作者：苏杭
出品：洞察IPO
近日，新明珠集团股份有限公司（以下简称“新明珠集团”）主板IPO获深交所受理，保荐机构为申万宏源证券。
作为国内建筑陶瓷行业的头部企业，新明珠集团近几年却也未能逃脱上游能源涨价，下游地产企业“爆雷”的影响，2021年净利润大幅下降，在对赌协议即将到期前匆忙申请上市。
1999年，新明珠集团成立于国内最大的建筑陶瓷产区之一的广东省佛山市。
作为国内最大的建筑陶瓷产品专业制造商之一，新明珠集团旗下拥有“冠珠”、“萨米特”、“新明珠岩板”等品牌。
主营产品主要为陶瓷砖（包括抛釉砖、仿古砖、抛光砖、瓷片等）和陶瓷板材（包括陶瓷岩板、陶瓷薄板、陶瓷大板等），是建筑装饰的主要材料。
近几年，随着房地产行业的下行，居民装修的总体需求下降，建筑陶瓷行业整体承压。
国家统计局发布的数据显示，2020年全国房地产开发投资141443亿元，同比增长7.0%；2020年全国商品房销售面积为176086万平方米，同比增长2.6%；2020年全国商品房销售额为173613亿元，同比增长8.7%。
2021年，以上数据增速全面下滑，全国房地产开发投资147602亿元，同比增长4.4%；全国商品房销售面积179433万平方米，同比增长1.9%；商品房销售额181930亿元，同比增长4.8%。
2019年-2021年及2022年1-3月，新明珠集团分别实现营业收入80.63亿元、78.35亿元、84.93亿元、11.45亿元，净利润分别为12.58亿元、15.17亿元、6.12亿元、5893.88万元。
2020年净利润上升，主要因为公司位于佛山的自有土地被政府收储取得的收益，以及处置子公司部分闲置固定资产，共取得了7.59亿元资产处置收益。
如果去除这部分影响，报告期内其归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为12.21亿元、9.69亿元、5.5亿元、5545.42万元。
报告期内，新明珠集团的陶瓷砖及陶瓷板材单价均逐年下降，2020年、2021年、2022年1-3月的销售单价降幅分别为2.48%、0.42%、5.46及24.49%、34.79%、10.21%。
图片来源：新明珠集团招股书
新明珠集团认为，陶瓷砖属于市场发展已非常成熟的产品，受疫情、下游市场波动、行业竞争加剧等因素影响，公司部分产品以促销价格抢占市场份额，导致销售单价略有下降。
陶瓷板材则是由于行业发展初期产品溢价较高，而随着市场需求上升，新进入者增加，以及生产规模提升成本下降，产品销售单价下降趋势较为明显。
除了产品单价下降，2021年，天然气、煤等能源价格的上涨也影响了新明珠集团的利润水平。
新明珠集团采购的原材料主要包括坯料、釉料及包装物，能源则主要为煤、电及天然气，其中釉料、天然气及煤的占比较高。
在“煤改气”的政策影响下，新明珠集团的用煤量已经大幅下降，相对应的，其采购的天然气大幅上升。
报告期内，新明珠集团采购的天然气金额占比从0.73%上升至24.16%，采购单价也从2.89元/立方米上升至4.97元/立方米。
而Wind数据显示，进入2022年，天然气价格不断创新高，截至8月20日报价7080.7元/吨，较去年同期价格5579.5元/吨上涨26.91%，行业生产成本或继续承压。
图片来源：Wind
在售价和成本的双重影响下，新明珠集团主营业务毛利率大幅下降，报告期内分别为37.44%、34.82%、29.73%和19.99%。
2021年，“恒大爆雷”事件无疑是房地产产业链的一次剧震，除了恒大本身外，还引发了一连串的蝴蝶效应，包括上游的供应商在内的相关公司都存在账款、票据难以收回风险，被迫承担了较大的危机。
作为恒大的参股公司及供应商，新明珠集团也未能幸免。
2019年9月，恒大地产以1.38亿元向新明珠集团增资，对应投资后的持股比例为1.9%。
2022年2月，由于新明珠集团通过定向减资方式回购了股东泰兴加华所持股份，以及2022年3月员工持股平台的增资，恒大地产持股比例上升至2%后又下降至1.96%。
截止2022年3月底，恒大地产仍持有新明珠集团1.96%的股份，是其第七大股东。
2019年-2021年，恒大地产均为新明珠集团的第一大客户，且贡献的销售收入远超其他客户，2022年第一季度则下降为第4大客户。
报告期内，来自于恒大地产的销售收入分别为10.15亿元、9.14亿元、6.12亿元、1959.02万亿元，占总营收比分别达到12.67%、11.73%、7.26%、1.73%。
报告期内，受部分下游房地产客户资金周转困难等影响，新明珠集团应收款项产生大额减值损失，2019年至2021年信用减值损失金额分别达8117.25万元、5.32亿元和7.82亿元。
受下游工程客户回款放缓的影响，新明珠集团将大额已逾期未兑付的商业承兑汇票重分类至应收账款，因此应收款项（含应收商业承兑汇票和应收账款）合计余额逐渐增加，报告期各期末分别为22.63亿元、26.75亿元、29.56亿元和27.75亿元。
其中应收恒大地产的款项就分别占总应收款项的55.33%、52.60%、40.71%、43.31%。
图片来源：新明珠集团招股书
截至报告期末，新明珠集团减值准备余额为14.17亿元，存在进一步的应收款项回款和减值风险。
不难看出，目前新明珠集团成本承压，利润下滑，并面临坏账风险，上市并不算太好的时机。因此，有人猜测新明珠集团意图通过上市来扩展融资渠道以度过难关。《洞察IPO》发现，此时寻求上市或许与其签订的对赌协议有关。
新明珠集团与股东宁波普罗非、恒大地产、共青城齐利、居然智居签署投资协议中约定，如公司因无法在补充协议签署后36个月内向中国证监会提交IPO申请材料、无法在四年内成功IPO、无法实现经审计后扣非净利润增长5%的业绩增长目标、发生其他违反投资协议条款的情形导致上市目标无法实现，则前述股东有权要求公司实际控制人叶德林或其指定/控制的第三方对其所持公司全部股权进行回购。
后经前述股东进一步确认，同意自上市申请被受理之日起，放弃已生效的任何回购权利，并同意在发行申请被同意且公司首发上市成功之日起，相关股权回购条款永久解除，除此约定之外，不存在其他对赌或回购安排。
目前来看，2020年、2021年，新明珠集团扣非后归母净利润分别下降20.64%、43.21%，已经触发回购条件。
此外，虽然招股书中并未明示补充协议签署时间，但宁波普罗非、共青城齐利、恒大地产和居然智居向新明珠集团增资是在2019年9月，据此推测，在新明珠集团于8月2日递交上市申请时，距离协议中约定的提交IPO申请材料的最后时限仅余一个月。
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