海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，客观中立不吹水）
文/海豚音
写于2022.3.16深夜
每日一言
风险投资机构出于业绩压力对投资企业往往会“拔苗助长”从而损害企业长期利益，因此一般而言风投机构投过的企业上市后业绩变脸的幅度显著大于没有风投机构支持的企业。
在行情大反弹的情况下今日新股上市的新股——斯瑞新材破天荒大涨超90%，一改近期新股上市首日破发常态化的颓势。斯瑞新材作为XX新材家族，远看确实不错，仿佛又一有技术含量的新材料股,那么其质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！
斯瑞新材为铜基特种材料商，其中中高压电接触材料及制品为公司起家业务，收入占比稳定在33-37%左右，而高强高导铜合金材料及制品为公司第二大核心业务，收入占比已从2018年的38%逐年提升至2021年的49.8%，高性能金属铬粉、 CT 和 DR 球管零组件为公司培育的新兴业务，收入占比较低分别为3.6%、2.5%左右。
公司业务如下图：
电接触材料是电气开关设备的关键基础材料，为产生电弧、熄灭电弧的关键部位，承担电路开断和耐压的作用，其性能决定着电气开关设备的开断能力和接触可靠性。电接触材料根据电压不同分为轻负载电接触材料（＜24V）、低压电接触材料（＜1200V）、中高压电接触材料（＞1200V），其中中高压电接触材料为铜基材料，广泛用于电源工程、输配电网络、轨交等领域。
斯瑞新材成立于1995年，当时国内电力行业开始中高压无油化改造，其中中高压真空开关为替代传统油开关的方向，但我国中高压真空开关关键触头材料铜铬合金长期依赖进口。由于铬（熔点 1,907℃）与铜（熔点 1,083℃）的熔点差异较大，导致铜铬合金在凝固过程中极容易形成偏析严重的组织。
在此背景下公司打破外资垄断，实现了铜铬触头材料的技术突破和批量化生产，成为了西门子、ABB、伊顿、施耐 德、西电集团和旭光电子等国内外电气设备商的主要供应商，并因此先后获得了国家科技进步二等奖、工信部制造业单项冠军等荣誉。截至目前公司已成为我国最大的铜铬触头厂商，且同时拥有真空熔铸法、真空自耗电弧熔炼法、真空熔渗 法、混粉烧结法和 3D 打印等制备技术。
2020年公司中高压电接触材料及制品收入规模为2亿左右，其中以铜铬触头为主，占比超84%。下游应用上目前主要为输配电中高压开关设备，正努力拓展新能源汽车高压直流继电器触头、低压灭弧室用铜铬铁触头、高压铜钨触头等市场。
高强高导铜合金材料及制品以铬锆铜为核心，是战略性特种金属材料，广泛用于轨道交通接触网线、大规模集成电路引线框架、汽车工业和电子控制系统、航空航天线缆、电 焊电极、高脉冲磁场导体、大型高速涡轮发电机转子导线等。预计到 2035 年，铬锆铜合金材料在高速铁路接触线领域可替代超过 60%的同类 普通材料，在引线框架铜合金领域可替代超过 30%的同类普通材料。
锆 （熔点 1,852℃）与铬（熔点 1,907℃）类似，熔点与铜（熔点 1,083℃）的差异 也非常大，因此将三种金属元素制备成合金材料的难度非常大。
2007 年公司继续实现技术突破开发了高强高导铜合金材料，截至目前已在轨交领域的牵引电机转子，5G智能终端的Type-C 接口和基站用电源连接器、 航空航天用连接器、新能源汽车用连接器实现产业化应用，在半导体引线框架的应用还处于技术研发阶段，而轨交领域的承力索和接触线应用也已处于产品验证阶段。
近年来公司高强高导铜合金材料及制品增长最为快速，2019-2021年分别同比增长23%、28.7%、77%，3年翻了2.8倍，收入占比已从2018年的38%逐年大幅提升至2021年的49.8%。其下游客户中通用电气为公司第一大客户，2018-2020年收入占比分别为15.4%、14.6%、12.3%；晋西工业为公司前三大客户，2019、2020年收入占比分别为8%、11.4%。此次募投项目公司拟新增铬锆铜合金材料产能1.43万吨。
2015年为满足西门子爱克斯射线真空技术公司本土化需求，公司开始攻关 CT 和 DR 球管零组件，目前公司已成为我国少数能提供CT 球管和 DR 球管零组件，已实现对西门子的稳定批量供货，成为了西门子爱克斯在金属管壳组件和转子组件领 域的唯一本土供应商，并逐步实现对上海联影、昆山医源（原昆山国力子公司）、 无锡麦默、中国电子科技集团第十二研究所、珠海瑞能等供货。
CT 和 DR 球管是医疗影像设备中的 X 射线发射源，直接影响成像质量和使 用寿命。虽然我国国产DR进口替代率已达70%以上，CT领域东软医疗、上海联影市占率已分别达10.4%、4.6%，但是我国CT 和 DR 球管及相关零组件等核心产品仍几乎全部依赖进口，其中CT 球管主要外资为GE、西门子、飞利浦、万睿视、东芝等，DR 球管主要外资厂商为西门子、飞利浦、东芝、意大利 IAE 等。而CT 设备、DR 设备更换球管频率分别每年、每三年，据此估算2020年我国CT 球管和 DR 球管零组件市场规模已达6.7亿。
2018年公司成立了金属铬事业部，不仅将高性能金属铬粉用于高强高导铜 合金材料及制品和中高压电接触材料及制品的自产，还对外销售用于高温合金、靶材等高端应用领域，主要客户有德国 GfE（全球靶材龙头）、德国西门子、西部超导。
铜铁合金材料为新一代电磁屏蔽材料，是新型显示器的关键材料，可用于5G 手机散热板、OLED 背板材料、 LED 显示屏散热板、刹车片、吸波屏蔽涂料、3D 打印等。2019年公司开发了铜铁系列材料，金属铁与铬、锆类似，与铜的熔点同样差异较大，制备难度较大，目前公司的铜铁材料已在新型显示器材料、集成电路焊接烙铁头等小批量应用。此次募投项目公司拟新增铜铁合金产能5700吨。
泛可比公司——博威合金、电工合金（铁路接触线产品以铜镁合金为主）、众源新材、精艺股份
主要竞争对手：
高强高导铜合金材料及制品——博威合金（铜合金材料和光伏电池组件业务）、中铝洛阳铜业、烟台万隆真空冶金、三菱综合材料
中高压电接触材料及制品——桂林金格、金昌蓝宇
高性能金属铬粉——中信锦州金属
CT 和 DR 零组件——安泰天龙（安泰科技子公司）、西安瑞福莱（西部材料子公司）：均以以 CT 靶材产品为主。
公司主要原材料为铜材，铜材采购占比达64%，铜价对公司毛利率影响较大，受铜价上涨，公司2021年毛利率下降了近3个百分点至19.24%。目前公司产品主要用于电力行业中的中高压开关设备和轨交领域，将充分受益于光伏、风电等新能源的发展，未来在航空航天、集成电路、新能源汽车的应用或可以期待,短期价位偏高建议谨慎。
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