（报告出品方/作者：华泰证券，余熠，黄乐平）
领先通信信息解决方案提供商，开启发展新篇章
全球领先通信信息解决方案提供商，聚焦 ICT 基础设施。1985 年公司前身中兴半导体成立， 1997 年、2004 年公司分别于深交所 A 股、港交所 H 股上市。
成立以来公司致力于为全球电信运营商、政企客户和消费者提供创新的技术与产品解决方案，具体可分为四个阶段：（1）1985~1994年：发展数字交换机技术，打破国外垄断；（2）1995~2007年：自主研发CDMA技术，并切入小灵通市场；（3）2008~2012年：3G 集中建设期，公司国内、海外市场齐头并进；（4）2013~2018年：4G集中建设期，运营商资本开支带动产品需求景气；（4）2019年至今：公司2018年管理层重组后实施恢复、发展、超越的三步走战略，2022年为公司超越期开局之年，计划夯实以有线、无线为主要产品的第一曲线业务的同时，发力服务器和存储、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务。
国有控股授权经营，公司无实际控制人，核心团队管理日常经营。公司 A、H 股同股同权， 根据公司 2022 年半年报，截至 2022 年 6 月 30 日，公司第一大股东为深圳市中兴新通讯 设备有限公司，持股比例 21.28%，为公司控股股东。中兴新通讯股东包括深圳市中兴维先 通设备有限公司、西安微电子技术研究所、深圳航天广宇工业有限公司、珠海国兴睿科资 本管理中心，分别持股 49%、34%、14.5%和 2.5%。其中西安微电子隶属中国航天电子技 术研究院，属于国有大型科研事业单位；航天广宇隶属航天科工深圳（集团）有限公司， 属于国有独资企业，中兴维先通是由创始人侯为贵先生及 38 名自然人持股，使得公司形成 国有控股授权经营的经营模式，在股权比例上或治理结构上，中兴新的任何股东均无法控 制其财务及经营决策，故中兴通讯不存在实际控制人。
管理层技术及管理背景丰富。2018 年 6 月禁运事件后公司按照和解协议进行董事会和管理 层改组，新管理层技术及管理背景丰富。董事长李自学 1987 年起从事微电子的研发工作， 2010~2014 年历任西安微电子技术研究所副所长长、党委副书记、纪委书记、监事长，拥 有丰富的行业从业及管理经验。总裁兼执行董事徐子阳历任 GSM 产品线开发部程序员、科 长，PS 开发部长，核心网产品总经理和分管海外业务，具备多年电信行业从业经验和全球 化视野。新管理层普遍具有丰富的业内从业和管理经验，公司治理不断改善。
公司主营业务主要包括运营商业务、政企业务和消费者业务。其中运营商业务聚焦运营商 网络演进需求，提供无线接入、有线接入、承载网络、核心网、电信软件系统与服务等创 新技术和产品解决方案；政企业务聚焦政企客户需求，基于“通讯网络、物联网、大数据、 云计算”等产品，为政府以及企业提供各类信息化解决方案；消费者业务聚焦消费者的智 能体验，兼顾行业需求，开发、生产和销售智能手机、移动数据终端、家庭信息终端、融 合创新终端等产品，以及相关的软件应用与增值服务。
业务发展新篇章，第一曲线 CT 业务稳中求进，第二曲线 IT 等业务快速发展。2022 年为公 司超越期开局之年，公司制定两条曲线伴生发展的战略，其中第一曲线业务是以传统无线、 有线产品为代表的 CT 业务，第二曲线业务是服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等 等基于公司原有 CT 业务的赛道作为突破口，沿着市场或客户的优势区域进行的战略拓 展。根据公司于 2022 年 4 月 21 日发布的投资者关系活动记录表，公司计划：1）第一曲 线稳中求进，追求市占率进一步提升，预计在全球 5G 建设和公司产品竞争力提升下，第一 曲线业务力争保持 10%以上的稳定增长；2）第二曲线加速拓新，基于新基建、低碳等发展 机遇快速成长，有望实现 40%以上的同比增长，根据公司于 2022 年 8 月 30 日发布的投资 者关系公告，公司第二曲线营收占比有望从 1H22 年的 20%增长至 2024 年的 30%。
