（报告出品方/分析师：民生证券 吕伟 马天诣 郭新宇）
创意信息是国内领先的大数据产品及综合解决方案提供商。
公司已形成数据采集汇聚、数据处理、数据挖掘分析及数据应用的大数据全栈核心能力，构建了以大数据、数据库为核心的自主可控产品及解决方案，服务于政府、能源、通信、交通、金融等众多行业。
股权结构清晰，截至三季报，陆文斌持有创意信息16.07%的股份，是公司的实际控制人。公司的前十大股东中王晓伟持股4.65%，王晓明持股3.45%，杜广湘持股1.85%，雷厉持股1.64%，国有法人持股2.67%，基金与员工持股平台等持股6.28%。
公司的发展历程主要经历了积累、转型以及成熟期三个阶段。
创意信息股份有限公司成立于1996年，2014年在深交所上市，2019年业务收入近20亿元，经过多年的发展，公司形成了基于数字化转型的全栈核心能力。
公司揭榜工信部2022年大数据产业发展试点示范项目，拥有2021通信技术设备100强、2021-2022信创产业明星企业等奖项，并于2020、2021、2022年连续三年荣获“中国大数据企业50强”“数字赋能企业30强”等殊荣。
2.1 国内数据库百亿市场蓄势待发，信创趋势下国产厂商前景广阔
数据库是现代信息化管理的必然要求。数据库又称为数据管理系统，是企业级用户交易数据、客户信息、存货库存等海量数据的载体。随着企业信息化的逐步拓宽，需要处理的数据迅速膨胀。
在此背景下，以简单文件作为主要存储形式的初级数据管理模式逻辑上过于简单，且可扩展性差。当系统数据量大或者用户访问量大时，还需要解决数据的完整性、一致性以及安全性等一系列问题。数据库本质是一款数据管理系统，除提供基础的数据存储功能外，还可以对数据进行新增、截取、更新、删除等操作，同时屏蔽数据访问的复杂性，能与多个用户共享、具有尽可能小的冗余度、与应用程序彼此独立的数据集合。
2021年国内数据库市场规模超200亿元，2021-2025年复合增速有望达到近30%。根据赛迪顾问数据，2021年，中国数据库管理系统市场保持快速增长，规模达到223.5亿元，2019-2021年复合增速达到27%；预计2025年市场规模达到约600亿元，2021-2025年复合增速有望达到28%。
数据库可根据数据结构的匹配关系分为关系型数据库和非关系型数据库：
1）关系型数据库：关系型数据库模型又称为SQL数据库，是把复杂的数据结构归结为简单的二元关系。在关系型数据库中，对数据的操作几乎全部建立在一个或多个关系表格上，通过对这些关联的表格分类、合并、连接或选取等运算来实现数据库的管理。目前流行的Oracle和MySQL等数据库均为关系型数据库。
2）非关系型数据库：非关系型数据库又称为NoSQL数据库，意味着其将不仅仅限于传统的SQL二元模式，而是进行更广泛的拓展。随着互联网web2.0网站的兴起，传统的关系数据库在处理电商、社交等超大规模和高并发的SNS类型动态网站表现出了功能上的欠缺，而非关系型的数据库则由于其本身的特点得到了非常迅速的发展。
我国数据库产品数量分布呈现以关系型为主，非关系型及混合型数据库为辅的局面。
根据中国信通院数据，截至2021 年 6 月，我国数据库产品共有 135 款。其中关系型数据库 81 个，非关系型数据库有 54 个，占比分别为60%和40%。可以看到关系型数据库仍是国内数据库主流。
关系型数据库中，基于 MySQL二次开发的数据库为主流。
1）根据中国信通院数据，截至2021 年 6 月，关系型数据库中基于开源数据库 MySQL 和 PostgreSQL 进行二次开发的个数分别为 23 和 24 个，依次占关系型数据库比例为 28.40%和 29.63%，总计占 58.03%。
