信用算力（个人征信市场及模式展望）

1、本文要点

1.1 事件

2021年11月26日央行官网显示，中国人民银行受理了钱塘征信有限公司（筹）的个人征信业务申请，公示了公司的基本信息，包括注册地、注册资本及股东构成，其中蚂蚁集团占比35%。若申请通过，钱塘征信将成为第三家市场化个人征信牌照公司。

1.2 点评

1.2.1 股权结构

保持国有资本的参与度，市场化程度进一步提升。钱塘征信的股东中，浙旅投集团与蚂蚁集团的持股比例均为35%，并列第一大股东；股东均为浙江省内公司，具有地方性征信公司的特征。

1.2.2 钱塘征信的业务展望

初期解决蚂蚁集团信贷科技业务的合规问题，长期业务模式可逐步丰富。设立个人征信公司是蚂蚁集团整改内容的组成部分之一，蚂蚁集团将通过个人征信公司向金融机构提供征信服务。征信数据的维度有望增加，引入蚂蚁集团的数据源，征信数据的采集、处理及使用要符合《征信业务管理办法》的要求，遵循最小、必要的原则。产品角度，先从基础信用信息和信用评分产品入手，逐步丰富产品线，并拓展小微金融的征信业务。

1.2.3 征信行业的监管展望

社会信用体系建设是一项长期不断完善的过程，牌照数量将有所增加。个人征信相关的法律制度和业务规则有待进一步完善和细化，涉及多个监管部门。个人征信行业仍处于发展早期，牌照数量有望继续增加。助贷机构本质上也提供了征信服务，监管要求有待进一步明确。

1.2.4 个人征信公司的盈利模式

业务模式多元化，按调用量收费的标准化数据产品服务为主要收入模式。以服务金融机构为主，提供信用报告及信用评分调用；个人征信具有公共基础设施的属性，预计基本模块的费率设定会比较低；征信公司具有明显的规模效应，长期来看，少数头部公司会占据主要市场份额。

1.2.5 个人征信行业的市场空间

狭义的个人征信市场规模在数百亿，金融数据分析市场在千亿级别。国内个人征信行业正处于0到1的高速成长期，个人征信公司在金融数据分析市场的市占率有望提升，头部征信公司的年收入规模有望达到百亿级别。

2、正文分析

2.1 股权结构

保持国有资本的参与度，市场化程度进一步提升

2.1.1 民营资本首次与国有资本并列第一大股东

钱塘征信的股东中，浙旅投集团与蚂蚁集团的持股比例均为35%，并列第一大股东，前两张个人征信牌照的第一大股东分别为互金协会（36%）和北京金控（35%），单一民营资本的持股比例提升，此外员工持股平台占比达到10%，表明个人征信牌照公司的市场化程度进一步提升。

钱塘征信的股权结构

2.1.2 与朴道征信股东性质类似，具有地方属性

钱塘征信的股东均为浙江省内公司，具有地方性征信公司的特征，这与朴道征信的股东均为北京市内公司的情况类似，延续了多层级、多元化征信市场建设的思路，截止目前公告的三家个人征信公司的注册资本均为10亿元。

2.2 钱塘征信的业务展望

初期解决蚂蚁集团信贷科技业务的合规问题，长期业务模式可逐步丰富

2.2.1 蚂蚁集团通过征信牌照合法合规地开展个人征信业务

设立个人征信公司是蚂蚁集团整改内容的组成部分之一，蚂蚁集团将通过个人征信公司向金融机构提供征信服务，包括提供个人的信用信息或者经过算法模型得出的信用评分，金融机构将信用信息或信用评分作为参数，融入自建的风控模型，以自有的风控能力进行信贷业务决策。

2.2.2 征信数据的维度有望增加，征信数据的采集、处理及使用要符合《征信业务管理办法》的要求

传统的个人征信数据以金融机构账户、支付及信贷使用等相关数据为主，大数据征信相比传统征信，增加了更多维度的弱相关的替代数据，从而提升信用评分的准确度及覆盖范围，钱塘征信从数据采集的角度，例如可以获取客户在使用支付宝过程中产生的与信用相关的数据，丰富了现有个人征信行业的数据来源。另一方面，数据采集要满足个人信息保护的要求，遵循最小、必要的原则，信用评价的输出也要满足“评价规则可解释、信息来源可追溯”的要求，数据维度受到一定的限制，与放贷主体使用的大数据模型有一定的区别。

2.2.3 从基础信用信息和信用评分产品入手，逐步拓展产品线

长期来看，征信公司的核心竞争力除了独特的数据资源，还包括数据分析能力。通过与外部数据源或者金融机构合作，增加数据维度，发挥自身的算力或算法优势，开发定制化的信用产品，满足下游客户差异化的需求，包括贷前、贷中、贷后的风险管理模块以及客户运营、营销获客等产品模块。

百行征信全覆盖的三个维度

2.2.4 拓展小微金融的征信业务

个人征信主要服务于个人消费信贷场景为主，从客户需求及行业发展趋势来看，小微金融市场有较大的增长空间，业务线上化带来征信数据及自动化审核的需求。在个人征信维度的基础上，增加与经营相关的替代数据维度，从而提升对小微客户的信用评价能力，钱塘征信的地方国有股东背景包括浙江电子口岸在内有望带来小微客户征信数据源的补充。