第一、二曲线业务齐发力，公司业绩稳健成长
逐渐摆脱禁运事件包袱，业绩持续回升。2018 年公司在中美贸易摩擦影响下业绩承压。制 裁事件后伴随新管理层战略调整，公司经营业绩逐渐改善，2021 年实现营业收入 1145.2 亿元，同比增长 12.9%，主要系三大业务板块均实现同比增长；实现归母净利润 68.1 亿元， 同比增长 59.9%，主要系占比较高的运营商网络毛利率同比改善驱动。1H22 公司国内国际 两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营收均实现同比两位数增长，实现营业收 入 598.2 亿元，同比增长 12.7%，实现归母净利润 45.7 亿元，同比增长 12.7%。
营收结构：运营商业务占比保持在 60%以上，政企、消费者业务持续开拓。根据公司 2022 年半年报，1H22 公司运营商网络、政企业务、消费者业务营收占公司主营业务比重分别为 64.7%、11.2%、24.1%，其中 2018~1H22 运营商业务营收占比保持 60%以上，为公司营 收核心业务。未来随着公司持续开拓政企、消费者等业务开拓，营收占比有望提升。
2020 年以来运营商业务毛利率持续改善，推动公司综合毛利率稳步上升。2020 年公司综 合毛利率同比下滑 5.6pct，主要系运营商网络业务受国内 5G 建设初期，市场竞争以及上游 供应链成本较高等因素的影响，业务毛利率同比下滑。2021 年以来随着 5G 基站市场竞争 格局改善，叠加上游供应链降本的持续推动，公司运营商网络业务毛利率持续提升，推动 公司综合毛利率回升。
费用端控制良好，持续加大研发投入。公司销售费用率方面，在公司营收提升以及海外差 旅减少的影响下，2017～1H22 销售费用率逐年下滑；管理费用率方面，2017～2019 年受 管理层持股计划以及业务转型影响有所提升，2020 年后公司利用数字化提高管理效率，驱 动管理费用率逐年下滑；研发费用率方面，公司重视技术创新和研发投入以保持自身在核 心技术上的优势和竞争力，积极投入第一曲线的有线、无线以及第二曲线的终端业务、服 务器业务、存储业务、数字化转型应用等方面的技术，研发费用率由 2017 年的 11.9%逐步 提升至 1H22 的 17.0%。
国内5G建设持续部署，“双千兆”战略加速有线网络发展
运营商指引 2022 年资本开支温和增长。根据运营商半年报数据，1H22 中国移动/中国电信 实现 2022 年资本开支指引的 49.7%/44.8%，运营商指引 2022 年 CAPEX 温和增长，2022 年合计资本开支同比增长 4.1%（21 年：+1.88% yoy）。2022 年中国电信 CAPEX 指引为 930 亿，指引同比增长 7%；中国联通表示 CAPEX 将适度提高，预计将与收入增幅相匹配； 中国移动 2022 年 CAPEX 指引为 1852 亿元，指引同比增长 0.9%。资本开支结构方面，中 国电信预计 2022 年 5G 资本开支 340 亿元，同比下降 10.5%；中国移动预计 2022 年 5G 相关资本开支约 1100 亿元，同比下降 3.5%。
市场担忧运营商 5G 投资下滑或导致 5G 基站建设快速放缓，但我们认为 5G 基站建设节奏 有望平稳推进。2021 年 11 月发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》指出，要加快 5G 独立组网（SA）规模化部署，逐步构建多频段协同发展的 5G 网络体系，适时开展 5G 毫 米波网络建设，到 2025 年，每万人拥有 5G 基站数将从 2020 年的 5 个上升至 26 个。根 据 2021 年第七次全国人口普查数据全国人口共 141,178 万人；根据工信部数据，2021 年 底全国共 142.5 万基站，则我们测算到 2025 年 5G 基站总数将达 367 万个，对应 2022~2025 年平均建设 56 万个/年，结合工信部预计 2022 年新建 5G 基站 60 万个，我们认为未来国 内 5G 基站建设有望保持平稳推进，部署节奏预计较 4G 更为平滑。
