撰稿 | 多客
来源 | 贝多财经
“最想做的事情是健康。这是最大的风口，我觉得这是一个巨大的机会。”1药网（NASDAQ:YI）联合创始人、执行董事长于刚曾说。
的确，伴随移动互联网技术发展日渐成熟、《关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知》等利好政策频发，互联网医疗行业保持高增长态势。
据Frost&Sullivan统计，2016年我国互联网医疗市场规模为110亿元，2020年达330亿元，预计将以复合年增长率30%以上的增速增至2026年的1980亿元，发展空间巨大。
资料来源：Frost&Sullivan。
对于刚而言，互联网医疗赛道发展前景广阔似乎在意料之中，但身披“中国最大的直销网上药房”、头顶“中国互联网医药健康行业赴美上市第一股”的1药网却在资本市场上不受投资人待见，股价长期处于低位，这可能就有些出乎意料了。
截至2022年6月6日，1药网股价报收1.94美元/股，较2021年2月11日的最高价45.88美元/股缩水96%，2022年5月24日更是一度跌至1.37美元/股，创历史新低。
当前，1药网的总市值仅为1.6亿美元。若按2018年9月上市当日收盘价13.8美元/股来计，1药网在四年间股价“蒸发”20亿美元，折合人民币约131亿元。
资料来源：Wind。
不禁引人深思，身处高景气度的互联网医疗赛道，却不被投资者看好，1药网“病根”在哪？
没有比一份亮眼的业绩报告更能吸引投资者，而1药网在互联网医疗烧钱模式下持续亏损，且2021年亏损幅度进一步扩大。
比业绩更糟糕的还有屡被监管点名，频收罚单，1药网药品质量、合规性问题饱受质疑。
当然，1药网在营收方面可圈可点，同时积极推动子公司壹药网耀方科技（上海）股份有限公司（下称“壹药网”）科创板IPO。
未来1药网及壹药网将何去何从？
据公开资料显示，1药网于2010年7月由于刚和刘峻岭创建，2012年开始独立运营，并于2018年9月成功登陆美国纳斯达克，成为中国互联网医药健康赴美上市第一股。
1药网宣称，其致力于以科技赋能商业去更好地服务大众，用数字科技将患者和药品及医疗服务有机连接，改变中国大众“看病难、买药贵”的现状，打造中国最大的医药健康平台。
截至2021年底，1药网的智能供应链平台支持24小时内配送至全国890多个县市，已服务超38.5万家药店，覆盖了全国55万家药店中超70%的药店网络渠道。
据1药网2021年财报显示，全年总收入同比增长51.5%至124.26亿元，首次突破百亿元规模。值得一提的是，1药网2021Q4实现营收34.61亿元，同比增长30.9%，这也是其连续14个季度实现收入增长。
从业务模式来看，1药网收入主要源于B2B（企业对企业）和B2C（企业对消费者）两大板块。其中，B2B板块实现营收同比增长58.5%至119.03亿元，对总收入的贡献率高达95%，无疑为其最主要收入来源，而B2C板块实现营收同比24.4%至5.23亿元，但对总收入的贡献率不足5%。
从项目类型来看，1药网收入主要源于产品和服务两部分。其中，产品收入123.32亿元，对总收入的贡献率高达99%，而服务收入仅0.94亿元。
值得注意的是，虽然1药网营收实现高速增长，但亏损却在进一步扩大。要知道，1药网自上市以来仍未实现盈利。
1药网全年实现净亏损6.21亿元，较2020年的净亏损4.67亿元扩大32.98%；若不按美国通用会计准则（Non-GAAP），净亏损4.75亿元，较2020年净亏损3.91亿元扩大21.48%。其中，2021年第四季度净亏损1.02亿元，Non-GAAP净亏损0.74亿元。
各项成本和费用飙升无疑是亏损的“罪魁祸首”。
据财报显示，2021年1药网各项成本和费用合计同比增长50.6%至130.68亿元，对利润形成极大侵蚀。
其中，产品销售成本118.05亿元，同比增长50.6%；履约费用3.56亿元，同比增长56.8%；销售和营销费用5.13亿元，同比增长28.4%。对于成本和费用增长，1药网在财报中解释称，“销售人员数量的增加以及与B2B业务扩张相关费用的增长。”
此外，1药网还表示“将继续扩大履约中心的容量以支持公司未来业务的增长”，这意味着，未来短期内各项成本和费用不会大规模的减少，甚至还会继续增加。就在市场对1药网盈利能力质疑的情况下，1药网管理层公布表示，“在2022年实现单季Non-GAAP运营层面的盈亏平衡”。
