作者：丁一
出品：全球财说
“华润系”或再添一子，自2022年5月便开始推动的华润三九并购昆药集团28%股权事宜，披露最新进展。
对于华润集团而言，目前所属企业中有8家在港上市，在A股更是拥有众多参股控股的上市公司。
华润集团官网显示，现已发展成为业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域。如此庞大的产业版图则是依靠数百起收购得以实现。
其中，大消费涵盖华润啤酒（00291. HK）、华润万家、华润怡宝、华润五丰，目前华润啤酒正计划豪掷超百亿对金沙酒业展开55.19%的股权收购，借道布局白酒赛道；综合能源涵盖华润电力（00836. HK）、华润燃气（01193. HK）；城市建设运营涵盖华润置地（01109. HK）、华润水泥（01313. HK）、华润物业；科技及新兴产业涵盖华润创业、华润微电子（688396. SH）、华润化学材料（301090. SZ）、华润环保；产业金融则包括了华润金融、华润银行、华润信托、华润资产、华润资本等。
本文想要重点提及的华润三九（000999. SZ）则与华润双鹤（600062. SH）、华润江中（600750. SH），以及华润医药（03320. HK）、华润健康（01515. HK）、华润医药商业同属于大健康板块。
自2002年起，华润也正是借助多次收并购，一次次将华润三九、华润双鹤、江中药业、东阿阿胶、博雅生物等A股上市公司，成功并入华润医药的庞大版图之中。
图片来源：企查查，细分子项目有部分删减
如今，华润医药仍未停下步伐，持续借助旗下上市公司不断扩大医药细分版图。
11月29日，华润三九发布《重大资产购买报告书（草案）》等32条公告，与同为A股上市公司昆药集团的并购案终于进一步推进。
报告书显示，拟支付现金向华立医药购买昆药集团2.09亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的27.56%），并向华立集团购买昆药集团333.55万股股份（占昆药集团已发行股份总数的0.44%）。
交易完成后，华润三九将持有昆药集团2.12亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的28%），昆药集团将成为华润三九的控股子公司。
此次交易总价款29.02亿元，对应昆药集团每股转让价格为13.67元。
值得注意的是，此次并购总金额较5月初华润三九所发布的《重大资产购买预案》并无变化，然而昆药集团在半年多的时间中股价却经历起起伏伏。
并购方案发布后，5月9日昆药集团复牌交易，开盘价为11.57元/股，在经历了三个交易日连续涨停后，股价便开始急速下挫，期间股价最低一度触及10.70元/股，较拟收购价格跌超20%，这意味着华润三九将要以高溢价完成对昆药集团的收购。
彼时，对于华润三九会否按照原计划完成昆药集团的并购有颇多探讨，华润三九方面则对外表示“将会争取在年底完成对昆药集团的收购”。
10月11日之后，昆药集团股价开始不断走高。截至11月29日，报收16.75元/股，以高于华润三九13.67元/股的收购价格。
昆药集团上市至今股价走势
图片来源：Wind
从股价走势可以看出，昆药集团也是曾经的十倍牛股，2009年至2015年期间股价上涨约10倍。而昆药集团也与健民集团、华正新材一同组成了汪力成的“华立系”。如今若并购计划顺利完成，昆药集团便将易主。
华润三九表示，本次交易将有利于双方发挥在医药大健康领域的协同效应，围绕三七资源发展产业体系，促进双方共同发展。上市公司将承接云南省三七产业发展规划，致力于将昆药集团打造为三七产业链龙头企业，并围绕其三七、青蒿等核心植物资源精深发展，促进中医药现代化、产业化。
同时，将协同昆药集团把“昆中药1381”打造为精品国药品牌，并把“昆中药”打造为传统中药品牌，不断提升其品牌知名度和辨识度。
难道华润三九看中了昆药集团的三七产业和“昆中药1381”？
目前云南白药、片仔癀等中药企业对于三七均有布局，云南白药则在年报中频繁提及三七，并表示将积极探索三七系列口服液、建成运营“数字三七产业平台”，并努力成为三七产业领导者。
华润三九在中药领域若想进一步发展，拓宽主营业务范围已成为必须之策。
Wind数据显示，以申万二级行业中药成分股为准，2022年前三季度，华润三九主营业务实现营业收入121.11亿元，次于白云山的548.06亿元、云南白药的269.16亿元，位列第三位；实现净利润19.78亿元，白云山、云南白药、片仔癀同期净利润分别为36.85亿元、21.40亿元、20.93亿元，华润三九位列第四。
图片来源：Wind
虽然云南白药业绩增长初现疲软，且华润三九收入规模已进入行业前三，但是想要进一步提升仅凭借自身发展却颇为艰难。
目前，华润三九的主营核心业务仍定位于OTC和中药处方药，其中CHC（自我诊疗）健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，其中，“999感冒灵”、“999复方感冒灵”、“三九胃泰”等为核心产品。
颇有趣味的是，华润三九在营销上颇为“认真”，频繁的电视剧广告植入，让每一部剧集的男女主角均会上演感冒的戏码；还曾发生999皮炎平在《吐槽大会》违法植入广告等事件。
也正是如此，华润三九一直给外界“重营销、轻研发”的印象。而数据也确实如此，2018年-2021年，华润三九的销售费用便分别高达64.69亿元、65.05亿元、50.15亿元、50.21亿元，远高于仅为亿元级别的研发费用。
自身产品天花板显现，难以支撑赶超云南白药，或是抵御片仔癀的后来者的追击，于是华润三九决定继续采用“惯用战略”收购并购。
然而收购并购所带来的问题，便是商誉。截至2022年9月30日，华润三九的商誉为40.60亿元。上市公司表示，这些商誉主要源于公司收购圣火药业、浙江众益、澳诺制药、顺峰、天和、和善堂等公司。
图片来源：华润三九2021年年报
资料显示，自2010年起华润三九通过外延式并购上述企业，将业务扩张至抗真菌、抗肿瘤、心脑血管、抗感染等细分领域。
但是，受多出因素影响，商誉构成中金额占比较高的圣火药业、众益制药发展均不甚理想。华润三九也逐年对商誉进行小幅计提减值，但是在集采政策等因素影响下，不排除未来仍然存在减值风险。
同时，近年华润三九的存货持续高企，截至2022年9月30日，存货达26.35亿元，占流动资产比例为20%。
值得注意的是，华润三九虽然在营收规模上不断追赶云南白药，但是在市值表现上仍相差甚远。截至11月29日，华润三九报收58.34元/股，最新是指为576.60元/股，不及云南白药的1022.59亿元，而营收规模不及华润三九的片仔癀，则为中药行业中的市值第一，最新市值为1536.83亿元。
华润三九想要构建“中药帝国”仍然任重道远，有了“三七”日子就能更好吗？对于华润三九的并购之路，《全球财说》也将持续关注。
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