整期等因素,公司业绩受到相应影响。

公司3项主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。2018年,该3项主营业务的毛利率分别为:25.84%、12.61%和14.84%;该3项主营业务的营收结构百分比分别为41.81%、28.68%和27.90%,对应的毛利结构百分比分别为:57.42%、19.22%和22.01%。精密零组件的毛利率最高,且其营收和毛利位居三项业务之首。


公司境外销售占比较大。2009-2018年,公司的收入构成仍以境外为主。2018年境外营收占比为80.09%。2009-2017年,公司境外营收基本保持增长,2018年同比下滑明显。2018年,境外营收为190.21亿元,同比下降-12.83%。


2009-2018年公司产品毛利率总体趋势向下。公司2018年主营业务毛利率为18.86%,较2017年同期下降3.21%。其中,精密零组件毛利率较2017年同期下降3.39%,主要是受全球智能手机出货量下降,电声器件领域竞争加剧,产品销售单价降低的影响;智能声学整毛利率较2017年同期下降2.12%,主要原因是2018年下半年公司新投入智能无线耳机业务,推动智能声学整机业务收入快速增长,同时受新产品良率爬坡影响,2018年利润贡献低,影响智能声学整机毛利率;智能硬件毛利率较2017年同期下降3.54%,主要原因是2018年度虚拟现实市场处于调整期,市场出货量下降,老产品价格下降,智能硬件营业收入减少,固定成本分摊较高,毛利率下降。

四、研发能力

2018年,公司研发投入为18.92亿元,占营业收入的比重为7.97%,主要用于微型电声器件、电子元件、传感器、智能音响、虚拟现实/增强现实产品、智能可穿戴电子产品、智能制造等。公司研发投入持续增加,将有利于公司产品在全球范围内市场竞争力和占有率的进一步提升。近5年来,公司的研发投入占营收比例维持在6%-9%的区间。

近年来,公司不断加大自主研发投入,专利申请数量不断提升,产品技术水平不断提高,相关解决方案得到客户的充分认可。根据公司2019年半年报,公司在微型麦克风、MEMS麦克风、MEMS传感器、高端虚拟现实产品、微型扬声器、耳机产品、智能可穿戴电子产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。

五、全球可穿戴高成长,TWS+VR/AR扩张

可穿戴设备即直接穿在身上,或是整合到用户的衣服、配件的一种便携式设备。可穿戴设备不仅仅是一种硬件设备,更是通过软件支持以及数据交互、云端交互来实现强大的功能,如移动健康监测、AR/VR等,其将会对我们的生活、感知带来很大的转变。根据博信股份2019年半年报,援引市场研究公司Gartner预测,2019年全球可穿戴设备出货量将达到2.25亿部,与2018年相比增长25.8%,其中智能手表的出货量将由2017年的4150万台增加到2019年7409万台,智能手表将成为可穿戴设备市场中最大的细分市场;到2022年耳戴式设备出货量将达到1584万台,超过智能手表的1152万台,占可穿戴设备市场份额的30%以上,成为智能可穿戴市场最大的细分市场。

TWS耳机技术延伸性好,有望带动周边产品发展。目前TWS行业主要表现为TWS耳机,然而TWS技术不仅仅应用于耳机产品,同样可延伸至所有的音频领域,如TWS音箱、TWS智能穿戴产品等。TWS耳机技术可以完美与AI产品结合,既可以组合AI产品搭配使用,也可走完全智能产品路线。TWS耳机技术可以做到全语音操控、手势控制等,与AI产品结合后,可以广泛用于智能家居、汽车电子等智能交互领域,发展前景广阔。

歌尔股份2019年前三季度智能声学整机收入同比增速138.72%,主要原因是TWS耳机进展顺利,良率、毛利率提升显著,不仅在收入方面贡献较大,利润方面同样提升明显。目前在TWS产品方面,良率及毛利率情况均已达到行业先进水平,未来歌尔也有信心引领行业水平。目前因TWS耳机产品供不应求,歌尔产能利用率非常饱满。2019年以来公司增加了一些新的产线,部分新线已经完成,部分新线2019年底将完成。歌尔股份前期公告的可转债项目中已明确说明,公司未来会继续在智能声学整机方面扩大投入,公司非常看好此类产品的前景。未来无论国内还是国外大客户,公司都会成为主力供应商。加码TWS,新增2860万只TWS产能。

