（报告出品方/作者：华西证券,赵琳,李钊）
浙文互联是一家通过技术和数据驱动流量运营，深挖流量价值，致力于为客户提 供智能营销解决方案的国内领先数字营销集团。公司业务涵盖智能和数字营销、移动 营销、精准营销、视频营销、大数据与调研、体验与内容营销、自有媒体等数字营销 全链条，深度服务网络服务、游戏、电子商务、金融理财、在线旅游、汽车、快消等 全行业客户。公司通过数据+技术构建智能营销平台，不断提高流量运营效率撬动流 量价值，凭借规模化优势，打造行业营销解决方案，缔造全能力数字营销集团，成为 中国领先的智能营销集团。
1.1.发展历程：“浙”里启“杭”，构建全链路营销服务矩阵
1993 年，科达集团股份有限公司于山东省东营市成立。
2004 年，于上海证券交易所上市。
2015 年，通过并购百孚思、同立传播、华邑、雨林木风、派瑞威行五家企业， 开始布局互联网营销产业链。
2017 年，收购爱创天杰 85%股权、智阅网络 90%股权和数字一百 100%股权。
2020 年，浙江省文化产业投资集团有限公司等新股东进入，同年 12 月更名为浙 文互联。
2021 年，公司成立创新业务事业部，围绕短视频、直播电商、影视及 IP 的商业 化、游戏业务、流量聚合业务，做进一步的布局及探索；成立全资子公司杭州浙文 科技，作为上市公司探索新赛道、孵化新业务的核心载体；出售滨州置业、科英置 业及数字一百部分股权，剥离房地产等传统业务；发布非公开发行 A 股股票预案， 改组董事会，浙江文投取得公司控制权，公司实际控制人变更为浙江省财政厅，迁 址杭州，为迈入国资控股时代奠基。
2022 年，中国移动通信联合会元宇宙产业委员会官网公布第二批 16 家成员接纳 名单，浙文互联当选元宇宙产业委员会常务副主任委员单位；公司非公开发行 A 股 股票事项获得浙江省文资委函；公司 8 亿元定增获股东大会审议通过，国资控股权 进一步强化。
1.2.股权结构：国资为实控人，资源管理全面赋能
启“杭”新时代，数字未来从“浙”里开始。2021 年 11 月 25 日，浙江省文化 产业投资集团有限公司与山东科达集团有限公司签订《股东协议》，对上市公司股东 大会和董事会的决议及半数以上董事的任免和高级管理人员的聘任产生实质性影响， 可主导上市公司经营管理、财务管理及重大事项决策，进而取得浙文互联控制权，浙 江省财政厅为实际控制人。国资控股后，有利于明确关键少数责任，解决上市公司 目前面临的主要困难，有利于上市公司治理结构的稳定，为公司发展全面赋能。
拟定增提升国资控股比例，控制权进一步加强。2021 年 12 月 28 日，浙文互联 披露最终版本非公开增发预案，拟向其国资股东浙江文投的全资子公司博文投资以每 股 4.85 元的价格增发不超过 1.65 亿股，募资 8 亿元夯实新业务布局。本次发行有利 于进一步增强浙江文投对公司的控制权，发行完成后，浙江文投将通过博文投资以及 杭州浙文互联控制上市公司约 16.47%的股权，超越山东科达集团，成为上市公司控 股股东。
1.3.参股控股情况：成立子公司助推创新业务，加速数字文化生态战略布局
浙文科技成立，全面助力创新业务板块发展。浙文互联拥有多家家全资子公司， 旗下主要控股派瑞威行等 8 家子公司，形成公司 8 大子品牌，以智能营销为基础，专 注汽车行业营销全链条，夯实优势业务基本盘。2021 年 3 月 9 日成立子公司杭州浙 文互联科技，聚焦虚拟数字资产、电竞赛事预测、中长视频内容营销、直播电商等，是公司向数字内容、数字文化产业迈进的重要布局，极大的拓展了公司业务边界，实 现了公司数字营销产业链的延展及商业模式的升级，助推创新业务发展。（报告来源：未来智库）
2.1.主营业务：传统业务稳健发展，创新业务持续推进
公司致力于为品牌方提供智能营销解决方案及提升品牌价值，以策略、技术、内 容为关键抓手，用数字化的营销解决方案创造价值。旗下业务划分为三大业务板块， 构建了覆盖数据洞察、效果营销、效果优化与管理、品牌提升、媒介规划与投放、体 验营销、公关、内容营销、自媒体以及营销技术产品的数字营销全链条，并发展了虚 拟数字资产、电竞赛事预测、中长视频内容营销、直播电商等业务赛道，为进一步提 升企业品牌价值赋能。拥有智魔方数据中台，通过研发 DMP 大数据管理平台、搭建云 及 IDC 基础架构、业务及数据 PaaS 平台等，助力内部快速实现数据整合、分析、处 理及共享，客户覆盖网络服务、汽车、电商、游戏、金融、旅游、快速消费品等核心 行业，其中 2021 年消耗高于 1 亿的客户 24 个。
深耕效果营销，锻造核心竞争力。效果营销事业部由派瑞威行、雨林木风两家 子公司组成，通过数据分析、沉淀与洞察，为各行业客户实现精准的目标用户触达， 基于对大数据、技术研发、效果优化、媒介整合、策略、创意及行业发展的深度洞察， 凭借强大的流量运营实力和品效结合的营销服务体系，深度挖掘流量价值，为互联网 各行业头部客户提供智能营销解决方案。据公司 2021 年年报披露，效果营销板块聚 焦核心媒体资源，与头条、腾讯、快手的合作量级不断提高，日均消耗规模不断爬升， 6 月份日耗均值达到 3600 万元。截止 2021 年末，实现营业收入 1,109,638.46 万元， 同比增长 94.35%，实现归母净利润 11,787.79 万元，同比增长 237.73%，深耕效果 营销的战略基本达成。
聚焦汽车行业，巩固优势业务地位。品牌营销事业部包含百孚思、爱创天杰、 同立传播、智阅网络、华邑等五家子公司，聚焦汽车行业公关、体验营销、媒介采买、 内容营销领域，为汽车行业客户提供整合营销服务以及行业解决方案，不断推进汽车 营销业务的深入整合，最终实现品效协同，升级汽车行业数字营销模式。据年报披露， 品牌营销板块新增订单量显著提升，实现营业收入 305,263.06 万元，实现归母净利 润 18,927.12 万元，同比增长 127.00%。其中，服务客户中约 60%来自豪华车、合 资车品牌，实现汽车品牌营销细分领域市场占有率行业第一，拓客能力进一步增强。
