（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技，王奇珏，邓承祥，张旭光）
1.1、短短十余载，中国“谷歌地图”高速成长
从网络安全传统领域出发，发展 GEOVIS Online 第二曲线。公司发展历程可分为以 下几个阶段：1）有限阶段（2006-2018 年）：公司成立于 2006 年，公司分别于 2012 年和 2016 年接受中科院电子所注资控股以及中科曙光注资。此时期公司也顺利入住顺义国际 地理信息产业园，通过重点软件企业等一系列备案，在特种领域站稳脚更；2）股份公 司阶段（2018-2020 年）：中科院批准公司改制并签署 IPO 协议，发布 GEOVIS+战略 1.0， 横向拓展；3）上市后阶段（2020 年-至今）：公司确立特种领域、智慧政府、气象生态、 航天测运控、企业能源、线上业务六大板块的格局，逐渐从大 G 走向 B 端。GEOVIS online 目标成为中国“谷歌地球”带来潜在价值，此外 Data Daily 有望推进 C 端应用。
中科院保持控制权，核心人员技术背景深厚。自 2012 年起，公司的实际控制人为 中国科学院空天信息创新研究院。根据公司公告，中国科学院空天信息创新研究院 2020-2022 年间接持股比例分别为：11.79%、11.79%以及 11.58%。此外，公司股东九 度领英、付琨、魏育成、雷斌、路江涛、王宏琦、佟建伟、李玫、邵宗有及其控制的企 业星图群英均为实控人一致行动人。其中，董事长与副董事长付琨、邵宗有，董事王东 辉、董秘陈伟、副总胡煜、副总唐德可等核心技术人员均具有中科院或深厚研发经验， 公司技术实力雄厚。
以 GEOVIS 为核心，打造六大业务板块形成体系。公司作为国内最早从事数字地 球产品研发与产业化的企业，长期专注数字地球行业，持续研发数字地球相关产品和核 心技术，陆续推出 GEOVIS 数字地球基础软件系列产品。并在此基础上，通过六大子 公司，形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大 板块业务为核心的 GEOVIS 数字地球应用软件系列产品，面向政府、企业、特种领域 以及大众用户提供软件销售、数据服务、技术开发与服务、一体机产品，以及系统集成 等业务。
研发人员占比稳步走高，技术与研发实力强劲。公司属于数字地球产业，进来着力 于技术创新，持续加大研发投入、完善产品布局，需要大量研发与技术支持人员。 2021 年，公司员工人数为 1101 人，同比增长 24%。其中研发人员又 739 人，占 67.12%；销售人员 187 人，占 16.98%；管理与其他人员 175 人，占 15.89%。
1.2、营业收入稳定增长，系统集成及软件数据销售重要性凸显
营收稳定增长，增速稳定在 40%+。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业 化的企业，经过多年自主研发积累，已经成为业内龙头企业。目前已形成以特种领域、 智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展 态势。同时，公司正积极展开布局商业航天与卫星测运控领域，打造商业卫星管控中心， 将产业链从中下游向上游延展，实现星图布局全产业链覆盖。报告期内公司实现了主营 业务的快速发展，营业收入稳定增长。2019 年度、2020 年度及 2021 年度，公司分别 实现营业收入 4.89 亿元、7.03 亿元以及 10.4 亿元。2019 至 2021 年，复合增长率为 46%。根据公司 2022 年业绩快报，公司 22 年营收 16 亿，同比增长 54%；净利润 2.43 亿，同比增长 10.34%，实现高增。