2）根据赛迪顾问数据，开源数据库2021年在中国数据库市场中占有率达到65.0%。在开源数据库中，MySQL数据库凭借其稳定性能、低成本、高可用、成熟生态等优势，装机量领先，达到42.6%。根据上述两组数据看，MySQL是国内关系型数据库的主流，也是国内数据库行业的主流产品之一。
Oracle、IBM等国外厂商凭借先发优势在数据库市场中占据了有利地位，但国产厂商正在奋起直追，国产领军企业份额已经接近或超过国外厂商。
根据IDC数据，2021年下半年，在国内关系型数据库市场中，Oracle、微软、SAP、IBM份额总和仍达到近45%。但随着信创等趋势推进，国产厂商开始扮演更重要角色，达梦、人大金仓数据库份额分别约为11%和5%。
2.2 信创数据库市场空间测算：到2027年市场有望超250亿元
数据库市场空间：2021-2025年数据根据赛迪顾问数据。参照2021-2025年复合增速（28%），保守估计假设2026、2027年增速为20%、20%。
信创目标市场：考虑到2021年国内服务器出货量中，30%左右为互联网行业（根据IDC、华经产业研究院2021年数据），但信创主要集中在政府、电信、金融、能源等行业，参考政府、电信、金融市场占比（共约25%）同时考虑还有医疗、教育等细分市场也存在国产替代机遇，因此假设整个市场中40%左右为信创市场。由于服务器和数据库往往成一定比例，因此我们也可以假设整个数据库市场中约40%为信创的目标市场。
海外厂商份额：根据前文数据，2021年下半年，在国内关系型数据库市场中，Oracle、微软、SAP、IBM份额总和仍达到近45%。考虑到国外大厂在国内长期占据市场优势、有部分海外厂商份额在“其他”里，我们假设2021年海外厂商总份额仍达到60%。后续随着国产替代推进，2022-2027年海外厂商份额逐步下滑至50%/45%/40%/35%/30%/25%（上述假设，基于在未来五年内，在党政和重要行业基本实现国产化目标；同时考虑到在部分关键环节中国产替代可能需要一定时间，因此未将国产化率设定为100%）。
测算结果：2022-2027年信创数据库市场（国产厂商在信创市场的可得市场规模）到2027年有望超过250亿元，2022-2027年复合增速有望达到约35%。
2.3 聚焦数据库信创，万里数据库拥有“万里前程”
2.3.1 顺应信创市场提速发展需求，战略布局数据库业务
数据库是信息化建设的核心关键产品，政府及各重点行业对国产数据库产品的性能和资质能力要求也越来越高。公司重视在信创领域的战略布局，2019年，公司并购北京万里开源软件有限公司，快速切入数据库市场。在国产数据库方面，公司数据库技术源自于云计算技术，具有先进的并行计算与分布式架构，全面适配国产芯片和操作系统。
冉冉升起的数据库“小巨人”：专注于国产、自主可控数据库及Linux操作系统产品研发，处于行业领先。北京万里开源软件有限公司（简称“万里数据库”）成立于2000年，是专注于国产自主可控数据库产品研发的国家高新技术企业，原MySQL中国研发中心，拥有发明专利、软件著作权百余项。万里数据库现有员工400余人，技术人员占比超70%，设北京（总部）及上海、福州、广州、成都4个研发支持中心。
经过22年发展，先后开拓运营商、能源、金融等领域客户，2016年开始全面适配国产芯片、操作系统。2020年度中国信创TOP500中，公司排名172位，2021年度信创产业领军企业100强中，公司排名48位。2022年，公司被认定为第4批国家级“专精特新”小巨人。
掌控底层核心代码，已经广泛应用于多个行业。
万里数据库的技术底蕴源自对底层核心代码的掌控，始终坚持以“极致稳定、极致性能、极致易用”为目标，通过20余年的研发迭代，产品在功能、性能、稳定、易用等方面均处于行业领先水平，广泛应用于金融、运营商、能源、政府、交通等行业重要业务系统中的超500个业务场景，得到了用户和市场的认可与肯定。