蓄力新业务，将虚拟照进现实。公司成立创新业务部，投资发展了虚拟数字资 产、电竞赛事预测、中长视频内容营销、直播电商等业务赛道，聚焦内容和文化，探索产业升级新模式，以提升上市公司质量，打破营销次元，推进数字化赋能文创业态 发展，构建数字资产实现由实体到虚拟的价值与新营销生态体系。2021 年，全新业 务体系整体布局完成并取得了阶段性成果，以杭州浙文科技为起点，积极拓展影视 IP 打造、视频内容整合、电竞娱乐、直播电商等领域，携手国内一线品牌与行业内 顶级合作伙伴，落地“数字虚拟人-DIGITALHUMAN”、汽车直播基地等多项产业链。 其中，旗下国风虚拟 IP“君若锦”也于 11 月 13 日全网出道。
2.2.经营模式分析：完成用户画像，实现精准投放
数字营销是伴随着互联网发展而诞生的新型营销服务方式，通过媒介向大众传递 信息、产品和服务的产业形态决定了广告营销的形态和商业模式。在互联网时代， 运用大数据等手段，结合地理位置、生活习惯、家庭成员等信息对用户进行画像， 实现精准投放；同时，企业结合各种监控手段，可以准确了解到每一条营销信息的 传播路径、起效方式；另一方面，对于消费者而言，相比传统狂轰滥炸式的广告版 面、时段、位置占据，精确定位需求的营销有的放矢，置换了被无效广告占据的时 间，大大加深了消费者与企业之间的互动。
浙文互联构建起围绕用户旅程以客户需求为核心的经营模式，从需求方入手，收 集用户数据实现客户画像，在营销策划方案提供中利用大数据营销智能平台等手段提 升营销效率，尽可能的做到对用户的精准投放，并积极与互联网头部媒体合作，获取 流量与前端数据，利用直播短视频虚拟人等新兴方式实现营销互动，从而进一步的累 计用户数据，实现良好的营销链条循环。
2.3.子公司分析：八大子品牌齐发展，实现全产业链布局
浙文互联集团主营业务为数字营销，形成了以汽车广告和效果营销业务为主、积 极拓展其他利润增长点的业务格局。截至 2021 年公司形成派瑞威行、百孚思、爱创 天杰等 8 大子品牌，在技术、策划、投资等多方面为公司数字营销业务提供支持， 实现数字营销全产业链布局，积极布局新兴产业。
根据公司 2021 年年报披露，公司利润主要来源于派瑞威行、百孚思、爱创天杰 三家经营质量较高的子公司，其他子公司由于受核心人员调整、疫情等影响体量较 小，但目前积极调整，发展状况良好。
2.3.1.派瑞威行：专注营销之道，赢得长远发展
派瑞威行在广告领域深耕 10 余年，服务网服、金融、游戏、电商、旅游、教育 六大行业客户，是国内信息流精准广告投放量公司，主要为客户在腾讯广点通、新浪 扶翼、360 点睛和网易 tanx 等平台进行精准投放，精准产品由于效果出众成为客户 日常投放的标配，占客户投放比例逐年提高，业务量也迅速增长。除此，派瑞威行也 是视频信息流的先行者，精准洞察行业大势，率先组件视频广告制作运营团队，以 “创意+运营”牵头内容生产，实现品牌内涵的创新表达，在短视频营销领域大有作 为。
派瑞威行拥有较为完善的营销链条，多维度深层次契合广告主的潜在需求。在运 营产品上，以信息流通用优化模型，应用市场通用优化模型以及搜索通用优化模型打 造四位一体整体优化逻辑体系，从资源、投放目标、素材与技术入手，阐述完整运营 流程策略并根据用户需求精细化拆分，深挖掘广覆盖，最大程度引导人群转化。在技 术产品上，派瑞威行搭建科达∏智通、科达优智通两个精准的营销智能平台。有效触 达目标受众，提升效果转化，利用数据等为广告主提供更精准的程序化营销方案。两 大营销智能平台使得派瑞威行在智能营销方面具有全链条式运营优势，应对市场行业 外部冲击能力较强，在疫情条件下仍保持较高的营业收入。
派瑞威行与众多媒体多年深入合作，优质的客户资源带来企业稳定的营业收入以 及日益提升的企业品牌形象，多次荣获金属标“最具创新精神数字营销代理公司”等 行业权威奖项，在业内具有较高的地位。
派瑞威行自 2015 年 8 月被浙文互联收购以来，各方面均表现出色，2015-2017 三年均超额完成承诺业绩，净利润收入稳步提升，已逐步成为浙文互联主要利润来源 之一。随着浙文互联在效果营销领域加大布局，派瑞威行在其中地位会进一步加强， 盈利贡献程度也会进一步提升。
2.3.2.雨林木风：技术引领，力争创新
雨林木风旗下现有业务包括 114 啦网址导航、互联网广告代理业务、移动营销 业务，其中，114 啦网址导航是国内 TOP5 的网址导航，下设网站联盟的会员网站达 数千家，114 啦网址导航与湖南卫视、芒果 TV、腾讯视频等众多知名媒体建立长期 品牌合作，并再度强化了新闻、视频、游戏、搞笑等一批主力内容频道。此外，114 啦还积极拓展移动端，上线影视大全、YLMF 浏览器两款 APP。截至目前，114 啦网 址导航，不仅为用户提供免费网址导航服务，更成为第三方搜索引擎、电商、金融、 新闻等互联网媒体平台及客户的重要流量入口。雨林木风是一家典型的技术密集型互 联网企业、国内领先的应用软件产品和互联网服务供应商，主要合作伙伴包括腾讯视 频、爱奇艺、百度、CCTV6 等，拥有深夜资讯、查天气、今日天气、114 啦等多款 APP。
雨林木风 2015 年 8 月被浙文互联收购，2015-2017 年三年均超额完成承诺业绩， 浙文互联于 2021 年发布定增预案，拟加大对 AI 智能系统及算法模型的投入，作为 一家技术密集型公司，雨林木风在未来有望得到更多的资金支持，发展前景广阔。
2.3.3.百孚思：聚焦汽车行业，数字+激情，创意+整合