千兆光纤网络全面部署，10GPON 迎快速发展。2021 年 3 月，工信部发布《“双千兆”网络 协同发展行动计划（2021-2023 年）》，推进以千兆光网和 5G 为代表的“双千兆”网络建设互 促、应用优势互补、创新业务融合。《“十四五”信息通信行业发展规划》指出，将持续扩大 千兆光纤网络覆盖范围，推进城市及重点乡镇万兆无源光网络（10G-PON）设备规模部署， 10G-PON 及以上端口数将从 2020 年的 320 万个上升至 2025 年的 1200 万个。此外，千 兆光纤应用场景将持续丰富，开展千兆宽带应用试点示范，推动云化虚拟现实（Cloud VR）、 超高清视频等新业务发展，引导用户向千兆速率宽带升级。根据工信部数据，截至 7 月末， 具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 1161 万个，较 2021 年底净增 375.7 万个， 千兆网络建设加速推进。
行业竞争格局向好，公司市场份额有望持续提升
国内 5G 基站市场格局呈头部集中趋势。根据三大运营商采购与招标官网，2021 年电信& 联通联合 5G 无线主设备集采中，中标前两名的厂商合计市场份额达 92%，中国移动 5G 基 站招标方面，中标前两名的厂商合计市场份额分别达 86%/91%，均呈现头部集中趋势。中 兴通讯作为头部主设备商市场地位稳固，在 2020/2021 年的中国移动 5G 无线主设备集采 中市场份额分别达 28.71%/31%，份额稳健提升。我们认为公司在持续打磨产品技术竞争力、 深化综合服务能力的驱动下，有望进一步提升市场份额，实现由主流供应商向核心供应商 的迈进。
竞争格局向好，运营商业务毛利率有望改善。1H22 公司运营商业务营收达 387.21 亿元， 同比增长 10.5%，毛利率为 45.31%，同比提升 2.48pct，主要因板块收入结构变动及持续 优化成本。华为创始人任正非在内部论坛文章中提到，未来 华为应从追求规模转向追求利润和现金流，我们认为在我国通信无线主设备行业逐步注重 盈利能力背景下，行业竞争环境有望进一步向好，公司运营商业务盈利能力有望延续改善。
有线业务不断拓展，产品技术优势领先。截至 1H21 公司运营商业务固网产品市场份额约达 40%，数通产品高端路由器中标中国电 信，实现较大市场突破，传输产品公司加大创新力度，力争在超 100GOTN 产品实现市场 份额提升。我们预计未来在传输速率提高背景下，公司有望依托技术优势持续提升市场份 额，成为运营商的核心供应商。
光传输领域：智宽新光网构建云间互联超宽、灵活、智慧的高速信息通道，公司荣获 NGON&DCIWorld“最佳数据中心连接设备商”大奖。业界首发单载波 1.2T 系统方案，配 合 C+L 波段光谱能够实现单纤容量翻倍提升至 96T+，可以满足未来 5-8 年业务发展对光网 络带宽的需求。独创 FlexShaping 灵活整形技术，实现超 100G 传输距离提升 30%，大幅 降低超 100G 部署难度和升级成本。公司新一代紧凑型、城域边缘 OTN 产品荣获 2022 年 Lightwave 光传输核心领域大奖；OTN 交叉年度市场份额排名全球前二，200G 端口发货量 全球前二。
