（报告出品方/作者：中信证券，杨灵修、周家禾）
军工背景实力雄厚，新兴产业加速转型
江西联创光电科技股份有限公司于 1999 年 6 月成立，公司背靠江西省电子集团，由 电子集团旗下部分优质军工资产整合设立。2001 年 3 月公司在上交所挂牌上市（证券代 码：600363.SH）。2011 年公司完成国有股份改制，成为非国有企业，公司此前传统主营 业务包括智能控制器系列产品、背光源、光电通信以及智能装备线缆，近年来，随着新兴 产业的不断发展，公司先后通过整合清理电缆、背光源等发展空间较小的传统业务，重点 打造激光和超导两个高科技产业。
公司军工背景浓厚，曾经在军用半导体、通信设备、电缆等方面均有布局，多次参与 载人航天工程电子元器件配套及其他军品生产。公司早期由三家军工厂整合而成，分别是 江西国营军工 746 厂、834 厂和 8490 厂。军工 746 厂即江西联创特种微电子有限公司前 身，始建于 1958 年，原称江南材料厂，为原四机部/原电子部部属军工企业，70 年代开始 致力于军用半导体器件的研制生产，是军用硅场效应晶体管的定点单位，产品包括芯片器 件类如结型场效应管，模块组件类如航天电源模块及组件，整机装置及系统类等，特种微 电子现已不再是公司子公司。军工 834 厂是北方联创通信有限公司前身，始建于 1964 年， 原为国营 734 厂部分通信产品内迁所建的江西有线电厂，1986 年归江西省直管，2001 年 由联创光电出资改制组建为江西联创通信有限公司，2013 年重组更名为北方联创通信有 限公司，成为中国兵器集团下属企业，由中国兵器集团旗下北方信息控制研究院持股 51%， 联创光电持股 33%，其长期从事通信指控产品的研制与生产，军品涉及信息指挥、武器 保障、军贸出口等。军工 8490 厂是子公司联创电缆科技股份有限公司的前身，1966 年由 江苏南京 734 厂电缆车间迁至江西吉安市，主要生产军用特种电缆。
股份改制后已转向为民营企业，并以生产民用产品为主，股权结构稳定。公司长期的 控股公司为江西省电子集团，成立伊始为国有控股，2011 年完成非国有制改制。截至 2022 年 9 月 9 日，江西省电子集团持有联创光电股份比例 20.8%。江西省电子集团的股权曾被 赣商联合股份有限公司控股，后第一大股东变为公司目前的实际控制人伍锐，也是公司现 任总裁，持有电子集团 46%股份，并通过江西坤城实业股份有限公司和江西伟鑫金属材料 有限公司间接持有电子集团。公司其余股东主要包括吉安市国资委实控公司，以及王建春 等自然人，现任董事长为曾智斌，持股比例 0.93%。公司股权结构多年稳定，且实控人和 董事长等高管均具有军工、电子等专业背景。
光电起家，科技研发助力公司转型
公司整合军工资源，多年从事光电产业，转型初见成效。公司传统主营业务为智能控 制系列产品、背光源及应用产品、光电通信与智能装备线缆，曾是我国 LED 行业先行者， 产品覆盖 LED 全产业链，此外还涉及电力电缆、通信电缆、电子控制器件等光电产品。随 着产业的不断发展，LED 行业进入成熟期，背光源及线缆业务板块发展空间收窄，公司传 统产业面临升级优化。目前，公司以科技创新为引领，以高端装备、自主产权、军民融合 的高质量发展为矛，重点突出激光和超导两大产业。
公司参控股多家子公司，实现新兴产业转型。公司主要通过欣磊光电、联志光电、联 创致光等子公司经营 LED 相关产品，目前传统领域发展空间相对有限，且由于背光源产品 主要供应华为，受华为被制裁的影响，联创致光 2021 年全年亏损 6697 万元，2022 年 6 月，公司与中基恒光控股有限公司签署了意向协议，拟转让联创致光的控股股权，旨在剥 离以背光源为主的业务。传统业务中，公司还通过 “联创电缆科技”和“联创电缆有限” （下文中的“联创电缆”是指新三板上市的“联创电缆科技”）生产通信电缆和电力电缆， 公司已将“联创电缆有限”生产设备及房屋、生产资质等资产出售且略有盈利；公司已将 联创通信的控股权转让给了中国兵器旗下的北方通信，并更名为“北方联创通信”，目前 参股 33%。未来公司将专注三大领域：一是智能控制领域，通过新三板上市子公司华联电子来经营；二是激光领域，主要通过中久激光全资的中久光电来经营；三是超导领域，主 要通过江西电子集团实控的江西超导来经营。