百孚思聚焦于数字营销领域的价值创造，以汽车客户为核心，为众多主流品牌提 供 EPR 营销、电商运营、互联网媒介投放及数字整合营销等服务。百孚思广告自成 立以来立足于汽车、快销品两大核心领域，积累了大量深入的行业洞察及传播经验， 凭借独到的数字化营销方法论，成功整合多类网络传播平台。现已成功服务客户长安 马自达，长安标致雪铁龙，奇瑞汽车，北京奔驰，奇瑞路虎等多家知名公司，并在互 联网广告行业占据了举足轻重的地位。
百孚思目前拥有 9 大服务，包括数字媒介策略计划与购买，独创业内领先的 DMADS 系统；互联网广告创意设计；网建技术开发与运营；移动互联网营销，进行 HTML5 互动策划及制作；EPR 网络营销，涉及舆情监控等；电商营销；定制营销； DSP 平台大数据营销；DMP 数据管理 9 大板块，是行业领先的汽车数字营销公司。
百孚思 2015 年 8 月被浙文互联收购，2015-2017 年三年均超额完成承诺业绩， 2018 年营收超过 14 亿元，2019 年规模达到 20 亿元，位居中国汽车互联网营销第 一阵营。2019 年奇瑞艾瑞泽双子星 Pro 版上市，项目整体资源共同创造 17.2 亿+曝 光，总点击达 7728 万+，综合 CTR 高达 4.49%。随着虚拟数字人、VR 技术的成熟 与落地，汽车行业营销的迎来发展新模式，百孚思作为行业领先，加以浙文互联支持， 未来创收能力进一步提升。
2.3.4.智阅网络：打造移动端的汽车之家
智阅网络是汽车行业移动端垂直媒体，通过智能搜索、兴趣推荐、内容聚合等技 术，为用户打造可提供汽车资讯的内容生产平台，公司主要产品为汽车头条 APP、 汽车头条网和头条客众筹平台，采用领先的抓取、聚合技术，打造移动端的汽车之家。
汽车头条 APP 主要功能包含头条、新车、行业、导购、用车、选车、头条客等， 涉及到汽车圈的每日热门咨询，新车上市、报价、图片、测评等资讯频道，同时也包 含新车试驾深度评测专题频道，实用的用车技巧养车方法等，为客户在选车、用车方 面提供帮助，为合作站点带去客观的流量，拥有人民网、新浪、优酷、今日头条、易 车、36Kr、等数百家站点。
智阅网络主要是内容生产，是浙文互联主要的商誉来源，被浙文互联收购后 2016-2019 年四年均超额完成承诺业绩，随着浙文互联各高管的指导，逐步步入正 规，业绩向好。
2.3.5.华邑：自主开创“3P”交互模式，积累众多标杆案例
广州华邑整体布局北、上、广三大核心区域，秉持“为品牌生意负责"的理念， 具有强大的创意、策划以及全方位的资源整合及执行能力。公司擅长在互联网环境下 驾驭整合互动、公关、广告与地面活动，通过开创性的“3P”（产品、渠道、社会） 交互模式，以“快、准、狠”的服务，为品牌打造“全国现象级”的营销案例。
目前，公司积累了众多标杆案例，比如梁朝伟代言的丸美眼霜、脉动“马上体”、 韩后的“张太体”等项目，给客户树立了在新的互联网营销市场下营销的方法、模式 与体系，建立了客户在新的互联网营销下如何进行品牌传播的认知，从而获得更多新 的业务机会。与此同时，华邑注重与老客户的合作，以获得更大增长的业务，为赢得 更多客户与业务奠定了坚实的基础。经过长期稳健的发展，赢得了京东、伊利、飞鹤、 英特尔、美赞臣等国际国内的重要客户。
2.3.6.爱创天杰：深耕营销服务 17 年，大胆创新沟通产品
爱创天杰是一家专业的整合营销服务商，提供端到端的、数字化与数据化营销与 传播全价值链服务，专业深耕 17 年，位列中国数字营销公司规模第一梯队。
爱创的业务布局为内容营销体系、两大核心业务板块和四个创新沟通产品。内容 营销体系分为内容生产模块和内容分发平台，两个模块通过数据挖掘和分析，产出优 质内容并有效分发，提升营销效果。爱创的核心业务模块有公关传播和数字营销，同 时还提供四个创新沟通产品，为汽车、金融企业提供品牌与产品市场策略与创意服务、 媒体传播创意与执行、社会化媒体营销、事件营销、区域营销等服务。
爱创目前已服务超过 24 家汽车厂商、17 家快销及金融领域公司，与阿里巴巴、 腾讯、新浪等知名互联网企业均建立了合作关系。
2.3.7.同立传播：线上与线下结合，创新体验式营销
同立传播借助于 20 余年来积淀的全球性资源网络及活动创意与管理的经验，致 力于打造一个市场营销活动的从前端到后端的互联网 O2O 平台，为客户创造更多的 品牌营销 IP。2013 年，公司通过并购加入科达集团，主营业务为体验式营销。以客 户体验为导向，结合数字营销推广，为客户提供创意营销事件、新车发布前专业体验、 新车发布活动、发布后体验、大事件的媒体话题传播等服务。
依托浙文互联在互联网领域数字营销产业的优势，同立传播率先打通 O2O 传播 链条，成为以创新线上传播手段结合丰富线下体验方式的整合营销公司，被中国国际 公关协会（CIAPR）评为中国十大公关公司。并多次荣获“中国广告长城奖”、“金 瞳奖”、“科睿奖”、“中国优秀区域公关公司”等业内重量级奖项。
2.3.8.浙文科技：布局直播电竞新领域，抢占数字内容市场份额
杭州浙文科技为浙文互联于 2021 年新成立的全资子公司，布局影视内容变现、 游戏电竞 MCN 直播电竞等领域，为客户提供更丰富的营销服务、最大化营销变现效 果、探索更高毛利的数字内容业务，从而进一步提升业务竞争实力、加快抢占市场份 额、拓展业务边界，是浙文互联探索新赛道、孵化新业务的核心。
目前，浙文科技的业务聚焦在目前已在虚拟数字资产、电竞赛事预测、中长视 频内容营销、直播电商等。截止 21 年年报，公司建立起了完整的直播运营和服务团 队，已建立超 10 余间、总计超 1000 平米的直播间。同时，其直播电商业务已布局 服装箱包鞋帽、食品快消、美妆日化、数码 3C、兴趣教育、金融保险等行业，服务 了近 30 家品牌客户。
2.4.公司竞争优势
2.4.1.国资入股，多样化赋能公司发展
国资股东在政策引导、产业赋能、资源导入、信用背书、风险控制等方面的加 持，结合经营团队专业高效的经营作风，全面助力公司业务发展和业绩增长。国资企 业浙江文投入股后，通过导入业务资源、支持融资增信、协助项目落地、优化扩充 管理团队等举措在资金、牌照、业务等多维度赋能上市公司。