近期,公司公告发行可转债募投项目。其中,公司双耳真无线智能耳机产品项目为年产2860万只双耳真无线智能耳机产品。项目总投资金额23.46亿元,拟使用发行募集资金投入22.00亿元,其余资金由公司自筹资金投入,建设期为2年

发行可转债募投项目,加码AR/VR。2019年,歌尔股份发行可转债募投项目,其中AR/VR及相关光学模组项目产品内容为年产350万套VR/AR产品和年产500万片精密光学镜片及模组产品。项目总投资11.15亿元,建设期为2年。该项目所指的AR/VR及相关光学模组包括AR(增强现实)产品、VR(虚拟现实)产品以及相关光学模组产品。

歌尔股份高端VR产品的出货量在业内具备明显的竞争优势。随着VR/AR市场的持续发展,竞争对手已经在各技术领域进行积极布局,市场竞争也越来越激烈。公司需要在技术、市场上持续积累,才能长期保持VR/AR领域的领跑者地位。通过实施“AR/VR及相关光学模组项目”,公司将加强VR/AR产品光学系统、芯片平台、数据传输、感知交互、材料、工业设计、人机工程到生产测试等技术,整合光学方案设计、光机制造、处理器平台软硬件设计、有线与无线高速数据传输、感知交互传感器配臵与算法开发、轻薄材料应用与小型化结构设计、自动化测试与校准等技术。歌尔股份在当前的VR整机市场占有率依然是非常高。

随着5G时代到来,VR产品会有比较好的成长。VR产品可应用于游戏、直播,也可应用于其它的娱乐活动,这些应用都将驱动VR产品的需求增长。歌尔股份围绕AR业务做了大量的准备,投资了数个相关领先领域,内部也投入了大量的研发,在光波导和光机模组上也做了大量的投入和准备,预计将来会让公司在AR爆发的时候占有先机。公司考虑做AR产品,不单纯的局限于做AR主机,公司还考虑做光波导和光机模组。因为光波导和光机模组将来会是AR主要构成的部分,其单体价值量非常高,并且未来其利润空间也非常高。

六、5G驱动消费电子增长,精密零组件同步增长

消费电子行业覆盖范围较广,既包括了相对传统的电视机、台式电脑、数码相机、CD播放器、音响等,也包括了新兴的智能手机、平板电脑、可穿戴设备等智能电子产品。随着互联网技术和移动通讯技术的不断进步,消费电子产品的市场规模不断扩大,其中智能电子产品的增长速度最为迅猛。根据《博众精工科技股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书(注册稿)》,援引市场研究公司Future Market Insights(FMI)在其发布的消费电子市场调查报告《消费电子市场:全球行业分析与机遇评估,2015-2020》中预测,未来五年全球消费电子市场将以15.40%的复合增长率(CAGR)高速增长,全球消费电子市场规模2020年将高达2.98万亿美元。

歌尔股份精密零组件业务主要产品为微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、天线模组、MEMS传感器及其他电子元器件等。公司产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品等为代表的消费电子领域。从营业收入占比看,2018年,公司来自消费电子行业的营业收入为233.71亿元,占公司营业收入的比重为98.40%。未来几年,由于消费电子领域受5G应用、折叠屏手机、增强现实、IOT等新型产品创新影响,公司仍将立足消费电子领域进行布局,公司营业收入中来自消费电子行业仍将维持在较高水平。

经过多年的经营,歌尔已与国际领先的消费电子领域品牌厂商建立了稳固的合作关系,市场份额不断提升。围绕公司“零件+成品”的发展战略,面向Viewable、Hearable、Wearable、IOT四大领域,积极开拓新的产品,把握消费电子新的产业创新机遇,积极开拓新的客户,开发新的产品。

七、盈利预测

预计歌尔股份2019年至2021年EPS分别为0.40、0.62、0.73元。结合可比公司估值情况,给予歌尔股份2019年55-58倍PE估值,对应合理价值区间为22.00-23.20元


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