公司成立以来主营业务以光电元器件为主，近年来逐步转型，未来将聚焦高毛利细分 品类。公司传统经营板块分为光电器件及应用产品、线缆和电脑及软件，随着市场环境和 产业结构的变化，绝大多数产品均可归口于光电器件及应用产品，而公司实际经营范围则 已发生较大变化。2020 年以来，公司主营业务结构经历重大调整，调整后的主营业务分 为：智能控制，背光源及应用，光电通信缆、智能装备缆及金属材料，其他业务，半导体 激光系列及航天微电子元器件。截至 2022 年中报，智能控制仍是公司第一大主营业务； 联创致光经营的背光源已签署剥离意向协议，我们预计将在 2022 年底完成出表；智能装 备线缆受疫情影响整体收缩明显，将聚焦其中的高毛利品类，2022 年上半年已实现电力 电缆业务的剥离。从新兴产业的角度来看，超导和激光两项业务在国内鲜有竞争对手，整 体毛利率水平较高，目前已经初步实现商业化，未来公司将聚焦这两大领域，推动业绩快 速增长。
研发创新为矛，股权激励巩固核心骨干。公司以上海为中心，布局研发及创投公司， 为未来创新发展提供动力。公司创新模式独到，研发创新战略委员会提供了组织保障，采 用技术入股、转让和合作等方式与科研机构合作成立子公司形成了“产业+研究院”的模 式，；成立博士后流动站，目前已聚集一批相关领域全球顶尖的专家，已获得多项专利及 奖项。公司投入上亿元激励核心骨干，除董事长和总裁外还包括 18 名管理及技术骨干， 目前 2020 年股权激励计划已基本完成实施。
盈利能力不断提升，产能即将迎来放量
公司近年来业务结构变动剧烈，但业绩整体稳健。公司近年来逐步布局激光、超导等 新兴业务，逐步剥离弱势业务，但业绩增速整体稳健，1H22营业收入22.0亿元，YoY+12.0%， 归母净利润 1.8 亿元，YoY+17.6%，随着未来新业务放量，持续增长可期。2020 年业绩 波动明显，主因疫情和公司战略的双重影响下，公司剥离了各业务板块中的部分低毛利业 务，并重新调整了业务结构，将激光业务列入主营构成，净利润也得到了明显提升。
公司盈利能力不断提升，重视研发，控费显著。在业务结构不断优化转型的背景下， 公司盈利能力不断提升，21/1H22 的毛利率为 14.0%/11.8%，净利率为 7.9%/10.1%，因 季节性因素，中期毛利率偏低，净利率相对偏高，但整体呈不断上升的趋势。背光源业务 出表后，盈利能力有望进一步提升。期间费用率中，财务费用率和销售费用率持续降低， 公司控费能力显著，2021 年管理费用率高企主因股权激励计划而非经营因素。公司持续 重视研发，研发费用率常年保持稳定水平。
公司营运能力整体向好，业务结构调整有望进一步改善营运情况。公司存货和应收账 款周转情况多年来整体向好，2021 年因背光源业务经营不善、激光业务未大量出货确认 收入等原因而放慢周转，净营业周期也因此提升。近年来总资产周转率略有降低，主因发 展新业务致使资产增速快于收入确认。目前公司已剥离电力电缆业务，今年有望剥离背光 源业务，激光、超导等新业务加速放量，将明显改变公司的营运情况。新业务订单数量较 少，单位价值较高，且客户资质良好，利于精益化管理，营运能力有望进一步提升。
公司杠杆空间充足，流动性不断向好。公司已完成激光、超导等主要转型项目的募资、 投资、建设和扩产，激光已经贡献收入，超导也已进入商业化阶段，暂无大规模投资项目， 且经营稳定向好，21/1H22 资产负债率 41.3%/41.1%，未来杠杆空间充足。公司资产流动 性水平持续向好，流动资产和现金稳定充裕，1H22流动/速动/现金比率分别为1.4/1.1/1.0， 在新业务未能快速放量的情况下，无须担心流动性水平，随着新业务确认收入，公司负债 和流动性情况有望进一步向好。