固网接入领域：公司 PONOLT 发货量全球第一，光接入技术两次荣获国家科学技术进步二 等奖。发布全球首台精准 50GPON 样机，以及首款支持 50GPON 和 WiFi7 的 ONU 原型机； OLT（光线路终端）首创基于 CLOS 分布式架构、高端路由器平台；光接入旗舰 TITAN 容 量和集成度业界最强，集成度是业界两倍；独创嵌入式刀片服务器实现边缘计算与接入设 备融合，在山东联通完成业界首个 OLT 内置 MEC 现网验证，并荣获 Layer123 全球大会创 新奖、BBWF 创新奖；FTTR（全屋光纤组网）在国内 20 多个省份完成试点和商用。
海外5G需求恢复，公司市场份额有望持续提升
海外 5G 建设此前受疫情影响放缓，未来疫情恢复有望带动无线网络投资增长。根据 GSMA 报告，截止 2022 年 1 月，全球已有 70 个国家或地区正式商用 5G，且计划商用 5G 的国家 或地区仍在持续扩张。GSMA 预计 2025 年全球 5G 连接数将达到 20 亿，渗透率有望从 2021 年的 8%提升至 25%，预计 2022~2025 年全球运营商资本支出超过 6200 亿美元，其中约 85%将用于 5G 发展。
海外客户不断拓展，5G 时代有望凭借技术、供应链优势进一步提升市场份额。2Q22 公司 与泰国 AIS、孟加拉 Banglalink 等海外运营商签署合作协议，在 5G 无线网络等领域展开合 作。根据 Dell'Oro Group 数据，1Q22 全球电信设备市场同比增长 4%-5%，主要系有线设 备市场的强劲需求和无线设备市场的温和增长，其中中兴通讯市场份额自 2018 年制裁后的 8%逐步上升至 1Q22 的 12%，已逐渐接近诺基亚与爱立信。伴随公司海外业务持续聚焦提 效与产品竞争力的不断提升，公司市场份额有望进一步增长。
数字经济蓬勃发展，推动政企业务需求高增
数字经济包括数字产业化、产业数字化、数字化治理、数据价值化。根据《2021 年中国数 字经济发展白皮书》，数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为 核心驱动力量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提 高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形 态。《第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中提出，目标至 2025 年国内数字经济 核心产业增加值占 GDP 比重由 2020 年的 7.8%提升至 10%。这也是首次提出数字经济核 心产业增加值占 GDP 比重这一指标。
政策助力数字经济蓬勃发展，带动政企应用需求持续高涨。随着传统产业数字化转型，数 字化效率提升规模进一步扩大，推动数字经济整体规模持续增长。根据中国信通院数据， 2021 年中国数字经济市场规模为 45.5 万亿元，同比增长 16.1%，其中产业数字化、数字 产业化规模分别为 37.2、8.4 万亿元，同比分别增长 17.2%和 13.9%，产业数字化转型持 续向纵深加速发展。
“东数西算”优化算力布局。2021 年 5 月多部委联合印发《全国一体化大数据中心协同 创新体系算力枢纽实施方案》，“东数西算”工程正启动实施。“东数西算”作为国家重大战 略工程，包含数据中心心集群之间，以及集群和主要城市之间的高速数据传输网络建设， 同时还涉及云网协同、算网融合和数据中心节能减排，能够有效提升算力效率和能源效率， 推进经济平衡发展，加速数据跨域流通，助力“双碳”目标达成，促进数字经济高速且可 持续发展。作为国家重点战略工程，东数西算投资规模大，建设周期长，有望推动算力基 础设施市场持续增长。