对于一家持续亏损的企业而言，现金储备就显得尤为重要。然而2021年末1药网现金及现金等价物余额仅7.61亿元，较2020年末的13.19亿元大幅减少逾四成。若按2021年亏损额6.21亿元估算，1药网这点现金储备仅能维持1年之久。
互联网烧钱模式下，亏损情理之中，在股价持续低迷的当下，1药网试图推动子公司壹药网科创板IPO来解“燃眉之急”。
2020年12月，据证监会消息，壹药网拟在科创板挂牌上市，并已与海通证券签署上市辅导协议。
据公开资料显示，壹药网是一家互联网医药产业服务商，目前旗下拥有B2C医药平台“1药网”、互联网医院“1诊”，B2B医药平台“1药城”，通过创新的科技赋能的模式，全面实现B端和C端、线上和线下、自营和平台、医+药+保险的融合发展。
既然是母子公司，又都搞互联网医药，那业务模式自然而然地就相近，盈利难题同样困扰着壹药网。
事实上，早期壹药网主攻B2C业务，但面临复购率、获客成本、无法医保等重重阻碍，加之彼时对B2C业务影响较大的处方药政策严格，因而长期处于低迷。
直到B2B业务的出现，让壹药网重新看到了“曙光”。
据招股说明书显示，2017年至2019年壹药网营收结构中，B2C业务收入占比由89.9%下降到19.3%，而B2B业务收入占比却由9.1%增长至85.2%，成为壹药网新的营收主要贡献者。
但在B2B业务快速发展的背后，壹药网或采用“烧钱换增量”的模式，这就导致成本激增，最终的结果就是“流血”上市。
据壹药网2020年一季度财报显示，当期仅实现净收入15.76亿元，而营业成本和支出高达16.9亿元，其中产品消费成本14.9亿元，占收入逾九成，对利润造成极大侵蚀。
有人不禁会问，对于壹药网而言，B2B业务可以说是B2C业务无法破局退而求其次的产物，那在疫情推动处方药政策放开的当下，回归B2C业务是不是一个好办法？
2020年11月，国家药监局综合司公开征求《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》意见，将原本要求“不得通过网络销售处方药，以及向个人消费者销售药品的网站不得通过网络发布处方药信息”更改为“允许网络销售处方药和展示处方药信息”，让一度被处方药政策“抛弃”的B2C业务感受到久违的温暖。
资料来源：药监局网站。
然而，面对万亿市场规模，壹药网感觉到的只有压力。
硕大的蛋糕，叮当快药、快方送药等纷纷进场，此外，阿里、京东等互联网巨头凭借阿里健康、京东健康也纷纷入局，群狼环伺下，互联网医疗行业竞争激烈。
1药网想法固然好，但壹药网能否成功上市仍存在很大不确定性，短期内并不能缓解其流动性压力。
近年来，1药网及壹药网屡屡违规，频遭监管点名。
近日，重庆市药品监督管理局发布当场行政处罚决定书，因重庆亿昊药业有限公司存在主要违法事实：未遵守药品经营质量管理规范，重庆市药品监督管理局对其处以警告，上述处罚决定发布于2022年5月17日。而重庆亿昊药业有限公司为壹药网全资子公司。
资料来源：重庆市药品监督管理局。
事实上，重庆亿昊药业有限公司不止一次被重庆市药品监督管理局处以警告处分，早在2021年2月就曾因未根据药品特性对药品进行合理储存被警告。
2021年年初，广东省通信管理局发布2020年11-12月的APP专项整治工作情况，共监测发现201款App存在侵害用户权益和安全隐患问题，涉及医疗健康类7款，其中1药网APP（版本号：V6.0.6）赫然在列。
资料来源：广东省通信管理局。
因未在隐私政策等公示文本中逐一列明APP所集成第三方SDK收集使用个人信息的目的、方式和范围，以及APP在用户未使用相关功能或服务时，提前申请开启位置权限、电话权限两项违规事项，1药网被责令整改。在整改之后，1药网APP已于2020年12月通过广东省通信管理局核查。
此前的2020年5月，工信部发布《关于侵害用户权益行为的APP通报（2020年第一批）》显示，1药网因存在“私自收集个人信息”和“私自共享给第三方”的行为被要求整改。另据了解，1药网还曾因多次遭到处罚，多数与违反广告法有关。
来源：工信部。
另据黑猫投诉平台显示，截至6月7日，1药网及壹药网涉及多起投诉，投诉内容大都集中在：拖欠药款；未注册却收到开具处方药信息等。
合规问题已赫然摆在1药网面前，如何解决成为其首要的一步。
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