国资入股，提升公司信贷额度，助力债权融资，从而降低融资成本。2021 上半 年，浙文互联依托股东方浙江文投的资源，进行债权融资。截止 2021 年 7 月 5 日， 上市公司及其子公司已获批综合授信 5.19 亿元，为公司显著降低财务费用。
导入自身业务资源，牌照优势助推业务拓展。浙江文投通过自身客户资源以及 所获牌照优势，两方面助推上市公司业务拓展。一方面，浙江文投通过导入前期游戏 客户，为公司直接打开游戏领域市场，助力创新业务；另一方面，浙江文投凭借自身 获得的将为公司带来多类互联网相关牌照，如数字资产相关牌照。牌照资源有效扩大 公司的业务边界。未来公司将有更多机会探索盈利增长点，全方位进行产业升级。
充分利用国资赋能，进行数字营销与文化产业的深度绑定，实现内容营销效果 最大化，把控未来发展方向。进一步完善影视植入、IP 运营产业模式，利用优势文 化产业资源及前瞻性的营销视角，打造更专业、更具独创性的智能营销模式。同时， 凭借浙江文投、杭州临安区两级国资在资源导入、信用背书等方面的赋能，浙文互联 可以充分利用浙江省的政策优势及在互联网、文化领域的区域优势，向数字文化产业 纵深发展。
完善公司核心人员治理体系，“民营+国有”共增公司组织效率。2021 年 12 月 28 日，原浙江文投管理层加入上市公司，补充上市公司经营管理经验。
2.4.2.行业头部客户，助力业绩持续稳增
公司多年百亿以上经营规模，及数字营销行业的长期服务经验，在全案营销解决 方案、数据及技术方面实现了协同。与行业头部客户建立了牢固合作关系，各事业部 内部形成客户资源池，在全案营销解决方案、数据及技术方面实现协同，实现为客户 营销赋能。公司以技术和数据赋能数字营销，以精湛的投放效果及优秀的全案营销服 务能力，打造了强大的行业头部客户资源矩阵，互联网行业如腾讯、阿里、今日头 条、京东、哔哩哔哩等，汽车行业如一汽系（大众奥迪、红旗、奔腾、大众）、奇瑞 捷豹路虎、英菲尼迪等，快速消费品行业如伊利、三元食品、战马、红牛等，并深入 布局教育、游戏、金融等行业，如学而思、作业帮、完美世界、游族网络、招商银行 信用卡、太平财险等客户资源。同时，公司是头条连续七年媒体核心合作伙伴、巨量 引擎营销认证首批意向合作伙伴，亦是 2020 年巨量引擎策略共建伙伴和 2020 巨量 引擎年度服务突破合作伙伴，是腾讯连续八年媒体核心合作伙伴、腾讯广告“磐石计 划”合作伙伴。公司以不断升级的营销服务能力及精准的数据洞察分析能力，为客户 营销赋能。
2.4.3.品牌价值凸显，行业地位强化
公司具有多年百亿以上经营规模及数字营销行业的长期服务经验，在全案营销 解决方案、数据及技术方面处于行业领先。作为国内数字营销领军集团，浙文互联 行业声誉显著，在业内最具参考价值的《2021TOP100 数字营销公司调研报告》中 高居专业营销领域企业榜首，在《2021 年中国上市公司品牌 500 强》榜单中跻身 96 位。2021 年公司完成国资控股变更，国资助力，行业地位进一步提升。
旗下各子公司多年深耕数字营销各个细分业务板块，各板块整合日益深化，内部 形成完整的产业链协同，在营销策略、方案、执行以及服务等各方面积累了品牌美誉 度，获得行业以及客户的高度认可，品牌影响力大幅提升，品牌价值日益凸显，吸引 更多优质客户。
2.4.4.积极发展智能营销新模式，引领创新产业新潮流
数字营销行业发展变化迅速，公司经过多年发展以及新高管等专业团队的加入， 形成了机动灵活且高效的组织执行能力，能迅速应对市场新潮流。2021 年 3 月，公 司成立全资子公司杭州浙文科技，作为探索新赛道、孵化新业务的核心载体。公司 也积极发展创新业务，成功拓展虚拟数字资产、电竞赛事预测、中长视频内容营销、 直播电商等赛道，新业务迅速破圈，为行业想象提供更加丰富多元的空间。
同时，公司坚持以“数据+技术”精准化运营流量，并搭建起数据管理平台 DMP、 智能投放系统、用户管理工具 SCRM、舆情管理工具及基于云计算的新媒体传播与分 析管理运营工具 WeBox 等营销技术产品，整合多重调研工具形成 AI 数据云、检查云、 调研云，构建形成多元化的营销技术产品矩阵。“数据+技术”赋能 AI 智能营销， “六维空间”全方位布局优势凸显，由浙文互联开启的智能营销新模式也将成为数 字营销行业创变升级的重要驱动力。（报告来源：未来智库）
3.1.多政策为数字经济发展赋能
在数字经济时代，传统企业实现数字化，必须把数字营销作为一个重要的方面来 关注，作为数字经济重要组成部分，数字营销行业也在国家相关政策推动下实现了新 突破，国家陆续出台相关政策法规，鼓励行业技术创新，制定推广行业标准，推动产 业转型升级。
2022 年 1 月 12 日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划的通知》，指出数 字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，明确到 2025 年数字经济迈向 全面扩展期，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%，发展规划中进一步明 确要促进数字技术向经济社会和产业发展各领域广泛深入渗透，推进数字技术、应用 场景和商业模式融合创新。《规划》是数字经济领域的国家级全面发展规划，从八个 方面对“十四五”时期我国经济发展做出总体部署，发改委会同有关部门、各地方 从多个方面提出了资金支持、试点示范等保障性措施。《规划》的出台再次确立了数 据要素的市场地位，对于促进数字经济高质量发展具有重要意义。发展数字经济意义 重大，是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。