2.3 个人征信行业的监管展望

社会信用体系建设是一项长期不断完善的过程，牌照数量将有所增加

2.3.1 个人征信相关的法律制度和业务规则有待进一步完善

征信业务的健康发展需要建立更加健全的法制环境，除了征信业务本身的监管，还涉及个人信息保护、网络安全、数据安全、金融消费者保护等多个方面，监管主体包括金融监管部门、市场监督部门、信息技术监管部门等，对应到征信数据的采集范围、数据报送标准、数据的保存要求、争议处理等具体规则。对比美国较长的征信业务发展历史，国内的相关法律制度和监管要求仍需细化完善。

2.3.2 市场化程度不断提升，牌照数量有望继续增加

国内市场化个人征信业务仍处于发展早期，若钱塘征信获批，国内的市场化个人征信机构仅为三家，预计牌照发放仍会继续，通过丰富市场主体来提升市场竞争活力，加速个人征信行业发展。目前已有数家金融大数据公司、金融科技公司表示有意申请个人征信牌照，预计在《征信业务管理办法》开始实施后的18个月的过渡期内将有新的牌照陆续发放。考虑到征信业务的规模效应，牌照数量和发牌速度或将有所控制。

2.3.3 助贷机构本质上也提供了征信服务，监管要求有待进一步明确

目前国内的助贷机构在与金融机构合作的借贷业务场景中承担了多项职能，包括获客、运营、风控等，并且一般同时开展承担风险的业务和不承担风险的业务。我们认为承担风险的业务部分可参考放贷机构进行监管（互联网小贷牌照），不承担风险的业务部分实际包含了征信服务（向合作金融机构提供了个人信用信息）。但从监管角度，放贷机构和征信机构应做一定的区隔（2018年八家个人征信试点公司最终未获牌的原因之一是同时在经营借贷等金融业务，缺乏独立第三方属性，存在利益冲突），因此针对助贷机构的监管要求需要进一步明确，涉及个人征信的业务环节或面临模式调整。

国内个人征信行业发展历史

2.4 个人征信公司的盈利模式

业务模式多元化，按调用量收费的标准化数据产品服务为主要收入模式

2.4.1 征信公司从服务对象来分，包含了企业（ToB）、个人（ToC）、政府（ToG）业务，其中以企业服务为主，主要是金融机构客户

基础产品是个人信用报告，具体包括个人基本信息及借贷相关的历史信息，其次是各类信用评分产品（经过征信公司自身数据积累和数据加工形成的产品），包括反欺诈、身份核实、共债风险、特定场景评分、画像标签等，征信机构根据调用量向金融机构进行收费。

百行征信的个人征信产品及服务

Exporian的收入模式和收入构成

2.4.2 个人征信具有公共基础设施的属性，预计基本模块的费率设定会比较低

短期内，新设立的个人征信公司为了拓展上游数据源和下游数据产品客户，需要一段时间的投入，包括以免费或低费率的方式提供服务；中长期来看，基础性的信用数据及评分产品或将以成本覆盖的方式进行定价，个人征信公司可通过开发更高阶的信用评分产品或者提供数据分析服务来拓展收入来源，这部分业务的市场化定价的程度更高。参考国际头部公司的收入模式，依托自身的数据能力，不断丰富数据分析决策类产品，将客户拓展至非金融行业，带动收入持续增长。

2.4.3 征信公司具有明显的规模效应，长期来看，少数头部公司会占据主要市场份额

征信公司的成本端主要是数据采集成本及相应的技术研发、营销费用投入等，在调用量收费模式下，数据成本和技术成本相对固定，收入增长可带动利润率的提升；ToB的业务属性也使数据量和产品线更丰富的头部征信公司具有相对较低的营销费用率。从成熟的个人征信市场来看，头部集中效应明显，根据波士顿咨询的报告，三大征信局占据全美个人征信市场超过60%的市场份额。

三大征信局的营业收入和净利润率

2.5 个人征信行业的市场空间

狭义的个人征信市场规模在数百亿，金融数据分析市场在千亿级别

2.5.1 狭义的个人征信服务市场规模预计在数百亿，国内个人征信行业正处于0到1的高速成长期

狭义的个人征信服务可理解为用于信用风险管理的信用报告调用和信用评分调用，受个人借贷市场规模的限制，对应的个人征信业务收入空间相对有限，但国内市场处于发展初期，预计未来三至五年内行业保持高增。在监管政策的引导下，消费金融/网络借贷行业的产业链收益分配将发生调整，风险管理的部分收入转入个人征信公司。

2.5.2 金融行业数据服务市场规模可达千亿级别，个人征信公司的市占率有望提升，头部征信公司的年收入规模有望达到百亿级别

国内个人征信行业的市场空间中短期内主要来自于金融机构的数据服务需求。机构类型以商业银行为主，还包括持牌消费金融公司、小贷公司、保险公司、信托公司等；功能模块以风险管理类为主，逐步拓展到客户全生命周期管理的各类模块。随着金融机构业务的线上化、数字化及智能化，金融机构尤其是中小机构对外部数据服务的需求处于持续上升阶段。个人征信公司将成为金融行业数据服务商的重要参与者，凭借数据资源和牌照优势，提升市场份额。根据弗若斯特沙利文的预测，到2024年国内金融业大数据分析服务市场规模将达到2524亿元，其中风险管理类的规模将达到907亿元。根据个人征信行业市场集中度较高的特征，预计头部公司的收入规模可达到百亿级别。

市场收入预测及2021财年全球头部征信类公司收入