中药已有几千年发展历史了，厚重的历史经验、祖先们的用药传承使其经久不衰，但现代中药表现却仍然像一个扶不起的阿斗。
现代中药行业发展面临着各种各样的问题，能真正走出来的企业少之又少。历史久又如何，还不是走不出国，西药发展反而愈发鼎盛；配方保密又如何，还不是在追求创新的路上步履维艰；不断推出政策扶持又如何，现如今中药行业估值相比于十年前不仅没增长而且是下降的。
为了找到中药优质企业，我复盘了过去十年股价涨幅最好的企业，想看一看它的成长基因是什么样的。意外的是，我发现2013年初至今股价累计涨幅最高的中药企业竟然不是片仔癀，而是湖北济川药业，近十年累计上涨2660.23%，这是家什么企业？
不出所料，济川药业能实现累计30多倍的股价涨幅与在较长一段时间内保持业绩持续增长密切相关。
2013年济川药业借壳洪城股份得以上市，于2013年启动了第一波上涨。尽管当时营收超过20亿元，净利润约4亿元，但在一定的价值重估之后，2014~2016年这段时间，济川药业始终没有摆脱20元左右的股价，市场似乎认为对于当时的济川药业来说，30多倍~40多倍的PE已经很高了。
2013年以来济川药业的业绩维持稳定高速增长，但市盈率始终没有超过50倍。
但济川药业股价净增长最多的一段时间实际是2016年~2018年上半年，在2018年5月底，济川药业股价到达历史最高点51.06元。
在这段时间市盈率没怎么变化，股价上涨完全依赖业绩的增长。
由P=PE×E，股价上涨倍数=PE上涨倍数×业绩上涨倍数。
这段时间是济川药业E（每股收益）翻倍的关键时间，济川药业每股收益由2015年的0.88元/股增长至2018年2.08元/股；营业收入由37.68亿元增长至72.08亿元，净利润由6.83亿元增长至16.88亿元，复合年增长率分别为24.65%、35.29%。
也就是说如果我们一开始就能预测到济川药业业绩有可持续增长性就不必在意短期的股价波动了。
同时不可小觑的是，自2019年以后济川药业便走上了下坡路，2019年-2020年营收、净利持续下滑，股价也由50元一路下跌到2021年低点14.37元，下跌了71%多。
接下来我们就看看济川药业是如何实现业绩增长的，以及又是如何走上下坡路的。
通过财报分析可知，济川药业是靠着几款独家产品发展起来的，包括蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等，其中蒲地蓝消炎口服液主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等；小儿豉翘清热颗粒主治小儿风热感冒。
2013年，蒲地蓝消炎口服液销售额便突破了10亿元，小儿豉翘清热颗粒则为过亿品种。
济川药业的盈利和风险便在很大程度上取决于仅有的几款产品。
2013年年报：
2018年年报：
继而，在“独家”头衔加持下，济川药业大力推动下游销售，到2017年，蒲地蓝消炎口服液位居OTC终端感冒药品类中成药TOP1，营收超过20亿元，小儿豉翘清热颗粒或超5亿元，同时总销售费用达到29亿元，销售费用率为52.12%。
对于济川药业来说，核心产品销售收入的增长不仅和独家地位有关，还和中药感冒药市场规模持续增长以及销售费用大量投入有关。
但“成也萧何，败也萧何”，中成药感冒类用药市场本身非常分散，天花板一触即达，2018年在OTC端，蒲地蓝消炎口服液便被华润三九的感冒灵颗粒挤下了感冒药品类TOP1，直至2019年下降至第三位，济川药业主要在华东和华北地区的零售端进行扩张而未能真正走向全国，蒲地蓝消炎口服液营业收入下滑对企业业绩产生了非常大的影响。
蒲地蓝消炎口服液已然处于不利的竞争地位，更重要的是此产品并没有完全打开医院端的用药市场，可见蒲地蓝消炎口服液的产品力也有待商榷，蒲地蓝消炎口服液一直没有被纳入国家基药目录和国家医保目录。
截至2021年，蒲地蓝消炎口服液已掉出OTC终端中成药感冒药品类TOP5，大品种销售下滑使得济川药业业绩增长停滞不前。
2021年，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入仍然占到当期主营业务收入的71.11%。
目前来看，这三款产品表现最好的实际为小儿豉翘清热颗粒，在小儿感冒中成药市场占据了约40%的市场份额，但由市场多年反馈并结合其他产品增长情况，我们仍然对济川药业的增长表示担忧。
从新产品角度来看，2021年企业研发投入虽有5个多亿，但研发投入最高的LBLZ Tab.也仅有1218万元，为化学4类药品（化学仿制药），列出来的12项主要研发项目，仅有一款中药（QFKL，中药6类，主要用于表虚湿盛之慢性荨麻疹），济川药业未来又能依赖谁呢？总不能依赖化学药吧。
总的来看，我们分析完像济川药业这样曾经的大牛股对于中药企业可以得出以下结论，业绩增长对股价上涨起着决定性作用，业绩增长往往要靠大单品实现，中药大单品一定具有两种特性：独家产品、大而增长的市场空间（配合营销），但长期来看产品竞争力才是最重要的。这或许就是当前济川药业估值仅有12倍，而片仔癀仍有70倍的区别了。
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