主营来自 GEOVIS 技术开发与服务，软件数据和集成占比提升。从营收结构来看， 公司主营收入来自于 GEOVIS 技术开发与服务，软件数据销售与系统集成占比在逐步提 升，分别由 2017 年的 4%与 7%提升到 2022 年 H1 的 15%和 29%。GEOVIS 一体机产品 销售部分收入占比逐年下降，从 2017 年的 26%下降到 2022H1 的 3%。GEOVIS 技术开 发服务占比有所降低，但一直维持半数以上。从毛利率来看， 公司由于开发新产品投 入多，研发费用不断提升，导致毛利率总体呈现出下降趋势 。2021 年，公司综合毛利 率为 49%。
特种领域为重要营收来源，智慧政府业务占比逐渐加大。数字地球的下游行业主要 包括以特种领域、气象、海洋、生态环境、林业、农业、交通、应急、航天等众多行业 用户。根据公司 2021 年年报，公司 32%收入来自于特种领域，39%来自于政府，13% 来自于气象海洋。费用率走高，研发费用率增长显著。公司 2021 年由于 1) 销售人员人工成本增加和 市场规模扩大、销售项目增多至销售拓展费增加，造成销售费用同比增长 43.30%；2） 公司持续增加研发投入，提升产品竞争力，持续加大 GEOVIS 6 数字地球等产品研发投 入，造成研发费用同比增长 59.97%；3）管理人员人工成本增加及部分人员施行股票 激励计划产生的股份支付费用增加，造成管理费用同比增长 59.12%。
卫星遥感即相机成像并进行底图数据处理。遥感的本质是利用卫星捕捉地球地表不 同区域不同的电磁波特征，进而感知记录地球的动态变化。收集到数字影像后，由于原 始信号可能在设备端、传输端受到干扰，或由于地球天体运动造成形变或失真，需要对 图像进行处理校正以供进一步的信息提取使用。
政策端助力卫星遥感，多行业领域需求驱动。为使遥感图像所包含的地物信息可读 性更强，感兴趣目标更突出，需要对遥感图像进行增强处理。主要包含图像对比度增强、 彩色合成 、直方图变换 、密度分割、灰度颠倒 、图像间运算 、图像融合、图像裁剪、 图像拼接、镶嵌匀色等步骤。这之后在数据上识别地物类型、性质、空间位置、形状、 大小等属性的过程为遥感信息提取。公司在以上流程均具有高度自主及 AI 赋能自动化 的技术。
2.1、行业政策技术供给显助力，市场稳定增长
政策端助力卫星遥感，多行业领域需求驱动。各部门自 2004 年起开始陆续出台商 业遥感卫星相关政策，政策内容从最初萌芽阶段的进行相关规定，随着中国遥感卫星产 业不断发展，逐渐丰富。政策出台频率更加密集，在农业发展、自然资源、商业化运用 等方面均给予支持，相关规定不断细化，产业扶持力度进一步加强。
技术供给端已到位，多行业领域需求驱动。根据 UCS 数据，截至 2022 年 4 月全球 运行卫星数量为 5465 颗，其中美国 3433 颗，我国 541 颗。2022 年 11 月国家航天局也表示：在遥感卫星领域，我国在轨运行的卫星数量也达到了 200 余颗，也是居于世界前列。 16 米分辨率的中等分辨率的卫星可以实现每天对全球一次覆盖，1 米分辨率的卫星，也 能够达到对世界任意地区每 5 个小时就能够成像。在遥感卫星领域里累计已经分发了上 亿景的数据，而且实现了数据的自主可控。我们认为，目前遥感卫星的数量对于遥感数 据量已经有了足够的支撑保证，而公司这一类在对于遥感数据的处理并产品化的技术上 具有领先性的企业，有望保持长期景气度。
供给增加之下，市场增长稳定。以中国地理信息产业协会数据，截至 2022 年 6 月， 我国民用遥感卫星，在轨工作 206 颗。2022 年上半年增加 81 颗。卫星数量提升带来了 遥感数据的供给侧增加，带动行业产值的增加。根据中研普华研究院数据，2021 年我国 市场的规模为 90.3 亿元，处于稳步上升态势。由于遥感数据是地理信息（GIS）产业的 底图、网格、标识等重要数据来源，我国地信产业也通过数据资料供给在进一步扩大规 模。以中国地理信息产业协会数据，2021 年我国地信产业总值已达 7524 亿元，同比增 速在 10%左右。
2.2、“数字中国”提升市场景气度，地信行业重要性提升