国内电信运营商 CAPEX 向产业互联网倾斜，产业数字化投入加大。运营商资本开支结构 向产业互联网倾斜。1H22 中国移动资本开支为 920 亿元，同比增长 7%，其中，算力板块 投资 200 亿元，中国移动预计 2022 年将投入 480 亿用于算力网络资本开支，其中数据中 心将投入 58 亿。1H22 中国联通资本开支为 284 亿元，同比增长 98.5%，其中，用于移动 网络建设/家庭互联网及固话/政企及创新服务/承载网及基础设施建设的资本开支分别为 37%/12%/19%/32%，中国联通表示未来将加强东数西算数据中心投入，加大云计算领域投 资，增加投入将主要用于宽带千兆网络部署和精品网络建设。1H22 中国电信资本开支为 417 亿元，同比增长 54.25%，其中，产业数字化建设占比达 24.3%，中国电信预计 2022 年产业数字化 CAPEX 占比预计提升至 30%，主要用于 IDC 建设和云资源。
公司 ICT 技术积累深厚，政企业务数字经济相关产品布局完善。数字经济快速发展下，网 络基础设施及下游应用产品均有望实现长期增长。公司拥有 ICT 端到端的全栈核心能力的 持续积累，以及产品、解决方案和系统化服务能力，面向数字产业化可提供网络产品和算 力产品，实现云网、算网能力高速发展，面向产业数字化中提供 “可交易的数字化能力”， 通过将数字基础设施能力做“原子化”封装，对云能力做“组件化”封装，并结合场景应 用再做二次创新，实现能力复用。
公司政企业务聚焦互联网、金融、电力、交通、政务、工业等，依托高效的数字基础设施 和基于云原生交易架构的“数字星云”，深耕行业数字化转型，并全面参与东数西算等国家 重大工程项目。产品方面，公司服务器及存储、数据中心、企业网络、视频会议、云电脑、 分布式数据库等核心产品方案均在政企市场得到广泛应用，逐步形成良好云网生态圈。其 中，服务器及存储、数据中心规模突破互联网、金融行业头部企业；分布式数据库 GoldenDB 已经在大型商业银行核心系统稳定运行超过三年，获评国产分布式数据库金融行业第一品 牌。5G 行业应用方面，公司成立矿山、冶金钢铁两大细分行业特战队，以 5G 应用、IT、 大数据助力行业数字化转型。
1H22 公司政企业务营收占比持续提升。1H22 公司政务业务营收为 67.05 亿元，同比增长 18.3%，主要系国内政企业务的持续增长。毛利率为 27.36%，同比下降 0.74pct，主要系 国内政企业务毛利率下降。1H22 公司政企业务营收占比同比提升 0.5pct 至 11.2%，毛利占 比同比提升 0.2pct 至 8.3%。伴随着公司政企业务各产品持续发力，我们预计政企业务板块 营收占比有望稳步增长。
全面整合中兴微电子，布局芯片自研打造核心竞争力。 26 年研发积累，全资控股强化发展战略。中兴微电子前身为 1996 年成立的中兴通讯 IC 设 计部，于 2003 年正式独立成子公司，是国内领先的芯片设计开发企业之一。经过 26 年的 核心技术积累，研发设计能力国内领先，自主研发并成功商用的芯片达到 100 多种，研发 人员超过 2000 人，已申请的芯片专利超过 4000 件，其中 PCT 国际专利超过 1800 件,5G 芯片专利超过 200 件。根据公司 2021 年 11 月 9 日公告，中兴通讯以发行股份方式购买恒 健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子 18.82%股权，新增股份于 2021 年 11 月 10 日在深圳交易所上市，定向增发后中兴通讯合计持有中兴微电子 100%股权。 伴随公司对中兴微电子的全资控股，有利于进一步强化公司在芯片领域的发展战略。
自主芯片研发设计能力领先，有效支撑产品竞争力。中兴微电子提供无线通信、宽带接入、 光传送、路由交换等领域的核心芯片及解决方案，在先进工艺设计、核心 IP、架构和封装 设计、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。 工艺制程方面，2018 年，中兴主流发货产品工艺达到 28nm，核心芯片研发已突破 16/14nm 先进制程，28nm 及以下先进工艺芯片出货量占比达到 84％。2019 年股东大会上，公司 CEO 表，中兴微电子已经实现通讯里面专用芯片的全部自主设计，熟练掌握 10nm 和 7nm 的工艺，研发正在向 5nm 制程进发。