浙江省作为全国数字经济领域的领跑者，将全力抓好数字化改革，做强做优做 大数字经济，打造全国数字经济先行示范省和全球数字变革高地。2021 年浙江省先 后出台《浙江省数字经济促进条例》、《浙江省推进数字经济发展 2021 年工作要点》、 《浙江省数字经济发展“十四五”规划》等文件，大力推进数字产业化、产业数字 化和治理数字化，全面支持数字经济发展。
2021 年浙江文投取得公司控制权，浙江省财政厅成为公司实际控制人，国资控 股方积极响应政策号召，十分重视公司数字经济的发展，将数字化放在公司发展的重 要战略地位。
3.2.元宇宙发展空间巨大，竞争激烈
2021 年被公认为是“元宇宙元年”，元宇宙概念快速破圈，成为资本市场关注 的热点，业界将元宇宙视为新增长点和下一个具有战略意义的竞争领域，将引发全球 科技产业的新一轮洗牌。元宇宙在应用层表现为元宇宙虚拟世界内的各种应用及内容， 包括游戏、数字进入、虚拟活动、教育培训、社交及直播等，未来智库将元宇宙发展 概括为五个阶段，假以时日虚拟人将大量存在并与大量参与人类生产生活，元宇宙 相关产业未来发展空间巨大，前景无限。
从投融资角度来看，VR/AR 硬件、VR 游戏等与元宇宙领域强相关的厂商在融资 数量和金融都逐渐在增加，相关数据显示 2021 年上半年 AR/VR 产业融资并购规模 总额 229.2 亿元，规模与 2020 年全年几乎持平，增速超过 100%。
从政策支持角度来看，工信部指出在推动数字化赋能中小企业进程中将支持中 小企业发展数字经济，抢抓国家推进新基建、大力发展数字经济的大好机遇，培育一 批数字产业化专精特新中小企业，培育一批进军元宇宙、区块链、人工智能等新兴 领域的创新型中小企业，工信部工业文化发展中心将筹建工业元宇宙服务平台，并 拟于今年推出首批工业文化数字藏品。各省市也积极拥抱元宇宙，上海将“元宇宙” 纳入十四五规划，鼓励元宇宙在公共服务、商务办公、社交娱乐、工业制造、安全 生产、电子游戏等领域的应用；江苏无锡市滨湖区正式推出《太湖湾科创带引领区 元宇宙生态产业发展规划》，旨在打造国际创新高地和国内元宇宙生态产业示范区； 浙江省发布《关于浙江省未来产业先导区建设的指导意见》，元宇宙与人工智能、区 块链、第三代半导体并列，加速布局元宇宙；海南打造元宇宙产业基地，三亚市人 民政府与网易签署了战略合作协议，网易将在三亚设立网易海南总部，建设网易元宇 宙产业基地项目。
从需求端来看，虚拟偶像市场急速发展。随着 AI 技术的日渐成熟以及深入应用， 虚拟数字人在自然交互等方面的难点有望持续突破。同时 AI 技术可大幅降低制作工 作量和边际成本，促使更多创新性应用成为可能，进而加速虚拟数字人产业落地并广 泛应用于多元化的场景，如虚拟主播、虚拟助手、虚拟教师、VR 演唱会、广告代言、 周边衍生等。据艾媒咨询数据显示，2020 年虚拟偶像核心市场规模达到 35 亿元， 增速达到 66.7%，预计在 2023 年市场规模突破 200 亿大关，达到 205 亿元。
传统营销同质化严重，元宇宙相关高端市场抢夺激烈。各家公司在传统数字营 销领域所起的中间价值，毛利率以及未来发展布局都具有较高的同质化特征，将进一 步加剧市场竞争。随着元宇宙概念的提出与不断发展，头部企业已着手布局虚拟数字 人、虚拟舞美等新兴业务，2021 年 6 月腾讯与新华网合作，推出全球第一位数字航 天员小诤，并已推出全新 XR 业务；2021 年 9 月阿里签下国内首个超写实数字人 AYAYI，成为天猫超级品牌日的数字主理人，并在 12 月成立元境生生（北京）科技 有限公司，意在探索虚拟人在虚拟偶像或者电商带货等现在流行的营销方式中的潜 力；2021 年百度推出了 VR2.0 全景架构，并在百度世界大会中推出元宇宙社交 APP 希壤；2021 年 9 月 23 日华为发布首个虚拟数字人云笙；2021 年 10 月，芒果 TV 首 个虚拟人形象“瑶瑶”、湖南卫视数字主持人“小漾”先后亮相；蓝色光标目前已参 与运营 QQ 炫舞虚拟偶像“星瞳”，并布局虚拟数字人直播业务的形象设计、内容运营等；此外字节跳动与阿里共同入股乐华娱乐，被业内认为是看好乐华娱乐旗下虚拟 偶像团体 A-SOUL。
3.3.产业规模不断扩大，未来市场潜力巨大
中国数字营销行业产业链主要由上游的需求端，中游的中介端，下游的媒体端以 及数据管理等第三方技术支持平台构成。在不断的发展中，各产业链条的利润分配趋 于稳定，为获取更多的利润，近年来代理类数字营销公司通过并购或自建技术型公司， 不断打通中游业务边界，提高业务融合度。
互联网普及率不断上升，网络广告市场规模不断扩大。随着信息网络技术的发 展以及后疫情时代对互联网依赖度的提升，我国居民互联网使用人次稳步提升，截至 2021 年 6 月，我国手机网民规模为 10.11 亿，互联网普及率达到 72%，一方面稳定 了疫情对经济发展的冲击，另一方面推动了数字消费的发展。目前中国的营销环境仍 处在快速数字化进程中，根据《2021 中国数字营销趋势报告》预测，2021 年中国数 字营销预算平均增长 20%，根据艾瑞咨询数据显示，2020 年中国网络广告市场规模 达 7666 亿元，同比增长率为 18.6%，营销精细化、效率化和数智化转型是未来广告 市场增长的核心驱动力。
CRM 业务发展迅速，赋能企业数字化营销运营。CRM 为客户关系管理，旨在 借助信息技术及互联网技术协调企业与顾客间的交互关系，吸引新客户、保留老客户 并提高客户粘性。在市场营销方面，CRM 有效帮助市场人员分析现有的目标客户群 体，从而帮助市场人员进行精确的市场投放。根据艾瑞咨询的数据显示，2021 年中国 CRM 市场规模为 156 亿元，同比增长 16.5%，预测从 2023 年起，在经历新一轮 的高速增长后，市场将保持 10%左右的年增长率平稳发展，预计近三年中国 CRM 市 场规模将增长百亿，在 2024 年突破 250 亿大关。