2021年4月，公司创立GreatSQL开源社区，通过对MySQL技术的优化，目前已成为国内最主要的MySQL技术开源分支之一。
持续加大研发投入，提升核心竞争力。
2022年上半年，公司进一步加大研发投入，研发投入 12066.34 万元，占营业收入 19.11%，主要用于数据库、大数据和5G方向。目前公司已经形成六大产品线，并具有独特优势。
发布了万里安全数据库软件 5.0.9 和 5.1.9，新版本功能不断改善。
5.0.9新版本数据库在兼容、诊断、安全、智能等方面增加了80 多项新特性，在性能、稳定性和易用性上有了明显改善，数据库吞吐量相比上一版本提升 75%。另外，公司发布了数据库中间件 GreatDBRouter 产品，在国产集中式数据库替代上取得了长足进步。
同时，公司对外更新云数据库 GreatRDS和数据库迁移服务 GreatDTS 到 5.1.9 版本。GreatRDS 5.1.9 在可管理、易用性和可维护性方面进行了大幅改进，大大降低了管理和运维成本；GreatDTS 5.1.9 提供一站式从 Oracle 或 MySQL 数据库到万里数据库的应用评估、数据迁移，实时同步、一致性校验的一条龙服务，缩短国产数据库替代的上线时间。
金融、电信运营商、能源等重要行业已实现应用。前期为了完善数据库产品，公司一直持续进行高强度的研发投入，目前已有金融、电信运营商、能源等重要行业的关键系统应用，随着营销体系及渠道建设工作的提升及重要资质的完善，未来将在政务及其它重点行业市场实现快速增长。
公司安全数据库是首批通过中国人民银行分布式数据库行业标准测试的数据库产品。
2021年公司的安全数据库GreatDB、云数据库服务平台GreatRDS、数据迁移工具GreatDTS、数据同步工具GreatSync及目录服务系统GreatD等数据库核心与周边产品不断迭代优化，强化Oracle兼容性，在功能、性能、稳定性、易用性等方面均取得了长足的进步。尤其安全数据库是首批通过中国人民银行分布式数据库行业标准测试的数据库产品，产品功能、性能均符合金融级分布式数据库应用要求。
抓住国家政策利好机会，业绩迎来高增长。
公司抓住国家政策利好机会，推动运营商、能源、金融、政府等多个行业重点项目落地。在政府行业，中标了政府采购领域级别最高、覆盖面最广的项目——中国国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目（央采）；金融行业，推动了证券行业首个信创国产化项目——中信建投项目落地。整体看，2021年整体销售业绩较去年实现了较大增长。
2.3.2 金融行业标杆案例：全国领先的、某股份制银行云缴费系统
某股份制银行云缴费系统，该系统每天平均承载交易达6000万笔，全年满足了近5.5亿名客户的缴费需求，是全国最大的缴费类系统。
该全国股份制银行缴费系统是国内一个便民缴费平台。便民缴费服务业务除传统的水、电、燃、宽带通信、各类生活充值外，还有新兴的物业费、学费/住宿费、ETC、以及加油卡等，覆盖百姓生活方方面面。
在基础公共便民缴费层面，该项目在电、水、燃、有限电视、通讯、供暖费6大基础缴费服务方面，面向全国省、市、县3级区域进行覆盖，电力缴费服务已覆盖全国，水费地级市覆盖率达72%，燃气费地级市覆盖率57%，有线电视费覆盖27个省，供暖费实现北方供暖区全覆盖。截止到2020年中，该云缴费服务项目总数已突破8400项，覆盖全国300+城市，累计用户共5.49亿户。