光电业务聚焦背光源，近年来表现不佳，拟剥离相关业务
光电板块是公司成立以来的传统业务， LED 全产业链覆盖。公司传统主营业务为光 电子器件及应用产品的研发、生产和销售，产品广泛用于背光源显示、照明用 LED 灯具以 及军工等领域。LED 产业链包括上游的原材料、外延片、LED 芯片的制造，中游的封装， 以及下游的应用。公司上市不久便已实现 LED 外延-芯片-器件-模组到应用产品的全产业链 布局，产品包括外延片、LED 芯片、模组、背光源、显示和 LED 照明等众多领域。
LED 市场主要集中在应用领域，行业竞争激烈，头部化效应明显。LED 产业链的主 要产值和市场集中在应用领域，上游和中游的市场规模小，且技术难度高，头部效应明显。 LED 行业增速在 2016 年之后有所放缓，行业竞争进一步加剧，仅 2016 年，国内 LED 行 业并购事件约 40 起，并购金额超过 300 亿元，主要为行业内部整合。在行业规模整体变 化不大的情况下，主要公司相关产品产量增加了至少 2 倍，上游 LED 芯片前五大厂商逐 渐占据国内 75%以上的市场份额，头部化效应十分显著。
公司 LED 相关业务逐渐聚焦背光源，受制于行业整体盈利水平下降以及下游客户“断 供”事件影响，公司相关产品竞争优势有所下滑，拟剥离相关业务。公司多年以来不断调 整经营策略，逐渐减少市场空间小、竞争激烈且毛利率较低的中上游产品，聚焦下游应用 领域中的背光源，并且成功跻身华为、三星、小米等龙头下游企业的优质供应商。然而近 年来，LED 显示设备行业整体盈利水平下降，公司又受到华为“断供事件”的影响，产品 毛利率难以进入行业领先水平，盈利能力逐渐下滑。2022 年 6 月，公司与中基恒光控股有限公司签署了意向协议，拟转让联创致光的控股股权，旨在剥离以背光源为主的业务。 若协议完成，公司将剥离光电板块主要产品，仅个别核心元器件由相应子公司生产。
智能控制器增长稳定，逐步聚焦高端产品
智能控制器是电子设备的“中枢控制”核心，在汽车电子、家用电器、电动工具、智 能家居、工控设备及电源控制等领域广泛应用。1. 普通家电中主要应用于白电、小家电、 厨房电器和扫地机；2. 智能家居中主要应用于净水净化、按摩器具、卫浴洁具和护理器具； 3. 工控和电源控制中主要应用于工业互联、变频驱动、工程装备和电网电力；4. 汽车电 子中主要应用于电池管理、底盘控制和整车控制中。公司智能控制板块抓住国产化替代的 契机，通过提升供应链管理、积极调整生产节奏和销售策略，维持业务的稳健发展和销量 增长。智能控制下游客户遍及行业，包括伊莱克斯、江森自控、艾欧史密斯、Arcelik A.S.、 格力电器等众多知名品牌，行业整体格局较为分散，但公司在诸如电子马桶、按摩椅等的 单品上有着接近垄断的市占率。
公司智能控制器业务通过控股子公司华联电子（872122.NQ）经营，华联电子目前在 新三板上市，增速较高且十分稳定，正在筹划由新三板转板至北交所。华联电子是国内第 一家光耦合器制造厂家，国内首创开发了晶闸管输出型光耦、光 MOS 固态继电器、控硅 光耦等中高端光耦品类，力争成为国内中高端光耦第一品牌。华联电子增长十分稳定， 2015-2021 年营收 CAGR15.8%，其中智能控制器板块 CAGR13.9%；归母净利润 CAGR 高达 30.6%，毛利率常年稳定在 15%-20%之间。