从信息化到数字经济，政策演进一脉相承。我国从信息化到数字经济历经三个发展 阶段：1）信息化建设阶段：1997 年，《国家信息化“九五”和 2010 远景规划》将信息 资源列于重要地位，随后相关政府正式将信息资源开发利用作为政府的专项工作展开。 这段时期我国信息化基础设施初步完善，为未来的技术、模式创新奠定了基础。2）互 联网+蓬勃发展：2016 年，《“十三五”国家信息化规划》以数据应用和信息化为核心， 互联网+的商业模式蓬勃发展。这一阶段一方面在政策引导下，信息化的基础设施建设 进一步完善；另一方面围绕数据的商业模式崭露头角。3）数字经济腾飞：2022 年 《“十四五”数字经济规划》正式将发展数字经济提升至国家战略高度，2023 年成立国 家数据局，标志着数据要素发展有了顶层部门引导，行业进入发展快车道。在过去奠定 的基础设施之上，数字经济有望成为未来我国经济发展的核心动力。
组建数据顶层领导部门，统筹引导数据要素发展。《国务院机构改革方案的议案》提出组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发 利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员 会管理。我们认为，一方面，《“十四五”数字经济规划》等政策已经形成了我国发展数 字经济的顶层设计与中长期发展目标，国家数据局的组建意味着数据要素乃至数字经济 的发展真正进入落地阶段。另一方面，这充分体现了国家层面将数据作为未来经济社会 发展核心的高度重视，短期有望加速数据要素流通和使用的步伐加快，长期有利于数据、 算法、算力等数字经济相关产业的发展。
值得注意的是，《数字中国建设整体布局规划》中，明确提及“完善自然资源三维 立体“一张图”和国土空间基础信息平台”。自然资源类的 GIS 平台所需的高分图层以 及实时 AI 数据处理等能力正是星图所提供的。我们认为，“数字中国”政策对于遥感和 地理信息行业的意义，在于加强了政策性需求，提高行业天花板。
3.1、高质量遥感数据提供商，对标谷歌地球
测绘数据是地理信息基础，驱动地信行业加快发展。套用全球 GIS 第一大厂商 ESRI 常用的一句话“80%人类活动数据都和地理信息相关”。以中国地理信息产业协会 口径，截至 2022.7 月，我国国家地理公共服务平台日均地图访问量超 8.14 亿次，累计注 册开发用户 80.79 玩，支撑 73.18 万以上应用。应用范围包括自然资源、生态环境、公共 安全、科研教育、交通运输、水利农业、气象、灾害、能源住建等行业。比较典型的应 用为各地图、交通类应用，而此类厂商需要地图、POI 数据（坐标标识）、和其他街景 及进一步数据。星图依靠空天所资源，其地球可提供从地图到建筑物高精度识别数据， 对于地图及所有 GIS 相关应用的效果可大幅增强。这一行业生态位，直接对标全球龙头 谷歌地球。
对比星图与谷歌地球，模式路线可套用。公司数字地球产品目前 app 下载量已超 200 万次，注册用户接近 300 家，对比谷歌近 500 万个网站直接调用谷歌地球数据仍有 差距。但在数字经济之下，未来数据量及应用继续发展的行业趋势下，公司数字地球产 品空间可期。对标谷歌地球引流逻辑，公司提供了免费 APP 使用，同事高质量数据也 会带来后续 B 端甚至 C 端的订阅收入。开发者可通过星图地球今日影像（data daily）来 采购高精度图层用于开发地理信息相关应用。 根据 2021 年 11 月中国科学院空天信息创新研究院与合肥市人民政府签署的全面合 作协议，中科星图数字地球类产品目标：十年内投入百亿元人民币，2028 年实现不低于 2 亿名注册用户，成为全球领先的数字地球系统与服务提供商。 此外，公司也积极拓展与运营商等厂商进行引流合作，未来有望放量。
3.2、AI赋能产品降本，提高行业竞争力