核心交易数据库国产化，打破Oracle数据库垄断。该银行打造了中国开放式便民缴费平台。原系统采用国外传统的关系型数据库，成本较高，存储受限，面临扩展性风险。云缴费系统采用分布式数据库集群，保证了缴费数据强一致性和高可靠，支持按需在线扩展，性能大幅提升，摆脱了对传统的集中式架构的依赖。
亮点：高性能、高可靠、部署灵活可扩展、简洁易用；践行去IOE方案，实现核心交易数据库国产化；打破Oracle数据库垄断，来用x86服务器降低企业成本。
2.3.2 运营商行业：移动OLTP持续获重要订单，彰显自身实力
OLTP数据库是中移动IT业务支撑系统中核心基础产品之一，在中国移动IT支撑系统有着广泛的需求和未来应用场景。在四川移动客流分析系统案例中，公司充分发挥研发能力，通过分析商场用户的行为轨迹和画像，打造“人、货、场”紧密依存的消费场景和生态组合。通过打通场内场外，看清客从哪里来；借助大数据标签，认识客流更全面。同时满足四川移动软件技术方面安全可控的需求。
分布式自主可控OLTP数据库及工具联合创新项目立足于核心技术的自主创新布局，推动适用于中国移动核心IT支撑系统的数据库产品的自主创新开发、落地应用，并最终实现OLTP数据库的能力内化，助力降本增效。2020年7月，中国移动公示，创意信息数据库产品在标包2（分布式）评标中总得分排名第一，中标份额为60%。
凭借自身积累及实力，2022年再次中标中移动信息2022-2023年分布式OLTP数据库及工具框架采购项目。继2020年7月中标中移动OLTP数据库联合创新项目后，2022年9月28日，根据中国移动集团招投标官网最新公告，北京万里开源软件有限公司成功中标中移动信息2022-2023年分布式OLTP数据库及工具框架采购项目。
万里数据库凭借多年的分布式数据库技术积累及在中移动一期BOSS、CRM、大数据、管信系统等核心业务场景近百个项目的实施和服务积淀，获得了客户的认可，为加速中移动业务系统国产化进程提质增效发挥核心技术作用。
回顾历史，2020年7月，万里数据库中标分布式自主可控OLTP数据库及工具联合创新项目后，万里数据库积极参与中移动总部和各省市公司的业务系统国产化替换，完成大量工作。
此次中标2022-2023年分布式OLTP数据库及工具框架采购项目，后续公司将为中移动提供成熟完善的分布式OLTP数据库软件及工具集，包含定制开发改造、升级优化、架构设计、安装集成、系统测试验证、迁移方案、高可用方案、性能调优、割接保障等在内的一站式数据库整体解决方案。
2.3.4 能源行业：与国网紧密合作，已支撑数百个系统运行
与国网联合研发的数据库产品继续推广，已经上线超过200个业务系统。
在某国有大型电网公司全业务数据中心项目案例中，数据分析域基于企业级大数据平台构建，GreatDB数据库主要用于支撑贴源历史区和数据集市层的数据存储与计算支撑。
解决客户主要痛点包括：数十万张热点表、数百TB的存量结构化数据存储；数十万张表的ogg实时增量变更同步；高速的全量数百TB历史业务数据导入；按需横向纵向扩展；全国网省部署运维支持。
3.1 发力3D CAD国产替代，新迪数字潜心技术定位高端
3.1.1 我国CAD市场呈现高增速态势，3D CAD有望成为市场未来增长重要发力点
我国CAD市场呈现高增速态势。根据艾瑞咨询数据，全球CAD市场于 2020年达到接近100亿美元规模，增长趋势较为稳定。
随着我国工业信息化程度快速发展，用户对CAD软件的需求显现，我国 CAD市场规模增速因此高于全球市场，并呈现持续保持较高增速趋势。到2023年，国内CAD市场规模有望达到67亿元，2021-2023年复合增速有望达到25%。
政策东风驱动市场发展，国产替代打开行业长期成长前景。CAD作为工业领域的核心技术，国产重要性较高。2020 年 6月，美国软件公司 The MathWorks, Inc.按照美国政府要求，对被列入实体名单的哈尔滨工业大学终止 Matlab 软件的相关授权，工业软件国产化已经是势在必行。