智能控制器市场广阔，公司逐步聚焦高端产品。Frost&Sullivan 预测 2024 年全球智 能控制器市场规模有望达到约 2 万亿美元，国内智能控制器市场将达到 3.8 万亿元。公司 未来将推进高端化布局，聚焦新能源汽车电子配套，借助新能源高速增长的蓝海，目前已 成为国内主要新能源车厂商的供应商。此外，公司重点布局高速光耦单品，以高速光耦等 为代表的高端光耦主要应用于智能家电、工控 DCS、新能源 BMS、光伏逆变、轨道交通 等行业。2021 年中国大陆高端光耦市场总体年需求超过 10 亿元，其中全球和中国光耦合 器市场分别为 140 亿元和 40 亿元的规模。随着国家新基建、新能源汽车等领域的增长， 复合增长率将保持较高的水平，并且高端化、国产化的趋势明显。
智能装备线缆业务业绩受疫情影响有所下降
线缆是输送电能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表，实现电磁能量转换所不可 缺少的基础性器材，是电气化、信息化社会中重要的基础性配套产业。现阶段，我国电线 电缆行业产品结构性矛盾突出，特种电缆供给不足，普通电缆供应有余，同质化严重，集 中度有待提升。根据前瞻产业研究院数据，2020 年中国电线电缆行业销售收入达到 1.5 万 亿元，同比增长 7.1%，并预计 2020-2024 年年均复合增长率将达 6.1%，我国电线电缆行 业总体将保持稳定增长态势。
公司装备线缆业务继承自国营军工厂，主要由联创电缆科技股份有限公司生产经营。 联创电缆科技前身为 8490 厂，于 1966 年由南京 734 厂电缆车间迁至吉安市，目前在新 三板上市，简称为联创电缆（871701.NQ）。产品涵盖军用特种电缆等装备线缆，还为航 天领域配套通信电缆，在军用线缆基础上逐步发展民用产品，目前布局各类通信线缆、电 力线缆以及光缆，并且拥有一批特种线缆产品。
线缆销量受局部疫情影响有所下降，公司布局高端化产品。线缆行业同质化严重，竞 争激烈，叠加局部疫情反复因素，公司线缆产销有所下降。然而公司将重心放在研发，聚 焦高端产品，近年来成功研发水密光电复合系电缆、消磁电缆、PTFE 高温导线、特种硅 橡胶电缆、防爆电缆及低损耗稳相电缆等高端产品，完成了多项目认证。并且在国内外拓 展新客户，外贸新增日本的 KALTECH，内贸新增武汉长飞、江苏俊知等，高端产销量上 涨。光电通信与智能装备线缆板块毛利率由不到 10%升至 2020 年的 14.4%，聚焦发展军 工、5G 通信、工业装备、轨道交通、外贸等五大领域，剥离了电力电缆、光缆、RF 缆代 工以及铜丝加工等毛利率极低的业务。预计未来两三年，受益于疫情缓和及业务结构调整， 该板块收入和利润水平有望回升。
产学融合布局激光产业，器件、集成和整机完备
“产业+研究院”助推激光项目落地成长。公司和中国工程物理研究院应用电子学研 究所（简称中物院十所或九院十所）联合打造的激光科研技术产业化合作平台——中久激 光于 2019 年 11 月成立，截至 2022 年 9 月 9 日，公司持股 55%，其余由九院十所持股 25%，相关科学家或人员的知识产权持股 20%。中久激光全资设立中久光电产业有限公司， 公司将把中久光电打造成以激光反制武器为龙头，布局自主激光芯片、高端激光器件和特 种激光装备等业务的激光全产业链的高科技企业；重点服务军工、科研、特装等行业客户 以及军贸优质客户。
激光技术起源于 20 世纪 60 年代，激光器是激光的发生装置，主要由泵浦源和具有 亚稳态能级的增益介质组成。泵浦源为实现并维持粒子数反转产生跃迁辐射创造条件，泵 浦方式主要有电泵浦、化学泵浦、光泵浦、气动泵浦四种，其中光泵浦和电泵浦应用最为 广泛。泵源产生的能量传输至增益介质中，增益介质可以是固体（如 YAG、半导体、光纤）、 气体（如 CO2）或液体（化学溶液）。增益介质中的粒子被激励到较高的激发能级，实现 离子数反转，反转后的粒子以辐射形成从高能级转移到基态后从纤芯中输出激光。激光器 中常见的组成部分还有谐振腔，谐振腔为关键的组成部分，可使腔内的光子有一致的频率、 相位和运行方向，还能改变谐振腔长度来调节所产生激光的模式。除了按照增益介质分类， 激光器也可以按照工作性质分位连续和脉冲，按照输出功率分为高、中、低，按照输出波 长分为红外、可见光、紫外等。
