文 | 《投资时报》记者 孟楠
“云计算业务或将迎来爆发期”，“云计算视为业务亮点”，“加速海外和云计算布局”……这，并非某个云计算论坛的宣传标语，而是计算机板块上市公司中报的高频总结之词。
之所以被万千宠爱屡屡翻牌，与涉及该概念的个股上半年云计算业务均出现大幅增长密切相关。
2017年4月，中国工信部公布《云计算发展三年行动计划（2017－2019）》，计划提出到2019年，中国云计算产业规模将从2015年的1500亿元扩大至4300亿元，并成为信息化建设的主要形态和建设网络强国、制造强国的重要支撑。
在政策层面支持、下游需求增加以及资本驱动下，计算机行业纷纷涉足云计算领域，以期获得政策红利和分食行业蛋糕的机会。其中已上市公司业绩顺势大幅增长；云计算创业公司更被投资机构重重包围。至于那些率先涉足云计算领域的拟IPO公司，无疑迎来了最好的时光，通过扩大云计算版图为登陆资本市场加分当是顺理成章。
近日，因云计算业务规模扩大实现营收增长的深信服科技股份有限公司（以下简称“深信服”）在证监会网站披露招股书，该公司拟在深交所创业板公开发行不低于4001万新股，发行后总股本不低于40001万股，计划募集资金13亿元。所募资金将用于网络安全系列产品研发和云计算系列产品研发项目。
招股书显示，深信服专注于软件和信息技术服务行业，以向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。
尽管2016年深信服云计算业务营收同比增长200%之多，但该项业务毛利率却较低，从而拖累深信服主营业务毛利率逐年下降，利润增长亦出现停滞。
同时，《投资时报》记者发现，从2000年成立到2016年设立股份公司，在十六年深信服历史沿革中，对于海外上市计划未果、知名风投兰馨亚洲5500万元入股、多次股权变更等资本运作等诸多重大事项，该公司在招股书中只字未提，这种情况在《投资时报》记者研究过的百余家上市公司中实属罕见。
隐匿的十六年历史沿革
对于投资者来说，上市公司股权变化历程、是否有风投投资及上市之后大股东是否退出等因素，均影响其是否投资该公司股票或者是否长期持有该公司股票的决定。
根据证监会公布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号》第三条规定，不论本准则是否有明确规定，凡对投资者做出投资决策有重大影响的信息，均应披露。
据招股书显示，深信服前身为深圳市深信服电子科技有限公司（下称“深信服有限”）。深信服有限成立于2000年12月25日，由何朝曦、熊武和冯毅共同出资设立，持股比分别为43.33%、36.67%和20%。
2016年深信服有限通过变更设立股份有限公司，此时合计已有17名发起人。除创始人三人持股比例在5%以上且分别变更为23.40%、20.28%和9.36%外，其余14名股东里持股比例5%以上的仅一名，为Diamond Bright International Limited（下称“DB”），持股比例为20%，位列该公司第三大股东。
不过，DB是以何种角色、什么时间、多少资金入股该公司的，招股书均未提及，仅简单介绍了其股权结构。《投资时报》记者就上述问题分别以电话及邮件方式采访深信服董秘办，截至发稿之前均未得到回复。
记者进一步查询深圳市信用网发现，自深信服成立以来，该网站显示其变更信息多达20条，除经过多次增资，注册资本由30万元增加至36000万元外，该公司主要变化信息包括6条。