3D CAD有望成为市场未来增长重要发力点。
1）全球市场：根据 BIS Research 数据，2023 年全球 CAD 市场规模预计将达到 112.2 亿美元，其中 2D CAD 市场规模将达到 28.3 亿美元，3D CAD 市场规模将达到 83.9 亿美元。
2）国内市场：综合艾瑞咨询针对中国 CAD 市场的测算以及艾瑞咨询、BIS Research 对于全球 2D CAD 和3D CAD 市场结构的测算，2020 年和 2023 年中国 2D CAD 市场规模分别为 9.2 亿元和16.9 亿元，3D CAD 市场规模分别为 25.8 亿元和 50.1 亿元。
3）3D市场增长更快的原因：3D CAD 软件公开报价一般是 2D CAD 软件的 4-10 倍，同时在进行 3D CAD 市场规模统计时涵盖的软件种类更广（如包含 PLM 等）。
市场格局仍相对集中，国内厂商开始“崭露头角”。
根据IDC数据，达索系统、西门子和欧特克在 2021年中国制造业CAD软件市场排名前三；中望软件、PTC、苏州浩辰、华天软件等厂商分列第四到第七。
此外，数码大方、浙江凌迪、天河制造、新迪数字、天喻软件、设序科技、卡伦特、工之易、云图等也均在各自领域取得一定成果。
2D市场领域，2D CAD 软件仍存在较大渗透空间，存在较大国产替代空间，达索、西门子、PTC、欧特克四家龙头企业占国内2D市场份额约60%。3D市场领域，西门子、达索等厂商份额较2D市场更高，说明高端市场中国外龙头仍具有明显优势。
3.1.2 投资新迪数字布局3D CAD，国产替代机遇下具有独特优势
投资国内领先基础工业软件公司——新迪数字。公司于2022年 9 月投资了新迪数字，该公司成立于 2003 年，是一家拥有国际先进水平三维 CAD/CAE 核心技术的工业软件企业，中国领先的基础工业软件和工业云软件提供商。
新迪数字是国内罕有的具有国际领先三维CAD/CAE核心技术和产品研发能力的本土公司。杭州新迪数字工程系统有限公司（简称“新迪数字”)成立于2003年，由国际工业软件领域知名专家、原达索SolidWorks首席科学家叶修梓博士创立，是国内罕有的具有国际领先三维CAD/CAE核心技术和产品研发能力的本土公司。
3.2 由信创延伸至“空天”，卫星互联网打开新的成长空间
3.2.1卫星互联网市场：政策催化下市场快速增长，发展空间广阔
低轨卫星适合卫星互联网的发展，卫星制造分为平台和载荷两部分。
1）按照轨道高度，卫星主要分为低、中、高轨三大类，其中低轨卫星拥有传输时延小、链路损耗低、发射灵活等优势，非常适合卫星互联网业务的发展。
2）卫星互联网产业链分为卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营及服务四个部分。其中，卫星制造分为卫星平台和卫星载荷，卫星载荷包括天线分系统、转发器分系统以及其他组件。根据艾瑞咨询数据，理想状态下，卫星平台的成本占比在20-30%之间。
从行业发展看，海外相对领先，国内具有广阔发展空间。
根据UCS、华经产业研究院数据，2021年全球在轨卫星数量4852颗，其中中国在轨卫星数量为499个，占所有在轨卫星比重的10.28%，为世界第二大在轨有效卫星的拥有国；而美国在轨卫星数量为2944个。
政策催化发展，卫星互联网前景广阔。
1）近年来一系列政策催化卫星互联网发展。2021年中国卫星网络集团组建成立，进一步推动国内相关行业发展。
2）根据华经产业研究院数据，2021年中国卫星互联网产业规模约为292.5亿元，预计2025年将升至446.92亿元，2021-2025年复合增长率为11.2%。