公司主要生产高功率激光器及其零部件，以半导体激光器和光纤激光器为主。根据 Laser Focus World 的统计，2020 年全球半导体激光器和光纤激光器的市场占比达到了 68%，半导体激光器和光纤激光器具有结构简单、转换效率高、输出功率高等特点。半导 体激光器既可直接作为激光器使用，也可作为光纤激光器和固体激光器等需要使用光进行 激励的激光器的泵浦源。半导体激光器的核心零部件是激光芯片以及光纤耦合模块，激光 芯片通过电泵浦的方式产生能量光束，通过光纤耦合集中输出。将多个半导体泵浦源尾纤 可以集成到单个激光器上，从而提升激光器的精度和亮度，再配合雷达、传感和机械装置， 可以集成为国防军工领域使用的武器整机。
公司产品序列完备，包括核心零部件泵浦源、集成产品光纤激光器和应用领域的武器 整机等。公司以发展高功率半导体激光器芯片、高亮度尾纤半导体激光器、大功率叠阵半 导体激光器、半导体泵浦激光增益模块等基础核心器件的产业化为基础，支撑大功率光纤 激光器、高能脉冲与连续全固态激光器及其激光装备应用的产业化。已实现了 400W 大功 率泵浦源生产，年内将完成 600W 高强度产品研发落地，公司泵浦源拥有国内最高亮度和 精度，“光刃”系列激光反制武器也已经达到 35KW。公司开展高端激光装备产业布局，已实现万瓦级激光装备产品研发，第一代“静打动”的激光武器“光刃Ⅰ”已通过国家相 关武器专家组验收，第二代“动打动”的“光刃Ⅱ”已经研发成功，等待验收落地。
布局全产业链，军事应用领域市场广阔
公司利用光电优势横跨激光产业链，目前聚焦于激光器和军事应用领域。激光产业链 主要分为上游的原材料和中下游的产品与应用，原材料包括各种光学元器件、光电材料等， 产品包括各类激光器和下游各类激光设备。公司从事光电起家，生产多种光电子元器件、 光纤耦合模块等，极大降低了进入激光领域和学习和生产成本。公司核心产品有可作为泵 浦源的半导体激光器、自主集成的光纤激光器和应用于军事领域的激光武器。
激光市场具有千亿规模，增速稳定，国产替代不断加速。2021 年全球激光器市场规 模已达到 185 亿美元，中国市场规模达到 129 亿美元，占全球比重接近 70%且仍在不断 提升；其中，中国的光纤激光器市场规模在 2021 年达到 125 亿元，预测 2022 年将达到 138 亿元，增速受疫情等因素放缓，然而连续多年不断增长的态势不会改变。
军事相关激光器和高功率激光器稳步增长。2020 年在疫情冲击下，全球科研及军事 激光器市场规模达到 22 亿美元，近几年增速均在 20%以上。2022 年以来全球军事冲突显 著加剧，相关设备有望加速增长。2021 年全球高功率半导体激光器市场规模有望接近 20 亿美元，Strategies Unlimited 预计 2025 年有望接近 30 亿美元。Technavio 预测，2025 年全球光纤激光市场规模有望增长 99 亿美元，对应 2021-2025 年年均复合增长率约为 12%。
公司激光产品集中在军事领域，与民用业内公司无直接竞争，主要零部件均国产化。 公司的主要竞争对手不包括民用领域的主要公司，民用领域上市公司的应用领域集中在材 料加工、医疗等方面，不具备军品生产资质。而公开披露具有军品资质且生产激光武器的 上市公司主要有联创光电、新光光电、中光学和光电股份（北方光电），其中光电股份和中光学的激光武器产品主要运用于制导领域，主要从事防卫杀伤产品研制、生产的是联创 光电和新光光电。新光光电从事激光武器的子公司四川中久新光科技有限公司正是与中国 工程物理研究院激光聚变研究中心（九院八所）所属的久远高新技术装备有限公司合资所 建，与中久激光一样，均和中物院产学合作公司，新光光电从事更大功率、更远射程的杀 伤性激光武器，并无直接竞争关系。公司主要零部件长期国产化，供应链安全稳定。