直播短视频势头正热，市场广阔。短视频具有快速变现的商业特征，短视频营 销受到各大平台和资本的青睐，微博、秒拍、快手等纷纷入局短视频行业。据第 48 次《中国互联网络发展状况统计报告》数据显示，截至 2021 年 6 月，我国短视频用 户规模达 8.88 亿，较 2020 年 12 月增长 1440 万，占网民整体的 87.8%；我国网络 直播用户规模达 6.38 亿，同比增长 7539 万，占网民整体的 63.1%，短视频及直播 带来的巨大流量使其成为各大广告主的投放重点平台。根据《2021 中国数字营销趋 势报告》显示，高达 78%和 75%的广告主考虑加大短视频和社交媒体投放，电商平 台和直播随其后，占比超 5 成；分广告形式的投放中，具备转化和带货能力的短视 频广告、KOL 广告、信息流、效果广告优势更为显著，前两者加大投入的广告主比 例超 6 成，后两者超 5 成。据艾瑞咨询预计，未来三年内，短视频广告复合增长率 将保持在 34.6%，到 2023 年突破 3000 亿元，直播短视频行业前景广阔，发展潜力 巨大。
人工智能技术发展，助推数字营销行业发展。人工智能等相关产业为数字营销 行业提供技术支持，为数字营销行业布局虚拟数字人等新兴业务赋能，进一步拓展业 务边界，提升公司数字营销技术和数据能力，提高竞争力。进一步细分，自然语言处 理（NLP）作为一种专业分析人类语言的人工智能，在数字营销中显得更为重要。随 着国家政策的支持行业自身的不断发展，我国人工智能市场规模不断扩大，据艾瑞统 计研究，2021 年，我国人工智能核心产业规模预计达到 1998 亿元规模，而到 2026年，相应规模将超过 6000 亿元；同时，据统计，2021 年中国 NLP 核心产品规模为 171 亿元，而到 2026 年，核心产品规模将达到 459 亿元。人工智能无疑是激活数字 经济相关产业由数字化向智能化升级的核心技术，也将助推数字营销行业走上新高度。
中国互联网领域 AI、区块链、大数据、云计算、5G 等技术的迅速发展与突破， 不断催生各种创新商业模式及新业态。数字经济已成为拉动经济恢复增长的重要引擎。 同时，2020 年以来的疫情加速了中国企业的“在线经济”的进程，公司力争把握数字 营销转型升级、业态结构性调整机会，保持基盘业务稳定，聚焦创新业务发展。
4.1.纵向延深，夯实基础业务
基础业务全盘复苏，为纵向延深蓄力。2021 年浙文互联逐步剥离房地产等传统 业务，集中公司资源聚焦品牌营销、效果营销两大优势业务板块，借势营销快速复苏 的时间窗口，抢占市场份额，赢得客户预算，品牌营销板块和效果营销板块均获得较 快增长，2021 年归母净利润较同期分别增长 127.00%，及 237.73%。同时，两大业 务板块旗下子公司齐发力，打造多个优秀行业示范案例，斩获诸多奖项，品牌优势显 著，为公司在两大板块的纵向延深奠定基础。
升级商业模式，提升数字营销效率。据公司 2021 年年报披露，公司在效果营销 板块及品牌营销板块两大板块的策略是以稳为主，长期布局。品牌营销板块的计划主 要是稳固在汽车行业的领先地位，全力渗透高端豪华汽车品牌客户，拓展优质客户资 源矩阵，同时结合创新业务，抢占元宇宙汽车营销头部地位，整合虚拟数字人、数 字藏品等资源，借助最前沿的营销手段提升业务盈利能力。除开汽车业务，公司大 力发展快消行业品牌预算，抓住大消费时代机遇，依托元宇宙相关的虚拟数字人 （虚拟偶像）、直播、自制短剧等创新业务，引导客户前沿营销思路，进一步扩大非 车客户数量，深挖大客户集团体系内多业务机会。效果营销板块的计划主要是夯实 第一梯队的龙头地位，坚决站稳三大媒体“百亿俱乐部”位置，加速自运营团队搭 建和服务，深度捆绑媒体，探索本地生活业务、运营商效果业务、视频号电商业务 等新的业务赛道和模式，构建竞争壁垒。
4.2.横向拓展创新业务，浙文科技引领新赛道
2021 年 3 月，公司成立全资子公司杭州浙文科技，作为公司探索新赛道、孵化 新业务的核心载体，目前已发展虚拟数字资产、电竞赛事预测、中长视频内容营销、 直播电商等相关业务，成为创新业务的引领者。
4.2.1.融合文化产业，创新引领行业发展
2021 年，中国数字文化新业态发展强劲，实现营业收入 39623 亿元，比上年增 长 18.9%，占文化企业营业收入的比重为 33.3%，数字营销+文化产业的融合发展也 作为一种新模式被越来越多公司发掘。其控股股东浙江文投也早在文化创意产业方向 有所布局，助力宋韵文化、良渚文化、“2050”等文化 IP 的品牌孵化，作为行业内具 有前瞻眼界的数字营销领军集团，浙文互联响应“十四五”号召，率先实现数字营销 领域的升维，进军数字文化产业。
2021 年，浙文互联在新消费业务形态以及数字技术双重赋能下，全新业务体系 整体布局完成并取得了阶段性成果，以杭州浙文科技为起点，推进数字化赋能文创业 态发展，构建数字资产实现由实体到虚拟的价值与新营销生态体系。
2022 年初浙文互联与浙江文化艺术品交易所股份有限公司召开 NFT 相关业务 战略合作会议，双方团队在多方面达成共识，在资源层面充分整合，进行 NFT 业务 转化；在技术层面，打通 NFT 交易社区与版权桥系统接口，进行溯源和权利保护； 并积极导入文化产品资源，包括但不限于宋韵文化、博物馆馆藏文件等各细分领域， 结合各自资源、业务、用户、技术领域优势互补，双网互联，共建 NFT 艺术交易社 区。
同期，浙文科技投资米塔科技，获得公司 30%股份，米塔旗下拥有众多热门影 视、博物馆、商业品牌、电竞 IP 等资源，同时还有千万级终端用户，是国内头部数 字艺术品平台。2022 年 3 月，米塔科技通过公众号米塔数字艺术发售多款数字藏品， 取得较好反响，数字藏品 APP 已于近日上线，打造数字文化产业链。