竞争格局逐步清晰，龙头持续发力。
近年来，中国多个近地轨道卫星星座计划也相继启动。国有企业方面，例如航天科工集团推出的“虹云计划”计划发射156颗低轨卫星，中国卫星网络集团组网卫星规模接近1.3万颗。民营企业方面，银河航天提出的“银河Galaxy”卫星星座是国内规模最大的卫星星座计划，计划到2025年前发射约1000颗卫星。
3.2.2 国内卫星市场中载荷市场空间测算：中性预测下有望达到近300亿元
国内卫星市场中载荷市场空间测算：
1）根据国内主要卫星互联网卫星星座计划，国内有约1.5万颗卫星待发射。具体发射节奏尚未得知，保守/中性/乐观预测下，我们预计2023-2027年五年间发射计划的60%、70%、80%。同时，参考光明网相关报道数据（2020年截至2020年一季度，低轨通信卫星在轨数量占比58.8%），假设未来五年新发射卫星中，低轨卫星占比约60%。
2）单个卫星成本：根据立鼎产业研究网数据，我国低轨卫星制造成本约为450万美元，约为3200万元（按11月3日最新汇率人民币：美元=7.3:1计算）。
3）单个卫星成本中，载荷价值量：根据艾瑞咨询数据，批量卫星中，载荷价值量约占70%，因此单颗卫星中载荷价值量平均为2240万元。同时，通信功能作为卫星的重要功能之一，具有关键地位。由于暂无通信载荷占总载荷价值量占比，考虑到通信载荷的重要作用，保守/中性/乐观预测下，我们预计通信载荷价值量占总载荷价值量比重分别为10%、20%、30%。
预测结果：最终，用低轨卫星预计发射数量乘以单个卫星中通信载荷价值量，得到预测的低轨卫星通信载荷市场规模，在保守/中性/乐观预测下，分别为121/282/484亿元。
3.2.3 创智联恒：立足无线通信，拓展低轨卫星通信
公司子公司创智联恒从成立之初就立足于无线通信核心技术的研发，并不断拓展 5G 相关产业方向，过去几年，主要在运营商 toC 市场、公安专网、铁路专网、卫星互联网等产业方向进行了深入探索，2020 年底，根据市场情况和自身的能力，抓住卫星互联网发展机遇，开始低轨卫星通信相关技术和市场的布局。当前，完成了一系列核心技术和算法的积累，并在低轨卫星通信载荷研发上处于国内领先水平。
大数据业务持续增长，2021年收入规模超过7亿元。
公司在新的时代背景和历史机遇下，面对高速增长的大数据行业市场，以客户需求为导向，持续推动大数据业务智能升级，继续聚焦政务和能源两大优势领域，针对优势省份、优势客户加大了复制推广力度，业务体量持续增长。
政务大数据行业：基于标杆案例成功经验，有望多点开花。
公司在政务大数据行业深耕多年，上半年重点围绕城市治理、社会治理、智慧园区、数字乡村等优势业务方向，进一步加强产品打造、客户拓展和模式创新等多维度工作，大数据全栈服务能力进一步提升。
1）城市治理与社会治理领域，公司在四川、重庆、云南、贵州、海南等省份进行了全面复制推广，已形成规模收入；
2）在智慧园区与数字乡村领域，基于标杆案例的成功经验，未来有望迎来机遇。
公司以参与“智慧蓉城”建设为契机，完善了“城市大脑+镇街中脑+社区小脑”三脑协同治理新模式，实现了以“数据和清单”为驱动的事件智能流转与闭环管理，得到了相关客户的高度认可和充分肯定。
在成都市“建圈强链”行动中，公司被推选为成都市人工智能链主企业及大数据方向的准链主企业，后续公司将充分利用链主身份，推动政府场景开放，整合上下游生态推动具体项目落地，从而带动公司政务大数据业务跨越式发展。
能源大数据行业，在持续推进大数据应用场景建设的基础上，深耕“数字电网”领域。