1H22 中兴微净利润 9.37 亿元，盈利能力持续提升。根据中兴通讯报告，中兴微电子 2021 年营收达 97.31 亿元，净利润达 8.46 亿元，同比增长超 30%，占比中兴通讯净利润达 12.0%； 1H22 营收为 42.55 亿元，净利润为 9.37 亿元，同比增长 241.83%，占比中兴通讯净利润 达 20.6%，盈利能力持续提升。公司全面整合中兴微电子后芯片业务与主营业务形成良好 协同效应，有助于增强核心竞争优势、降低供应成本，盈利能力有望进一步提升。
服务器和存储业务突破重点客户，业绩有望快速增长
服务器及存储产品丰富，持续研发投入铸就卓越性能。公司在服务器与存储领域坚持“软 硬结合”的自主研发策略，形成了低端到高端产品矩阵的全面覆盖，公司服务器产品包括 Intel 通用服务器、AMD 通用服务器、Intel GPU 服务器和基于国产海光/飞腾芯片的创新服 务器，存储产品包括全闪、混闪存储系统等。中兴通讯凭借在传统 ICT 及 IT 领域 30 多年 的精耕细作，已经具有了完整的产业链布局，已申请 1200 多项发明专利，90%以上为具有 高度权利稳定性和技术品质的发明专利，技术实力领先。根据公司官网 6 月 30 日消息，公 司获 Frost & Sulliva“2021 年度全球服务器产品创新奖”，自主研发的新一代 R5300 G4X 两 路服务器刷新 SPECCPU 浮点运算和整形运算性能测试成绩新的世界纪录，多年持续研发 投入铸就服务器产品卓越性能。
1H22 中兴通讯服务器收入同比增长 150.57%。根据 IDC 数据，1H22 中兴通讯服务器收入 达 5.72 亿美元，同比增长 150.57%。根据公司《2022 年 8 月 30 日投资者关系活动记录表》， 1H22 公司服务器及存储营收同比增长超 50%，全球累计发货量超 11 万台，同比增长近 140%。主要系 1）国内运营商市场，公司在服务器集采的多个标包中位列前两名；2）国内 政企市场，公司服务器规模突破互联网、金融行业头部企业。根据 IDC 数据，1Q22 中国服 务器市场规模达 70.5 亿美元，同比增长 12.4%，其中中兴通讯市场份额占比 4.51%，同比 提升 2.14pct，达 2016 年以来历史最高市占率。
运营商市场：把握云网转型机遇，服务器集采份额持续提升。2022 年国内三大运营商云网 转型战略下，运营商资本开支结构中 5G 投资同比有所下降，而以算力基础设施为代表的 产业数字化相关投资增长明显。公司定位于与运营商云网转型“和合共生”，深度结合 自身基础的 ICT 设备能力、软件开发能力、集成创新能力与运营商云网转型需求，在 云网融合、算网融合的关键点上发力，提供服务器及存储、数据库、数据中心等产品和 解决方案。目前公司已成为运营商 PC 服务器产品主力供应商之一，在多个标包中份额 位居前列。
政企市场：互联网、金融行业头部客户重点突破，产品份额有望快速提高。根据公司官网 信息，公司已在工信部，教育部，国家电网，南方电网，国家高速，智慧城市，阿里巴巴， 百度，邮储银行，招商银行等头部政企客户拥有成熟应用案例。我们认为未来伴随公司市 场格局持续突破、渠道和生态建设逐步完善，公司服务器和存储产品有望保持快速发展， 贡献规模增量。
分布式数据库市场商用领先，有望受益基础软件国产化