未来，浙文互联将继续深化现有优势业务，加快在数字文化产业的布局步伐，与 浙江文交所开展更多维的合作空间，推动特色文化 IP 的孵化，打造文创产业链，加 大数字藏品开发，实现文化产业全面数字化，为行业的转型升级提供可资参考的标 杆形象。
4.2.2.持续发力 AI、虚拟人，加大研发投入
随着元宇宙概念大火，虚拟人需求市场规模增长迅速，浙文互联立足需求端，于 2021 年 10 月开始进行虚拟人的业务布局，11 月推出国风虚拟 IP“君若锦”和虚拟艺 人“兰_Lan”，通过 5G+HOLOGRAM/AR/VR 等新媒体技术形式以及丰富的客户资 源，公司计划将 Lan 和君若锦等虚拟人活跃在数字主持人、VR 非遗艺术数字传承， 以及虚拟人交互等文化以及商业服务相关的工作岗位，为各行业提供丰富多元的数字 营销解决方案，加快虚拟偶像商业化的效率。
同时，公司 2021 年 12 月发布《2021 年度非公开发行 A 股股票预案》，拟募集 资金 20,768.45 万元用于打造先进的 AI 智能营销系统，形成数据和技术营销驱动， 推动业务优化发展。预案中透露资金将主要用于 AI 算法模型、智能中台及虚拟数字 人领域的开发，从 AI 平台的资源体系与商业价值来说，进行算法模型的的开发与构 建无疑是核心部分，能快速将其应用到图像、语言等方面，极大推动虚拟数字人等业 务的开发。
浙文科技还积极进行旗下相关业务布局，2021 年 6 月浙文科技出资 500 万成立 子公司浙安果合营销技术有限公司，获得 50%股权，浙安果合是专业数字创意营销 机构，融合数字科技与影像创意，以虚拟人的独立定制、IP 合作/代言、营销推广、 直播/发布会等新锐形式，提供三维虚拟世界造人、育人、用人的全栈式技术和产品 服务，三维虚拟内容制作的智能化、工业化的基础设施，进而为品牌量身定制全流程智能化数字营销解决方案，其主攻方向是浙文互联集团着力布局的新赛道内容之 一。
未来，公司一方面加强技术投入，另一方面做 IP 化，对虚拟人开发路径的“生 人”、“养人”和“用人”阶段进行进一步探索，推动虚拟数字人实时交互技术的突破 与落地，同时进行故事路线的打造，物料的投放，短视频海报或者其他推广投流的活 动，满足多元化业务需求，以虚拟 IP 为先遣力量，浙文互联集团将携旗下各精锐品 牌，持续稳扎稳打，锻造元宇宙精粹时空，助力数字经济的产业链升级和价值链提 升。
4.2.3.打造直播短视频生态平台，拓展业务边界
公司于 2020 年开始布局电商赛道，目前已有完整的直播运营和服务团队，已建 立超 10 余间，总计超 1000 平米的直播间，团队人员规模达 40+，实现千万+GMV。 随着头部短视频平台不断推进商业化变现行为的驱动下，直播、短视频受到越来越多 广告主青睐，公司在未来加大对直播短视频等新赛道的投入，从资金技术团队多方面 全面投入。
浙文科技将直播虚拟人业务与传统业务相结合，先行业一步于杭州布局大型汽 车直播产业，针对现有的智能营销系统进行重构，实现了技术上的突破。创新研发 “全虚拟化直播-无界”，将会为汽车等行业提供全数字化资产供应、虚拟直播解决 方案和视觉互动助销系统。同年，公司拟利用非公开发行股票募集资金投资建设直 播及短视频智慧营销生态平台项目，大幅提升公司在直播营销及短视频内容创意、制 作方面的竞争力。
未来，后疫情时代下直播短视频市场规模进一步扩大，数字消费能力持续提升， 公司利用资金资源以及技术优势，打破现有直播营销模式，加入更多智能化因素，将 虚拟人与直播短视频方式更好融合，打造智能科技营销新局面。
4.3.抓住亚运会举办机遇，推动新业务发展
杭州 2022 年第 19 届亚运会将于 2022 年 9 月 10 日至 25 日在中国浙江杭州举 行，本次亚运会办会理念之一“智能”成为重中之重，同时也完美的匹配杭州“信息 化”、“数字化”的城市标签，亚运会的智能化、数字化理念给数字营销行业带来了更 多的机遇和可能。
浙文科技所布局的电竞赛事预测板块旨在打造电竞粉丝社区，产品提供赛事数 据分析、娱乐预测玩法、衍生品积分消费等功能，留驻海量电竞粉丝用户，为元宇 宙生态提供精准流量池，由 B 端向 C 端延伸探索新的商业模式。以 2022 年杭州亚 运会为契机，探索发展与虚拟数字资产、电竞赛事预测相关的社区平台等 toC 端业 务模式：通过虚拟数字人（偶像）的孵化，养成基于浙文宇宙基础世界观的形象载 体；在虚拟数字人、数字藏品、电竞赛事预测等业务单元之间形成生态，构建浙文 互联元宇宙，打开未来想象空间。
浙文互联作为具有国资背景的行业领先数字营销集团，率先布局电竞赛事预测， 抓住电竞入亚的大契机，发展推广旗下产品，打造年轻粉丝社群，积累元宇宙基础 流量池，公司应积极抓住此次机遇，树立品牌形象，加速新业务布局。
5.1.公司业务全面修复提升，2021 年营收同比增长 54.35%
2018-2021 年，浙文互联内外部承压，营业收入分别为 142.09 亿元、188.83 亿 元、92.61 亿元及 142.94 亿元。其中，2020 年营业收入出现下降，互联网数字营销 业务同比减少 97.63 亿元，主要原因是，一方面，疫情爆发，导致国内经济发展承压， 公司客户营销预算和账款回收受阻；另一方面，在短视频和直播的新流量形态的扩张 下，公司数字营销业务也面临转型。2021 年，公司业务全面修复提升，营业总收入 同比增长 54.35%，并进一步剥离房地产等传统业务，聚焦公司资源发展品牌营销业 务、效果营销业务两大优势业务板块，其中，品牌营销板块拓客能力持续增强，新 增订单量显著提升，实现营业收入 305,263.06 万元，归母净利润 18,927.12 万元， 同比增长 127.00%。服务客户中，约 60%来自豪华车、合资车品牌，实现汽车品牌 营销细分领域市场占有率行业第一。效果营销板块聚焦核心媒体资源，实现营业收 入 1,109,638.46 万元，同比增长 94.35%，实现归母净利润 11,787.79万元，同比增 长 237.73%。其中，订单规模高于 1 亿的客户共 24 个，总订单规模同比增加 107%。
