来源 | 运联传媒(ID:tucmedia)
作者 | 运联研究院 陆思远
【核心导读】
1）物流是长周期产业，投入高、毛利低、退出周期长，天然适合产业投资人布局；
2）物流行业目前已经形成了菜鸟、普洛斯、京东、顺丰、德邦等几家活跃的产业资本，通达系目前还没有形成稳定的投资风格；
3）顺丰布局广泛，投资行业跨度大，打造大生态圈，投资风格胆大心细；德邦则聚焦主业，通过投资弥补自身短板，投资风格稳健、专业、聚焦。
1.1 产业投资人与财务投资人
首先，无论是财务投资人，还是产业投资人，投资的前提都是看好项目，关注点也基本相同。主要区别在于关注重点有所不同，主要体现在以下几个方面：
1）投资目的不同
财务投资人重点关注资金的回报。这不仅影响到他们自己的收入，而且会影响到下一期的募资难度。LP（有限合伙人）就是投资人的投资人。
产业投资人投资的主要目的是产业协同，补充自己的业务短板。产业投资人一般自有资金比较雄厚，虽然也会从社会上募集一些资金，但自身的影响力和兜底能力强，一般不会有太大的募资压力。
2）投资期限长短不同
财务投资人有基金的周期限制，面临着LP的到期退出压力，因此需要在投资时就重点考察被投资企业的成长性，几年内是否能够上市或者被并购。
产业投资人的退出压力相对较小，因此不太会在意企业的短期成长能力，更看重企业的长期发展能力和与自身的战略协同，所以其投资的期限较长。
3）为被投资企业提供的资源不同
财务投资人除了能够为企业提供资金支持外，还能够在财务合规、金融规划、股权设计等方面提供支持。但不能在战略和业务层面给被投资企业提供帮助，这是受制于财务投资人的资源。
产业投资人不仅能够提供资金支持，还能提供业务层面的支持，比如业务、战略、人才等。比较典型的是德邦投资的福佑卡车，前期的主要货源都是来自德邦的干线和整车业务，副总层级高管也多数来自于德邦。
财务投资人只是物流趋势的旁观者和研究者，而物流产业投资人则是发展趋势变化的直接参与者，甚至说是创造者。
1.2 产业投资人的投资方式
直投方式比较简单，即根据业务的不同设立不同的子公司，由母公司控股，且所有的投入资金均由股东出资。
这种方式有高管理、高掌控的优势，但也存在投资规模大、高风险的缺点。而通过设立投资公司，以基金的方式投资于子公司，可以起到以下几个作用：
1）通过设立私募基金向社会募资，利用社会资源发展项目，放大自有资金杠杆
例如丙公司需要5千万资金，甲公司投资成立的乙投资公司可以出资2千万，剩余的3千万由社会资金组成，以基金的名义投资，但实际控制人还是甲。
2）实现业务多元化
前期以基金的方式进行投资孵化，等项目发展到一定程度时，由母公司进行并购或安排上市，这种方式不仅能与母公司的业务进行协同，并且作为子公司的投资公司也能获得回报。(运联传媒:tucmedia)
物流行业内，影响力比较大的产业投资人包括普洛斯、顺丰、德邦、京东等；其中快递行业的通达系目前还没有形成稳定的投资团队，投资的风格也没有形成。
2.1 顺丰：布局大生态
顺丰的对外投资，主要由深圳顺丰泰森控股有限公司与深圳市顺丰投资有限公司负责。其中，深圳市顺丰投资有限公司参与投资股权投资基金。
在成立时，王卫不希望投资人干预他的战略规划，因而选择了当时鲜少投资物流行业的投资机构，减少冲突。其中中信资本、招商局和元禾资本都是国资基金。虽然有时难免束手束脚，但在与地方政府的合作上优势明显。
1）产业投资盘点
纵观顺丰历年来投资的项目，前期顺丰的投资精力主要要是集中在物流业，以及围绕物流业务做产业延伸，例如：并购北京小红帽、银捷速递等落地配企业，参与投资社区O2O平台百米生活、投资创建丰巢科技等等。