公司整合数字孪生、知识图谱、视频分析、AI 等技术，开拓智慧变电站等综合大数据应用方向，进一步优化完善智能巡检、智能辅控、智慧应急等“计算能力+数据+模型+算法”的大数据应用产品及解决方案，打造重点省网样板工程，以点拓面，向电网全域推广，带动业务持续增长。据相关资料显示，“十四五”期间，国家电网计划新增改造智能变电站达 7700 座。
公司组建了专业的销售队伍、研发队伍，加强客户需求挖掘和智慧变电站产品及解决方案打磨，正在山西、陕西、蒙东、河南等区域推进智慧变电站项目建设，并以此为基础加快优势省网的市场突破。
5.1 盈利预测
收入：
1）大数据产品及解决方案业务：由于疫情的逐步控制以及中国对数字化转型和国产替代的持续重视，公司有望迎来新机遇。同时，此项业务历史增速较高，2018-2021年复合增速为41%（历史增速主要作为参考）。参考上述理由，以及数字经济、5G等建设大趋势影响，以及公司在政务、能源领域具有多个核心客户，预计2022-2024年营收增速分别为20%，20%，20%。
2）技术开发及业务：业务相对成熟，随着政府等下游逐步回暖，未来维持5%的速度稳定增长。
3）数据库业务：信创产业在各个行业开始规模化应用和落地，信创行业将迎来高速发展。参考正文中对于行业增速，以及国内信创厂商可得市场份额的预测，同时参考公司在行业内的领先地位，预计2022-2024年收入增速100%，100%，75%。
（第一，国内信创厂商可得份额2022年预计就达到约50亿，后续保持快速增长。
第二，考虑到国产替代的大背景，以及公司在行业内的地位，并且已经获得了移动、光大银行等多个核心客户。
第三，公司与同行业海量数据、达梦数据、星环科技相比，数据库业务基数较小，但自身竞争力与上述公司属同一梯队，未来几年是公司数据库业务的重要发展机遇期）。
综合考虑，假设公司收入保持快速增长。
4）物联网业务：物联网发展大趋势未变。公司拥有多款相关产品，并与运营商等重点客户有多年合作，相关业务逐步走向成熟，因此相关业务有望稳定发展，预计2022-2024年收入增速为15%，15%，10%。
5）5G业务：公司围绕5G场景个性化技术和产品。随着5G应用的逐步推广，公司有望持续受益。与此同时，公司持续布局卫星互联网业务，并且取得多个成果，未来也有望受益于相关趋势推进；结合我们在上文对于卫星通信载荷空间的预测，以及公司子公司创智联恒在相关领域的市场地位和先发优势，我们认为公司作为行业核心厂商之一，未来具有广阔发展前景。综合考虑，预计2022-2024年收入增速为15%、15%、15%。
6）其他业务：预计随公司整体业务进展而保持平稳发展，预计2022-2024年收入增速为10%、10%、10%。
毛利率：
1）大数据产品及解决方案业务：随着公司对业务管控能力不断提升，毛利率维持相对稳定，2022-2024年分别为29%，29%，29%。
2）技术开发及业务：业务相对成熟，毛利率预计保持稳定，预计2022-2024年毛利率为13%、13%、13%。
3）整体毛利率：由于公司未披露5G、数据库、物联网及其他业务的细分毛利率，我们对相关业务做出如下预测：
第一，数据库业务属于高毛利业务，达梦数据、星环科技2021年平均毛利率75%。因此，随着数据库业务发展，整体毛利率有望呈现提升态势。
第二，5G业务涉及卫星互联网等技术壁垒较高的业务，相关业务的不断发力也有望带动整体毛利率的提升。同时，考虑到上述业务收入占比短期内仍较低、收入占比高的业务毛利率有望保持相对稳定等因素，整体判断，公司整体毛利率呈现稳中有升态势。
主要费用率：
1）销售费用率：考虑到公司信创、卫星互联网、CAD等业务处于拓展期，需要保持一定的销售投入，但随收入规模扩大，销售费用率有望逐步收敛，预计2022-2024年销售费用率分别为3.0%，3.0%，3.0%。