2018-2021 年公司归母净利润分别为 2.63 亿元、-25.09 亿元、0.94 亿元以及 2.94 亿元，2019 年公司归母净利润为负的原因主要是计提商誉减值准备和计提应收 款项坏账准备，并于 2020 年实现扭亏为盈，实现 103.8%的同比增长，2021 年再次 突破，实现 211.98%的同比猛增,得益于公司推行“稳增长、控风险”策略，进行资 产处置及优化，多途径提效降本，稳固原有数字营销业务的同时,积极布局及拓展新 业务。
与同行业同类公司相比，公司净利率大致符合行业水平，盈利能力较为稳定。 浙文互联的净利率与同类型公司蓝色光标、华扬联众差距较小，除 2019 年由于宏观 经济不景气，公司计提商誉减值和坏账准备，从而造成净利率下降至-13.3%外，基本 符合行业走势。2021 年公司净利率达到 2.13%，较 2020 年有较大提升，公司盈利能 力增强。
2018-2020 年公司毛利率在 5%-10%间波动，与整体行业保持一致，呈现下降趋势， 主要原因是市场竞争激烈，各家公司让出利润抢占市场。2021 年公司全年毛利率为 5.78%，其中互联网服务毛利率 5.76%，较上年减少 1.44 个百分点，主要原因为互 联网服务营业成本增幅超过营业收入，公司营销成本进一步增长。
5.2.国资进入增加资源优势，四大期间费用率均下降
2018-2021 年，公司期间费用合计分别为 86,169.56 万元，89,235.13 万元， 63,054.86 万元，58,570.23 万元。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率与研 发费用率均出现同比下降，费用率下降主要得益于，一方面，公司依靠国资控股股 东浙江文投的丰富资源优势，进行债权融资，从而降低公司融资成本；另一方面，公 司基于“稳增长、控风险”策略，通过不断优化组织和管理层结构、加强预算管理和 费用审批、各事业部统一采购等渠道，进行降本增效，实现费用率的降低。
2018-2021 年，销售费用和管理费用略有波动，总体呈现下降趋势。2020 年公 司销售费用为 1.99 亿元，同比下降 20%；销售费用率小幅上涨至 2.2%。2021 年公 司销售费用为 2.07 亿元，销售费用率为 1.4%，略微下降。2020 年公司管理费用为 2.91 亿元，同比减少 21.9%，管理费用率为 3.1%。2021 年公司管理费用为 2.64 亿元，管理费用率大幅降至 1.8%。2020 年销售费用率和管理费用率上升的主要原因是 宏观经济的下滑导致营收下降幅度较大。而 2021 年，由于宏观经济回暖，规模效应 带来利润率摊薄，加上公司“稳增长、控风险”的策略，带来费用减少。其中，销售 费用的下降，主要是由于代理服务费、办公费和广告宣传费的减少。而管理费用的降 低，主要来自于招待费、差旅费、租金、租金及物业费的降低。
2018-2021 年，研发费用和财务费用保持下降。2020 年公司研发费用为 11,728 万元，同比减少 40.6%，研发费用率为 1.3%。2021 年研发费用为 8,678.42 万元， 研发费用率仅为 0.6%，同比下降 46.9%，研发费用的减少，主要来自于技术服务费 以及无形资产摊销费的减少。
2019-2021 年，财务费用从 7,392.6 万元，减少至 2021 年的 2770.12 万元，费 用率整体呈现出下降趋势。2020 年公司财务费用为 2,341.68 万元，同比减少 68.3%， 财务费用率为 0.3%。2021 年公司财务费用为 2,770.12 万元，财务费用率为 0.2%， 进一步下降。2021 年，公司依托股东方资源进行债权融资，截至 2021 年 7 月 5 日， 浙文互联及合并报表范围内子（孙）公司已获批多家银行金融机构综合授信 5.19 亿 元；上述银行贷款的平均年利率为 4.37%，银行授信与资金成本得到有效改善，使 得 2021 年公司财务费用同比降低 33.33%。
5.3.应收账款短期占比高，周转情况良好
以年度看，公司应收账款账龄结构良好，以“一年以内”为主，2021 年公司应 收账款为 42 亿元。自公司 2020 年转型来，应收账款周转率得到明显好转，2020 年上半年下降至 1.25%，2021 年上半年为 1.82%，具有较强的季节性特性，上半年应 收账款周转率明显低于下半年。2021 年公司应收账款周转天数明显下降，营运能力 恢复，其降低的主要原因是公司积极转型，不断调整客户结构、建立信用评价制度、 实施全过程控制等综合性措施，加强了应收账款管理。
我们预测公司 2022-2024 年营收分别为 165.01/183.15/197.21 亿元，归母净利 润分别为 3.89/4.80/5.87 亿元,考虑增发稀释的 EPS 分别为 0.26/0.32/0.39 元，对 应 2022 年 4 月 26 日 4.44 元/股收盘价，PE 分别为 17、14、11 倍。
以下为我们根据公司过往的披露口径做的营收预测明细，主业分为两块，分别是 互联网服务和其他，其中 2019-2020 年的“其他”项目合并了已被剥离的商品房销 售和桥梁施工业务。由于公司的创新业务种类较多，且刚起步，我们将对其预测统一 纳入“其他”项目口径。由于创新业务行业前景广阔，目前基数较低，随着未来国资 背景的持续赋能及定增资金的到账，我们判断未来三年公司创新业务有望实现爆发式 增长，且盈利能力有望持续提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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