近几年，顺丰的投资圈越来越大，投资逻辑也发生了改变。如2016年投资的分期购物平台爱学贷、2017年投资的母婴电商漂漂羽毛、2018年投资的安保服务中保华安等。
2）投资布局与顺丰战略
从顺丰的投资项目行业布局来看，投资跨度越来越大，顺丰在下一盘更大的棋。
① 纵向布局
投资产业纵向延伸，覆盖行业上下游。主要投资方向有落地配、末端服务、机场等领域；同时有意识地将业务范围扩大，涉及快运、冷链、合同物流、国际货代、仓储等服务。从中可以看出，顺丰是想要保证快递高时效的同时，扩展其他运输业务，以降低对高时效快递的过度依赖，从而打造一家综合物流企业。
② 横向布局
电商是顺丰的投资重头，所有跨行业投资中该项目占比接近三分之一。虽然顺丰的成功不是基于电商件，但是其有30-40%的订单是来自阿里是不可否认的事实。这对于掌控意识极强的顺丰来说，也是不能容忍的。因而在跨行业投资时，有意识地加强对电商的投入，借此带来更稳定快递订单。
同时，让人意外的一点是，低调的王卫投资了一家广告公司。不过，究其业务，是服务于电商营销的，这也就不难理解了。毕竟除了战略投资外，还需关注财务投资，希冀能尽早从大规模投资的电商平台上获利。
除了电商项目外，顺丰还特别注重对于科技与信息技术的投入。有了科技的支撑，才能加速实现物流全流程的科技化、智能化；利用大数据技术结合各种运算，提升快件时效和资源效率、降低成本。各方面布局，加快实现物流科技这一企业战略。(运联传媒:tucmedia)
另外，顺丰也投身于单一产业垂直物流市场的投资，例如餐饮、汽配，这些都是市场潜力很大的产业。对于垂直行业的投资，一方面可以将现有的业务作进一步扩充；另一方面，也有利于布局单一行业后期的运输市场。对于加油服务、数码维修、安保等产业的投资，旨在完善服务，进一步与同行拉开差距。
3）经典案例
① DHL供应链
顺丰55亿元并购DHL中国区业务，意在发力供应链。顺丰多年来一直在快递行业深耕，自身向外的拓展都基本以失败告终。并购全球最成功的供应链企业，能够弥补顺丰在大客户服务方面的不足，提升未来的市场想象空间。
② 顺心捷达
自2014年开始布局快运， 4年多的发展之后，营收上虽实现了较大突破，但亏损严重，多数货源还是依靠存量转化。所以，顺丰依旧一直徘徊于快运的大门外。
而收购新邦，则基本可以保证顺丰进入快运圈，并且从二线快运开始起步，大大降低了其试错成本。
③ 正大富通
顺丰斥资1.07亿元投资了连续亏损3年的正大富通，持股比例达18.06%。众所周知，正大富通所在的商用车后市场汽配物流是一个非常烧钱的行业。而烧钱之路何时止还是未知，顺丰为什么要涉险？
近几年，顺丰一直积极部署垂直产业物流领域：3C、生鲜、服装、医药等，投资正大富通可以直接切入正在萌芽期的千亿级汽车物流市场，扩大综合行业服务范围，同时也可以利用正大富通的优势，服务于自有运输车队。
2.2 德邦：聚焦物流产业，补充自身短板
1）产业投资盘点
德邦意在成为一流综合性物流服务商，独立发展成为生态巨头，目前已经形成了「快运+快递」的双主业模式。对于冷链、空运、仓储、国际物流等业务的投资，则都是延展自身的业务覆盖面。
德邦没有成立基金，所有的投资资金都是来源于其自有资金。在可统计的14起投资事件中，有4家是德邦作为LP参与的投资管理企业，不用花费精力去经营，每年按持股比例获得分红。
直接对外投资主要由宁波德邦基业投资管理有限公司负责。除了投资管理企业外，德邦的投资主要围绕物流业做产业延伸，如专线、整车、冷链、空运、仓储等。