其一，2003年1月30日，深信服新增法人股东为深圳市南山区科技创业服务中心，出资额为10万元，持股比例为25.00%。其二，2006年3月22日，深圳市南山区科技创业服务中心撤资，并将深信服股权转让给其余股东。其三，2007年3月1日，深信服股东人数由四名自然人变更为九名。其四，2008年1月11日，外资机构DBIL和GO-WIDE SHIPPING HOLDING LIMITED（下称“GWS”）分别出资1200万元和120万元参股深信服，持股比例分别为20%和2%。其五，2008年2月4日，经营范围变更后该公司增加的业务为软件产品、网络产品的研发性生产，而这之前深信服经营范围亦出现多次变更。其六，2015年11月17日，GWS撤资，并将股权转让与深圳信服伯开投资管理合伙企业（有限合伙）。
值得注意的是，DB作为深信服现在的第三大股东，其实际控制人为知名风投机构兰馨亚洲投资集团。该集团投资的成功案例包括携程、智联招聘及正保远程教育等已于美国上市的公司，且均成功实现获利退出。2007年，该集团投资炎黄健康传媒，但因后者业绩承诺未实现及内部管理混乱等因素影响，该案例成为风投界典型失败案例之一。
2008年，有媒体报道称，兰馨亚洲在2007年年底以5500万元入股深信服。此后，深信服计划在海外上市，但未透露上市时间。而彼时兰馨亚洲已经开始介绍投资银行与深信服接触。2011年中旬，亦有外媒报道称“中国网络安全产品厂商深信服计划赴美上市，募集资金约1亿美元。摩根大通和摩根士丹利负责该公司的上市发行。”然而至此以后，均未见后续进展相关信息。
十六年公司经营进程中发生的资本运作、股权变更、业务变化等事件为何未在招股书中披露？深信服与兰馨亚洲之间是否存在业绩承诺？如果锁定期满，兰馨亚洲选择撤资退出，深信服将作何应对？面对《投资时报》记者抛出的种种疑问，深信服方面仍选择“沉默是金”。
盈利增长难以为继
尽管云计算业务正值行业爆发期，但大部分计算机公司均以软件业务见长，而云计算不是一个可以独立存在的技术，它需要很多底层硬件的支持才能够顺利运行。这也就意味着硬件部分的成本高低决定云计算业务毛利率的高低。
招股书显示，深信服2014年至2016年及2017年一季度（下称“报告期内”）分别实现营业收入9.50亿元、13.19亿元、17.50亿元及3.77亿元，同期净利润分别为2.33亿元、3.48亿元、2.46亿元及0.18亿元。营收虽保持增长，但深信服2016年净利润同比下滑29.27%。
一方面营收增长缘于云计算业务营收增长，但云计算业务毛利率偏低的同时，亦出现逐年下降的态势。
招股书显示，报告期内，深信服主营业务毛利率分别为84.29%、80.8%、72.66%和77.42%。其中云计算业务毛利率仅为70.92%、51.23%、57.15%和55.84%。而云计算业务总营收占比分别为0.83%、5.45%、12.65%和16.64%。
深信服招股书中表示，“公司成本结构中原材料成本占比较高，特别是云计算业务中服务器成本较高，若未来原材料价格因上游供货商集中度提升等原因出现上涨，将导致公司主营业务毛利率存在下降风险。”
与此同时，随着云计算行业竞争加剧，深信服销售费用亦水涨船高，甚至重金聘请体坛明星邹市明和谌龙代言，而其销售费用率却已远高于同行业上市公司平均水平。
《投资时报》记者了解到，近几年深信服对外的大量推广活动基本都以云计算业务为主导。招股书显示，报告期内，深信服销售费用分別为3.84亿元、4.76亿元、7.66亿元和1.93亿元，同期销售费用率分别为40.40%、36.11%、43.76%和51.19%。而2014年至2016年同行业可比上市公司的销售费用率分别仅为19.11%、17.61%和17.93%。
一旦高昂的销售费用不能带来同等的业绩回报，深信服的盈利能力将面临下滑风险。
除此之外，记者了解到，深信服产品销售亦存在季节性风险。其中该公司三、四季度的销售收入占年度总营收的比例在60%以上，且每年上半年销售、订单相对较少，年终订单开始增加，产品交付则集中在下半年尤其是四季度。一旦一季度或者半年度的业绩不理想，该公司上市后股价或许因此而产生波动。
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