全球数据量预计保持快速增长，带动分布式数据库需求提升。分布式数据库指利用高速计 算机网络连接物理上分散的多个数据存储单元，组成一个逻辑上统一的数据库，以获取更 大的存储容量和更高的并发访问量。当前伴随各类智能物联设备的推广以及云计算的进一 步应用，全球数据产生量不断上升，根据 IDC 预测，全球数据量有望从 2021 年的 54ZB 增 长至 2025 年的 163ZB，对应期间 CAGR=31.8%。随着数据量上升，大数据分析的需求逐 步显现，传统的关系型数据库在高并发、分析等方面存在一定的劣势，应运而生的分布式 数据库能够较好的满足大数据分析的需求，或形成数据库市场新的增量，根据 Gartner 预测， 全球数据库管理系统市场规模有望由2021年的800亿美元增长至2024年的1000亿美元。
信创政策推动下，数据库等基础软件国产替代空间广阔。2021 年 11 月，工信部相继发布 工业绿色、软件和信息技术服务业、信息化和工业化融合、大数据产业等“十四五”发展规划， 鼓励软件及相关行业发展的同时，也对绿色发展、产品迭代及技术创新方面提出了新的要 求。12 月，第八届全国人大常委通过《中华人民共和国科学技术进步法》，首次对政府统筹 采购科技创新产品进行规定。国家政策的支持与行业规范新要求的提出，促进软件行业可 持续发展。2022 年，深圳和北京先后出台信创产业扶持政策，其中深圳市发改委发布的《关 于促进消费持续恢复的若干措施》明确指出，新增关键信息基础设施中信创产品的采购比 例，党政机关、国资国企不低于 40%。
GoldenDB 技术积累深厚，重点行业领先优势持续推进。中兴通讯基于近 20 年的数据库技 术积累，自主创新研发分布式数据库 GoldenDB。根据公司官网，截至 2021 年，GoldenDB 实现 3 亿+用户规模、3 亿+笔日均交易，实现 10 万亿累计交易额。商用方面，公司 GoldenDB 商用覆盖国有大行、股份制、农信联社、城商、农商全系列，成为首个在国有大行核心业 务系统投产的国产数据库，助力国家开发银行“新核心工程”投产；并布局运营商市场， 携手河北移动打造核心数据库自主可控样板点；此外，GoldenDB 积极推进国产数据库的行 业标准及生态建设，主导九项行业标准、八项课题及白皮书、七项行业测试规范相关工作。
手机“产品+品牌+渠道”持续发力，推动终端业务持续增长。1H22 公司消费者业务营收达 143.92 亿元，同比增长 16.5%，主要受益于家庭信息终端快速增长、海外市场手机收入同 比增长近 40%及移动互联产品保持市场占有率第一。智能手机方面，公司坚持在“产品+ 品牌+渠道”上发力，1）产品方面在显示和影像两方面打造特色；2）品牌方面，公司旗下 包括中兴、努比亚、红魔三大品牌，中兴 Axon、Blade、S 分别面向中、高、低端机型， 努比亚 Z 系列注重摄像技术，红魔以打造最顶尖的国内游戏手机品牌为目标；3）渠道建设 方面，公司 2021 年底建成超 6 千个渠道伙伴，推动业绩快速的增长。家庭信息终端随着 10GPON、WFi6 和 8K 视频技术的迭代，总体需求规模基本稳定，同时新技术迭代有助于 家庭终端产品销售单价提升，业绩规模有望进一步扩张。
领先 ICT 技术积累，形成消费者产品核心竞争力。公司 1998 年进军手机市场，2010 年手 机出货量进入全球前五，具备多年产品研发能力，历史底蕴深厚。在芯片领域，公司在先 进工艺设计、核心 IP、架构和封装设计、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，具备 业界领先的芯片全流程设计能力；在操作系统领域，公司历经 21 年的自主研发，在内核、 虚拟化、研发工具等核心技术和商用落地上取得一系列成果，系统的实时性、可靠性、安 全性处于业界领先水平。公司领先 ICT 领域技术赋能消费者业务，2019 年发布国内第一款 5G 手机 Axon 10 Pro 5G，2021 年发布全球首款全面屏高端旗舰机 Axon 30。