2）德邦投资风格分析：稳健、专业、聚焦协同
德邦和顺丰是快递、快运界仅有的两家拥有专业投资团队的企业。根据德邦近期的内部人员任命公示，原德邦投资部负责人焦聪提升为副总裁级别，直接对CEO崔维刚汇报，说明德邦越来越重视对外投资。
德邦的风格是以稳健著称，拥有很强的专业能力，并且聚焦与自身主业的协同，不随便投资不熟悉的领域。
3）德邦经典案例
① 福佑卡车
南京福佑与开曼福佑为同一控制下的公司，其主要业务为从事整车运输交易平台——福佑卡车，德邦的全资子公司宁波诚佑持有南京福佑7.50%的股权。为了福佑境外资本运作的需要，宁波诚佑享有的股权权益通过协议控制，变更为德邦的子公司香港德邦持有7.09%的股权。通过上述变更，德邦股份通过子公司实则享有了对开曼福佑的股东权益。
2016年德邦与福佑卡车达成战略合作，让德邦在整车业务方面节约了11%的成本。2017年由于上市要求德邦出于合规考虑，出售了部分开曼福佑股权，形成了约3400万元的投资收益。
2018 年12月17日，福佑卡车宣布获得了由中银集团投资有限公司、经纬中国领投的1.7亿美金的D轮融资，福佑卡车基本进入了互联网平台的独角兽行业。目前，福佑仍是德邦最大的运力供应商，双方的战略组合和高粘性业务组合是业界的投资标杆案例。
② 东航物流
对比顺丰，德邦快递的时效一直是业内的吐槽点，核心原因是德邦的空运资源不在自己手中，可控性差，相对于顺丰的自有飞机和机场，想要追赶的难度还是很大的。
2017年德邦和普洛斯、联想、绿地集团参与东航的混改，德邦获得了5%的份额还有一个监事席位，算是拿到了一个和自己相关的航空资源。
③ 能运物流
早年间德邦就确定了做小客户的战略，导致其以自我为核心的产品运营驱动型企业模式，对大客户的服务能力很弱。2015年底，德邦开始着力打造整车和仓储供应链业务，但几年来一直没有大的起色，其核心原因还是在于自身基因不适合做大客户。
能运物流是专注于做汽车零部件入场物流的合同物流企业，多年来一直是以大客户服务为主，与德邦是完全两种不同的企业风格。德邦投资能运，两者在业务协同上并不是非常高，但通过对能运的战略投资，可以补充德邦产业中大客户服务能力不足的短板。
1）物流行业的基础设施属性更适合产业资本
物流不同于其他产业，基础设施属性较重，呈现高投入、低毛利、长周期的特征，不太适合有退出压力的财务投资人进入。在各大快递快运物流龙头相继上市后，运用庞大资金来构建自己的竞争壁垒，而相关的投资和收购并购成为了常态。
同时，越来越多的物流产业资本入局，有些行业内头部企业已然开始自己做布局战略投资。
2） 产业巨头打造生态圈，布局商业生态系统
物流其实不是一个行业，而是一个生态，包括运输、仓储、包装、配送等多个环节。随着大数据、云计算等技术的出现，让原本各自独立运营的服务体系开始闭合，形成生态圈。
作为产业资本，他们的投资并不是因为某个市场热而追热点，而是因为他们确实有这样一个规划与布局的需求。通过投资，以数据科技贯穿，不断横向扩张，纵向跑马圈地形成体系闭合，从而打造自身商业生态。
3）主业+卫星突破企业边界
根据科斯定理，企业是有能力边界的，当内部管理成本与交易成本趋于相等时，企业就达到了能力的边界。比如顺丰做商业一直不成功，德邦的大客户也一直服务不好，但这些问题是在企业层面没有办法解决的，而通过投资是突破自身能力边界的最优方式。
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