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本文是《价值事务所》的原创文章第1233篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
在前一篇恒生电子的文章中，我们对其进行了大致的介绍，简单说，恒生就是中国金融行业背后的卖水人，人家卖的还不是技术含量极低的普通水（即靠劳动力红利赚取一丢丢成本差价），而是由工程师红利铸就的圣水（即IT系统），因此，恒生的客户黏性极强，毛利极高，营销费用极低，员工构成中，销售人员人数还不如管理人员多。
所以，所长说看好中国资产证券化的未来，看好中国金融市场未来的发展，就该看好恒生电子。
聪明的马云早在2014年就将恒生收入囊中，成为其实际控制人，虽然因种种原因马云不能再直接担任实际控制人，但这个位置也让给了蚂蚁集团，依然让他属于阿里系。
今天，我们主要就恒生电子未来可能的增长空间进行探讨。
各行各业，不论从事什么的，可能的增长都来自两个方面，一个是量，一个则是价。
由于恒生也是卖水人，我们先以同样作为卖水人的其他企业举例子。
当下国内CXO为啥增长这么快？原因就在于海外药企的产能纷纷向中国转移，一方面客户数量多了一大堆，另一方面同一个客户砸的订单数量也在增多，即便价格不动，业绩也自然涨得飞快。当下全球创新药产能往中国转移才刚刚开始，国内的CXO可以说正处于业绩快速提升的黄金时期，我们看看下图药明生物的业绩情况，近些年完全可以说是一年一个新台阶。
回过头来我们看一下纺织行业，纺织行业在中国可以说已经非常成熟了。似申洲国际这样的服装代工厂，在十余年前就已经是阿迪、耐克、优衣库等核心玩家的主要供应商，承接了他们很多订单，甚至针对这些核心客户还有专门的独家工厂，很多年前就是全球纺织代工老大。所以，订单数量方面已经很难有较大的提升空间，更多则是随着经济增长下游消费升级，想办法让同一笔订单的价格往上涨，从而带动整体收入往上涨。
我们看申洲国际的业绩情况，剔除2020年后的疫情影响，整体的业绩增长速度基本在10%-20%间波动，虽然不如CXO快，但整体还是比较稳健。
CXO和纺织业，基本就是当下最典型的以量驱动和以价驱动的逻辑。
如果放在产品企业身上，高端白酒现在就是靠价驱动，而新能源汽车则是靠量驱动。当然啦，最好最好的逻辑是量价齐升，但拥有这类逻辑的行业或者企业非常非常少。
回到恒生电子身上，作为国内金融IT行业的卖水寡头，他的客户几乎已经囊括了国内整个金融圈，再想从客户数量方面取得增长，是比较困难的，毕竟金融IT系统关乎国家命脉，这种东西很难出海（当然，海外的也很难进来）。
不过，客户数量虽然碰到天花板，但单独客户的业务量或者说价格却可以提高，而且这个可以提高的空间比申洲国际所处的纺织业要大得多得多。
毕竟服装行业已经非常成熟，翻不出太大的花来，可当下中国的金融业整体还处于较早期，尤其是恒生最主要的业绩来源——证券业。近些年，尽管券商和基金企业受牛熊周期影响较大，但他们的整体营收情况都是不断向上走的，尤其是资管市场，这从近期公募、私募基金数量及其管理规模的增长情况就可以看出，不断膨胀的资管规模以及不断增加的交易量，必然会催生相关公司对IT系统的新需求。
这就好比手机，我们一开始内存用8G就觉得够够的，但随着app的不断增加，功能的不断丰富，到现在，256G都不见得够用。
当然，单纯这样说还是比较抽象，毕竟这是IT系统，不像药企、纺织企业一样，有清晰明确的订单、渗透率可以追踪，那我们该如何推演恒生单个客户大概还能有多大的可挖掘空间呢？
对此，我们可以换个思路，即拿我国金融机构对IT方面的投入与海外做对比，因为长期看，我们的金融IT投入应当和国际同行处在同一水平，毕竟大家迟早是要同台竞技的。
在证券行业，2020年海外Top 10投行平均IT投入金额为营业收入的6.6%，而国内10大头部券商的IT投入仅为营业收入的3.3%，更别提海外投行的营收是国内几十倍，详情见下图……
这......只能说，国内的证券行业对比海外目前还只是个婴儿，那么，在婴儿背后卖铲子的恒生，其实也同样是个婴儿。
虽然国内的银行业IT投入同海外差距已不算特别大（大约是海外的三分之一），但恒生目前的业绩来源更多来自证券业（目前营收70%都来自大零售、大资管IT，主要为证券业服务），因此，整体而言，谈天花板还为时尚早。
更何况，随着未来大数据、人工智能、区块链、云计算等新技术的进步及落地，必然会催生出更多的新兴金融IT应用，这都是新的业绩增长来源。
在前一篇恒生的文章中我们有讲，目前恒生在FinTech100全球金融科技百强榜单中排名第24，那么，我们也可以用排名前几的同行对比一下恒生未来可能达到的一个高度。
排名第三的SS&C和恒生非常类似，也是一家为金融业提供软件和服务的企业（排名1、2的服务银行居多，和恒生不太具备可比性），2021年SS&C营收约为348.44亿人民币，而同期恒生为54.97亿，只是前者的七分之一左右，最重要的是，前者营收体量已经这么大了，近15年还保持着约22.6%的年均复合增长率，所以，恒生电子还大有可为。
最后附上市场对恒生电子2023-2024年净利润的一致预期：18.66亿、23.46亿。
声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？
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