军用防卫激光武器应用场景丰富多样，近年有望放量。公司主要生产中短程防卫用激 光武器，而非长距离攻击型激光武器，此类武器规模小、价格低、寿命长，应用场景也丰 富多样。近年来无人机数量激增，广泛应用于军用和民用领域，激光武器具有成本低、响 应快、抗干扰、威力大及命中率高等特点，是杀伤无人机的绝佳选择。其综合成本远低于 小型导弹，广泛应用于边境防卫、政府首脑机关、机场、油库、核电站等场景，在武器装 备上加装激光武器，可以进一步提高机动性和杀伤力。 公司目前推出“光刃”系列激光武器，光刃-I 型已完成研制，2021 年亮相珠海航展， 可基于静态底座成功拦截预定目标，也是我国防卫领域高能激光武器的首次亮相。公司正 在研制光刃-II 型激光武器，可在机动状态下完成杀伤任务。“光刃”系列产品已完成公安 部验证，为广阔国内防卫场景打开了市场空间，目前正在办理军贸资质，如能获批，将出 口中东等冲突高发地区，进一步加速增长。2021 年以来，公司激光系列产品订单和产能 快速增加，并且已经贡献收入，2022 年及之后有望加速放量。
高温超导技术全球领先，目前已落地商业化
超导业务由参股子公司江西联创光电超导应用有限公司（江西超导）承担。江西超导 成立于 2019 年 6 月，2022 年 9 月 9 日，江西省电子集团持股 41%，联创光电持股 40%， 科学家和技术人员持股 15.5%。江西省电子集团和联创光电为同一控制人，所以未来存在 将江西超导合并财务报表至联创光电的可能性，联创光电实控人也对江西超导的经营发展 具有超过普通参股水平的决策权利。 江西超导专注于大容量高温超导强磁场低频感应加热设备等装备的研发、设计及制造。 超导业务立项多年，突破了各项技术瓶颈和商业化难题，经过开发、后期的调试，于 2019 年 7 月通过了中国有色金属工业协会的技术鉴定，由国家最高科技奖获得者赵忠贤院士担 任总顾问，陈仙辉、桂卫华院士分别担任技术和产品组组长，“兆瓦级高温超导磁体感应 加热装置”、“大口径传导式高温超导磁体系统”的各项技术指标均达到国际领先水平。
超导材料，是指具有在一定的低温条件下呈现出电阻等于零以及排斥磁力线的性质的 材料，然而最早发现的超导材料对温度要求很严格，在 4.2K 以下的液氦温区实现超导， 成本难以下降。2000 年以来，我国以赵忠贤院士为代表的科研人员探索出了第二代高温 超导材料，形成了 REBCO（稀土元素-Ba-Cu-O）超导材料体系，以 YBCO 为代表的材料 不仅可以在高温（约 20K 的液氢温区-约 77K 的液氮温区）下实现超导，还具有低成本、 低损耗、高导电等特性，目前已经实现了商业化。高温超导感应加热现在通常是采用钇钡 铜氧（YBCO）等高温超导带材绕制的超导磁体在铁芯中产生磁场，公司目前使用上海超 导的第二代高温带材，供应链安全稳定，全球仅 6 家公司可提供同样品质的带材。
始用于铝加热领域，节能增效显著
中国铝挤压产业产能占世界 70%以上，且铝熔点相对较低且易于延展，利于加热并挤 压成型。2020 年，中国铝挤压产业产量再创新高，达 2138 万吨，同比增长 6.5%，占全 球 70%以上。然而，根据中国有色金属加工协会调查，我国仍有约 20%的铝加工装备处 于上世纪 80 年代初的世界水平，在研发方面与发达国家相比也还存在较大差距。
超导感应加热设备目前拥有多种型号，可以满足不同规格、不同速率要求的铝锭加热 需求，工频炉的加热功率普遍在 1 千瓦左右，考虑到效率损失，除单工位的设备外，其他 规格的设备每台基本上可以替换 2 台工频炉。目前铝挤压加热主要使用工频炉，国内目前 有 7000 台左右，超导设备从效率到成本全面优于工频炉，保守判断超导设备替换空间也 有上千台。