2）管理费用率：管理费用保持相对稳定，随着业务规模的不断扩大管理费用率将有所收敛，预计2022-2024年管理费用率分别为8.0%，8.0%，7.5%。
3）研发费用率：公司一直注重研发投入，坚持产品创新和业务创新，未来可能仍会在新业务上加大一定的研发投入。但随着业务规模不断扩大，预计2022年研发费用率保持平稳，后续呈现逐步收敛态势，分别为10.0%，9.0%，8.0%。
5.2 估值分析
选取可比公司：
1）数据库领域，第一，选取以数据库业务为主的海量数据，海量数据目前仍有部分非数据库产品业务。数据库领域作为国产替代的核心领域，具有长期发展前景，因此估值高于其他公司具有一定合理性，海量数据是目前计算机版块少有的从事数据库产品化业务的公司，因此综合考虑仍选取海量数据，但由于其估值偏高，暂不放入估值对比表，仅作为参考；
第二，考虑到公司数据库业务的信创属性，仅比较数据库领域公司（而且数据库领域上市公司较少）可能存在一定偏颇。数据库领域的重要性可以和办公软件等细分领域重要性类比，叠加公司数据库业务的信创属性，因此选择具有代表性的信创龙头金山办公作为可比公司。
2）卫星互联网领域，选取航天宏图、中科星图作为可比公司。
3）工业软件领域，选取中望软件作为可比公司，主要从工业软件的龙头领军地位、细分领域稀缺性、技术领先性来考虑。衡量工业软件细分领域领军企业价值，应充分考虑领军地位、细分领域稀缺性、技术领先性等因素，因此选择中望软件作为可比公司。
4）考虑到公司有5G运营商等相关业务，选取彩讯股份作为可比公司。
由于公司2022/2023年由于处于转型期，利润释放相对较慢，PE高于可比公司；但2024年公司业务逐步走向成熟后，利润有望逐步释放，估值即低于可比公司平均估值。
综合考虑公司成长前景、重要细分领域中的卡位优势和市场地位等因素，中长期内公司仍具有一定估值优势。
5.3 报告总结
公司数据库业务正处于快速发展阶段，万里开源数据库是国内数据库行业核心参与者，有望持续受益于信创产业推进；同时公司积极布局3D CAD、卫星互联网业务，信创大趋势下潜力可期；公司立足于大数据等传统IT领域，持续发力高景气度赛道，公司具有长期成长潜力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.12、1.02、2.01亿元，对应PE分别为539X、62X、32X。
1）业绩季节性波动的风险。
公司主要客户为电信运营商、大型企事业单位、政府部门、国家电网及其下属公司，客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，一般在上半年审批当年的年度预算和固定资产投资计划，在年中或下半年安排采购招标，验收则集中在下半年尤其是第四季度。基于客户市场需求因素的影响，每年上半年销售收入实现较少，全年的销售业绩集中体现在下半年尤其是第四季度，因而可能会造成第一季度、半年度或第三季度出现季节性亏损。
2）产品或服务稳定性风险。
公司与客户签署的服务合同通常对公司提供的服务质量作出约定，若公司提供的服务不能满足客户合同规定，则根据共同确认的故障影响范围和损失程度，由公司向客户支付违约金。因此，公司可能存在因不能完全按合同约定按时、按质、按量提供服务而丢失客户并进而影响公司经营业绩的风险。
3）技术迭代更新及时性相关风险。
公司所处的信息行业（CAD/数据库/卫星互联网）具有技术升级与产品更新换代迅速的特点。若公司研发投入不足、不能及时更新技术，或在前瞻性技术创新领域偏离行业发展趋势，将面临产品竞争力和客户认知度下降的风险，进而影响经济效益甚至持续发展。
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