整合终端业务形成“大终端”，构建全场景智慧生态。公司强调消费者业务是端到端完整通信解决方案的重要组成部分，也是支撑未来业务增长的方向之一。未来伴随手机在移动互联生态中的核心地位不断强化，有望推动个人及家庭产品的销售落地，促进周边生态发展。我们认为，未来公司有望逐步整合手机、移动互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，覆盖生活、娱乐、办公、教育等重要场景，构建全场景智慧生态。在此背景下，公司有望依托技术积累和产品研发能力持续创新，以及品牌、渠道、市场策略的支持，推动业绩快速增长。
进军产业数字化，有望成为业绩增长的新引擎
公司基于现有 ICT 技术、产品和市场积累，外延至 5G 行业应用、汽车电子、数字能源 等重点领域加速拓展，陆续成立汽车电子产品线、数字能源经营部和矿山、冶金钢铁行 业特战队等，在研发投入、产品布局、组织架构、渠道建设等方面充分支持，未来有望 成为公司业绩增长新引擎。 智能化趋势推动汽车电子市场规模保持增长。汽车电子是车体汽车电子控制装置和车 载汽车电子控制装置的总称。在汽车自动化、智能化、网联化的发展趋势下，单车汽车 电子成本持续提升，推动汽车电子市场规模保持扩张。根据智研咨询预计，2030 年汽 车电子占整车制造成本比重将从 2020 年的 34.3%提升至 49.6%。根据中商产业研究院 数据，2021 年我国汽车电子市场规模约为 1104 亿美元，预计 2022 年有望达到 1181 亿美元，同比增长 7%。
公司在汽车电子布局多年，定位“数字汽车基础能力、核心部件提供商”。公司于 2014 年成立子公司中兴新能源进军新能源汽车充电技术，目前旗下已包括中兴通讯（5G、 C-V2X 车联网、云计算、边缘计算）、中兴新能源（无线充电、充电模块）、中兴新支 点（三大操作系统）和中兴智能汽车有限公司（整车）、英博超算（自动驾驶）等业务 布局。2021 年 3 月公司成立汽车电子产品线，设立汽车电子团队，将汽车电子业务定 位为数字汽车基础能力、核心部件提供商，智能网联产品和方案提供商，产品包括汽车 电子相关芯片、基础软硬件平台、智能驾驶算法、车路协同的智能网联产品等。
与一汽、上汽头部车企建立紧密联系，芯片、车用操作系统、车用模组等产品不断布 局。公司 ICT 研发投入多年，具备领先芯片、模组、操作系统、硬件规划以及软件研 发能力，根据公司官网，中兴通讯已与一汽、上汽等头部车企在核心技术领域战略合作。
根据《2022 年 8 月 30 日投资者关系活动记录表》及中兴通讯“创兴日”主题活动， 操作系统方面，中兴力求实现车用操作系统国产化替代，推出的 GoldenOS 操作系统 可有效解决汽车系统架构复杂以及芯片适配等问题，已陆续与上汽、长安、一汽等车厂 合作，目前已具备量产经验；智能网联方面，公司已形成 5G+C-V2X 芯片模组、 TBOX/OBU 车载终端、路侧 RSU 设备、边缘计算 MEC 设备以及 V2X 基础云控平台 等完善端到端解决方案，车载终端产品全球市场累积出货已超百万台；智能部件方面， 公司在域控制器、4D 毫米波雷达进行布局。我们认为伴随汽车智能化发展趋势，汽车 电子在未来 3-5 年有望为公司带来新的业绩增长点。
5G 行业应用快速落地，市场空间广阔。在数字经济的推动下，行业数字化转型为大势 所趋，智能矿山、冶金钢铁等行业数字化转型需求迫切。智能矿山方面，根据安永发布 的《智慧赋能煤炭产业新万亿市场》，我国煤矿智能化建设将创造万亿级市场；冶金钢 铁方面，工信部、发改委、生态环境部联合发布的《关于促进钢铁工业高质量发展的指 导意见》要求，到 2025 年，钢铁行业研发投入强度力争达到 1.5%，关键工序数控化 率达到 80%左右，生产设备数字化率达到 55%，打造 30 家以上智能工厂，2020 年我 国钢铁行业的企业数字化率仅 30%，市场空间广阔。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
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