公司超导感应加热设备目前已交付生产，工作流程分位进料、夹持、加热和出料，技 术特点涵盖梯度可控加热、智能温控加热、大扭矩顶紧式主轴箱、非导磁不生热夹具、隔 热与安全防护结构等。公司具备多项相关专利，参与国家超导加热设备标准制定，目前在 全球范围内不具备直接竞争对手。
超导感应加热技术具有非常好的实测效果和经济性，对传统设备具有完全的替换优势。 超导设备加热速度快，商业应用中不同转速和磁场强度的加热时间基本都在 10 分钟之内， 而传统设备要数倍于此；超导设备热效率高，仅有转动电机和制冷设备的损耗；超导设备 加热更加均匀，穿透性好；此外，超导设备还可以实现梯度加热。经济性方面，效率是传 统设备的 2 倍，运营成本更低，每年可节省电费接近 600 万元，按此测算，2-3 年就可以 收回投资成本。
应用领域众多，销售模式多样，盈利能力高企，加速并表扩产
超导感应加热技术应用领域广阔，节能环保认证已成功获得。超导设备加热设备可以 应用在多个金属加工领域，除铝等型材挤压之外，还有合金加热、晶硅生长炉、金属和半 导体熔炼、磁选矿以及军工等领域。此外，高温超导磁体本身也有广阔应用，相对于低温 超导，其成本更低，在节能环保、科研等领域具有充足的应用空间。目前公司高温超导设 备已获得上海市节能环保认证，2022 年 8 月 31 日江西联创光电超导应用有限公司的高温超导直流感应加热器已通过了由上海市能效中心组织的“上海市节能减排产品”专家评审， 标志着公司高温超导直流感应加热产品的高效节能效果获得第三方权威机构确认。
超导感应加热设备有多种销售模式。超导感应加热设备可通过直销、租赁和合同能源 管理三种方式进行销售，作为出租人进行融资租赁和合同能源管理会放慢公司收入确认的 节奏，直接销售和融资租赁会产生应收账款，合同能源管理会产生折旧费用。对于初次合 作和流动性紧张的客户来说，适用下表中后两种方式，然而从长期看，直接购买设备更为 划算，仍然会是未来销售设备的主要模式。
超导设备毛利率高，产能将快速扩张，标杆设备交付后订单有望迎来快速增长，未来 有望加速上市母公司并表。公司战略转型至高盈利能力的业务，超导确认收入后，将会提 升公司整体毛利率。近期超导二期车间投产，公司预计今年年内将产能将由 20 台增加到 50 台。公司计划后期在铝产业集中的区域附近布局产业园，预计 2-3 年投产，满产产能为 150 台。公司已经交付并调试投产了中铝集团东北轻合金有限公司的铝加热设备，因疫情 原因影响，延期至 2022 年 9 月举办交付仪式和订单签约，标志着大口径铝热设备商业化 的完全实现。目前公司也有数台设备的在手订单，后续订单有望加速增长。江西联创超导 大股东电子集团与联创光电属于同一实控人，未来有望通过股权转换和收购小股东股权实 现并表。
参股宏发股份核心子公司宏发电声
联创光电拥有厦门宏发电声股份有限公司（宏发电声）约 20%的股份。宏发电声是 宏发股份（600885.SH）的唯一控股子公司，也是宏发股份主要的业绩来源，收入占宏发 股份的 100%，利润占宏发股份的 94%。宏发电声主营业务包括继电器、低压电器、精密 零件及自动化等，与公司主要子公司华联电子一样同处厦门，2021 年归母净资产和净利 润均实现快速增长，增速分别达到 34%和 29%。2022 年上半年，宏发电声营业收入和归 母净利润分别为 58.69 亿元（YoY+18.6）和 8.33 亿元（YoY+24.7%），今年全年有望高 速增长，贡献联创光电大部分投资收益。
参股中国兵器工业集团旗下北方通信
联创光电拥有北方联创通信有限公司（北方通信） 33%的股份。北方通信的前身是 江西联创通信有限公司，原为国营 834 厂部分通信产品内迁所建的江西有线电厂，2001 年由联创光电出资改制组建为江西联创通信有限公司，2013 年重组至中国兵器集团旗下 的北方信息控制研究院并更名。北方通信主营各类军用、民用通信器件，规模连年增长， 2021 年归母净资产和归母净利润分别达到 4.4 亿元和 1.4 亿元。
分板块盈利预测