AI 能力在遥感图像处理工作中是重大需求。遥感卫星的摄影区域较大，每个像素 都对应地面实体，规模随分辨率变化。由于物体性质不同，每个像素的亮度都具有重要 意义，而成像时候会产生几何形状扭曲、位置变动和辐射强度等误差，公司需要对于数 字图像进行管理、矫正、增强。在获得增强后的图像后，图像处理进入提取步骤，分为 人工标注和图像识别两类。对于普通二维图层，只需要标注其经纬以及实体分类，而对 于三维图层，其朝向、相对高度、海拔等数据也需要标注，工作量巨大。 目前人工（目视）仍是许多分析的常用手段。而公司在 AI 方面已经有较大进展， 募投项目“空天遥感数据 AI 实时处理与分析系统项目”已进入结项，目前近百分之百 图像处理工作均可由 AI 完成。因此，公司在技术研发人员成本上，可以有一定控制。
AI 赋能后台，并进一步产品化。公司重要子公司维天信基于“GEOVIS+”产品战 略，通过 IT 技术链和业务技术链的双螺旋驱动，构建气象观探测设备研发生产、软件技术开发和专业信息服务的闭环产品体系，其中自主研制生产的系列气象海洋观探测设 备，广泛应用于气象、水利、环保、航空、公路、铁路等众多领域。 以公司处理气象数据为例，公司集成 AI 能力的气象预报系统，将公司地理信息资 料分割成网格装进行分析，提供快速准确的降水量、云量、温度、风速和气压等气象预 报分析。AI 能力加入整体解决方案，对于下游用户竞争力更强。
作为公司在气象领域的重点资产，维天信在气象领域自主研发的边海防、机场地面、 海岛、海洋自动气象站等产品已在特种领域、政府及企事业单位落地。公司 2021 年气 象海洋、自然资源方面收入已达 9122 万，同比增长 107%，有异军突起之势。考虑到 《22 年三部门联合下发中国气象科技发展规划（2021—2035 年）》，目前我国气象领域智能化、观测水平落后，后续建设需求有望继续放量加持公司成长。
3.3、子公司新三板挂牌，资产价值有望提升
子公司挂牌新三板，有望 成为业绩爆发点。星图测控主要产品为其自主研发的洞 察这平台，借由 AI 以及智能软件为航天测控和航工业设计提供仿真、空间资产管理、 模拟训练、智能评估等服务。主要下游为特种领域用户、政府、科研院所、科技企业等， 如欧比特、北京开运、中电长城、北京航天华科技、北京中科气象。前五家客户 2022 年 1-11 月收入占比约 60%。2021 年公司收入约 1 亿元，同比增长 289%；净利润约 0.33 亿元，同比增长 262%。
行业层面，由于在商业航天快速发展以及太空军事化竞争加剧的背景下，通过优秀的航天测控管理水平提升航天器的运行效率、航天活动的经济效益水平越发成为太空竞 争的关键领域。在太空军事竞赛和商业航天快速发展的推动下，航天测控管理市场前景 良好。艾媒咨询数据显示，2020 年中国商业航天市场规模已经突破 1 万亿元，预计未来 3 年将继续以年均超 20%的增长率进行扩张，2022 年将突破 1.5 万亿元，2024 年有望达 到 2.3 万亿元。
公司的主营业务依照下游领域以及子公司分工，分为了特种领域、航天测运控、 智慧政府、气象生态、企业能源、其他类，我们根据下游市场的需求，对公司的各项 业务进行了收入预测，并作出如下假设： 1） 毛利方面：随着数字建设和行业景气，我们认为公司各项业务均能保持稳 定毛利率； 2） 增速方面：目前趋势下，我们预计航天智慧与气象等保持高景气；特种领 域由于周期换装，23 年进入高增速；智慧政府稳定 50%，企业能源及其他 稳定 40%增速。
中科星图在特种行业站稳脚跟，发力 B 端企事业单位如能源、气象海洋并有明 显成效。我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 16.03 /24.26/35.51 亿元，同比增 长 54.1%/51.4%/46.4% ； 实 现 归 母 净 利 润 2.43/3.61/5.20 亿 元 ， 同 比 增 长 10.3%/48.6%/43.9%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
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