1）智能控制产品。智能控制产品年增速在 10%-20%之间，2021 年因 2020 年疫情的 低基数效应，增速达到 29.5%。2022 年 9 月，华联电子已完成厂区搬迁，搬迁后产能将 提升 50%，但搬迁将会影响当年产能，未来有望加速扩产。预测该板块 22/23/24 营业收 入增速分别为 10%/20%/20%，毛利率分别为 17%/17.5%/18%。
2）背光源及应用产品。2022 年 6 月公司已与对手方签订意向协议，将会出售联创致 光全部股权，且预计年内将完成交易。假设今年年底完成出表，2023 年及之后不再确认。 预测 2022 年公司背光源营业收入为 10 亿元，毛利率 8%，此后不再计入收入。
3）光电通信缆、智能装备缆及金属材料。线缆业务今年最重要的变化是剥离了毛利 率较低的电力电缆，但这部分价值量低，对收入影响较小，此后公司将发展增速和毛利率 均较为稳定的通信电缆。1H22 该业务营收达到 4.02 亿元，因此预测全年收入 8 亿元，23/24 营收为 9/10 亿元，预测 22/23/24 毛利率分别为 16%/16.5%/17%。
4）半导体激光系列及航天微电子元器件。激光业务 4Q21 开始确认收入，目前收入 确认周期 6-12 个月，未来将逐步缩短。公司披露 1H22 交付订单 2 亿元，计划 2022 年交 付订单 3.5 亿元，2023 年和 2024 年分别有 5 亿元和 10 亿元的产能。1H22 确认收入 1.05 亿元，基于此并假设收入确认加速，我们预计，22/23/24 分别确认收入 2.31、4.50 和 9.98 亿元；1H22 毛利率 32%，预计全年 34%，23/24 年毛利率为 36%/38%。
5）高温超导设备。假设高温超导设备平均单价 0.13 亿元，并假设 60%使用购买模式， 剩下 40%分 4年确认收入。预计 21/22/23/24订单分别为 5、30、50和 100台，交付 2/5/30/50 台，确认收入 0/0/10/40 台。因此预测 22/23/24 超导业务可总体确认收入 0/0.91/3.77 亿 元，假设毛利率均为 40%。假设明年公司可以采取相应的股权操作完成并表。
6）其他业务。联创光电子公司众多，存在多项长尾业务，2020 年和 2021 年分别贡 献 3.9%和 3.8%的营收占比，毛利率分别为 8.2%和 16.1%，2021 年毛利率较高的原因或 为计入了部分新业务产品，未来公司将逐渐减少此类其他业务。假设 22/23/24 其他业务占 总营业收入的比重维持在 3%，毛利率 16%/10%/12%。
7）股权投资业务。宏发股份 2022/23/24 归母净利润 Wind 一致预期分别为 13.61/17.47/22.45 亿元，对应宏发电声净利润 17.01/21.83/28.06 亿元，则公司投资收益 3.40/4.37/5.61 亿元。假设北方通信未来三年归母净利润 0.50/0.55/0.60 亿元，则公司投 资收益为 0.17/0.18/0.20 亿元，则我们预测 22/23/24 投资收益 3.57/4.55/5.81 亿元，投资 损失可忽略不计，故将投资收益作为投资净收益计入利润表，且不计入营业收入及成本。
加总来看，我们预测公司 2022/23/24 营业收入为 43.58/42.03/57.08 亿元，对应毛利 率 15.6%/19.5%/22.6%；预测归母净利润为 3.93/5.65/8.52 亿元，对应基本 EPS 预测为 0.86/ 1.24/1.87 元，2022 年 9 月 9 日收盘价对应 PE 为 35.0/24.3/16.1 倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误
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